基于 2025 年报与 2026Q1 的医药子行业分析：从"存量博弈"到"盈利修复"

医药生物 2026年05月09日 证券研究报告/行业定期报告 评级：增持（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：韩乐执业证书编号：S0740526040003Email：hanle@zts.com.cn 上市公司数504行业总市值(亿元)69,772.64行业流通市值(亿元)64,083.51 报告摘要 行业-市场走势对比 ◼4月 行 情回溯：2026年4月医药生物行业上涨1.03%，同期沪深300收益率上涨8.03%，医药板块跑输沪深300约7个百分点，位列31个子行业第27位。本月医疗服务、化学制药、医疗器械板块分别上涨6.33%，0.66%，0.33%；生物制品、医药商业、中药分别下跌0.43%，0.93%，1.69%。4月整体特征：创新药+业绩超预期两条主线。创新药先涨后调：月初AACR催化，月末获利了结，呈现典型的"会议前买入、会议后卖出"博弈特征。CXO业绩验证，板块领涨：药明康德等头部CXO一季报超预期，多数CXO公司在手订单增速喜人，有望映射全年景气度。年报一季报披露结束，5月建议继续关注ASCO等创新药数据催化，同时业绩真空期积极把握主题性机会。 相关报告 1、《基金持仓小幅回升仍处底部，继续关注业绩验证及创新药机会》2026-04-26 2、《2026Q1基金持仓分析》2026-04-233、《国内政策向好，海外AACR全文陆续公开、ASCO摘要标题即将发布，积极把握创新药机会》2026-04-20 ◼5月 布 局思路：三重共振，ASCO前窗口期。1.催化剂层：ASCO 2026是5月最大变量。2026年ASCO年会将于5月29日-6月2日在芝加哥举行，中国共有94项原创 性 研 究成果入选口头发言环节，12项LBA创历史新高。康方生物依沃西单抗HARMONi-6入选Plenary Session（全球仅5项III期入选），为ASCO史上第二个入选该环节的中国本土创新药。2.基本面层：一季报业绩从"预期"走向"验证"。4月底一季报密集披露后，5月进入业绩真空期+订单能见度主导阶段。药明康德在手订单近600亿元，CXO板块"高增订单→未来业绩"的映射逻辑在5月更易获得市场定价。同时，Q1创新药对外授权额超600亿美元（接近2025全年一半），出海景气度从"故事"走向"现金流"。3.政策层：定价改革+数智化转型，政策底明确。药品定价：国办发文确立"首发价格+价格稳定期"机制，打破"上市即降价"预期，创新药定价权边际改善。数智化转型：七部门《医药工业数智化转型实施方案（2025-2030年）》明确2027年100+转型标杆目标，AI制药、智能制造迎政策红利。细胞治疗：818号令/828号令双轨落地，5月1日起细胞治疗转化应用制度化通道开启。4.资金面：低拥挤+高景气，配置窗口打开。从总体持仓配置看：公募基金前十大重仓医药板块占比9.85%（环比提升0.70pp)，扣除医药基金后占比3.92%（环比提升0.49pp）。扣除医药基金后医药板块低配1.69%，配置占比较2025Q4提升0.59pp，但仍然处于历史底部区间。 ◼5月 配置建议：1）创新药：沿"ASCO催化+业绩验证+政策红利"三维度布局。IO2.0双抗：康方生物、三生制药；ADC：科伦博泰、百利天恒、康宁杰瑞、迈威生物；2）业绩角度：CXO/产业链：药明康德、泰格医药等。3）主题轮动：创新药中的前沿新方向；AI医疗、脑机接口、手术机器人等。 ◼2025全 年 医 药板块呈现"营收稳健，利润持续调整"的结构性特征；2026Q1医药板块进 入"全面回暖、结构分化"的新阶段。我们统计并分析了A股所有医药上市公司2025年、2026Q1营收、扣非归母净利润、毛利率、经营性现金流、四费、存货周转、应收账款、资产负债率等情况。2025年医药上市公司累计收入同比增长0.1%，利润总额 下降1.1%，扣非净利润下降10.7%。2026Q1医药上市公司累计收入同比上升1.8%，利润总额上升3.0%，扣非净利润增长6.5%。2025年是"降本增效、降杠杆"的防御年 ；2026Q1出 现"利润增长+杠杆下降+现金流改善"的三重复苏信号。建议关注：1.化 学制剂（创新药龙头）。化学制剂是2025-2026Q1业绩表现最为稳健的板块，利润增速持续加速（从11.8%到17.6%），研发费用率在Q1合理回落，创新药进入收获期。建议关注具有丰富创新管线、国际化进展领先的头部企业，如恒瑞医药、百济神州、信达生物等。2.医疗服务。医疗服务板块的高增长核心由CXO贡献。全球创新药研发投入持续增加，GLP-1减肥药、ADC、多肽等新技术路线带来增量订单，CXO行业正迎来新一轮景气周期。建议关注药明康德、康龙化成、泰格医药等核心标的。3.关 注复苏：医疗器械。医疗器械营收增速从0.2%大幅反弹至4.4%，毛利率开始回升（+0.26pp），行业正处于复苏通道。高值耗材集采影响逐步消化，设备更新政策利好释放。建议关注迈瑞医疗、联影医疗等。 ◼5月 重 点推荐：康弘药业、迈威生物、司太立、和铂医药、药明生物、泰格医药、海泰新光、先声药业、天宇股份。 ◼中泰医药重点推荐4月平均跌幅0.37%，跑赢医药行业1.7个百分点，其中天宇股份15.22%、先声药业11.03%、迈威生物4.58%、凯莱英4.13%。 ◼行 业热点聚焦：（1）七部门联合印发《医药工业数智化转型实施方案(2025—2030年)》，明确推动AI、物联网等技术与医药全产业链融合。（2）国家药监局发布《细胞治疗产品临床研究技术指导原则》，首次允许CAR-T、干细胞等产品早期临床数据用于有条件上市申请，简化孤儿药认定流程，加速细胞治疗产业化。（3）多款产品入选2026年ASCO最新突破摘要（LBA），头对头对照标准疗法的III期数据逐步读出。 ◼市 场动态：2026年4月医药生物行业上涨1.03%，同期沪深300收益率上涨8.03%，医药板块跑输沪深300约7个百分点，位列31个子行业第27位。本月医疗服务、化学制药、医疗器械板块分别上涨6.33%，0.66%，0.33%；生物制品、医药商业、中药分别下跌0.43%，0.93%，1.69%。以2026年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值23.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为22倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为7.1%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值30.34倍PE，低于历史平均水平（32倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为5.1%。 ◼风 险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 5月重点推荐：康弘药业、迈威生物、司太立、和铂医药、药明生物、泰格医药、海泰新光、先声药业、天宇股份。..................................................................5 医药板块2025年报以及2026Q1数据详细拆分.....................................................7 2025全年&2026Q1整体财务概览...................................................................72025全年&2026Q1医药子板块表现.............................................................102026年展望与投资建议................................................................................15 行业热点聚焦.......................................................................................................15 （1）七部门联合印发《医药工业数智化转型实施方案(2025—2030年)》，明确推动AI、物联网等技术与医药全产业链融合。..............................................15（2）国家药监局发布《细胞治疗产品临床研究技术指导原则》，首次允许CAR-T、干细胞等产品早期临床数据用于有条件上市申请，简化孤儿药认定流程，加速细胞治疗产业化。.....................................................................................16（3）多款产品入选2026年ASCO最新突破摘要（LBA），头对头对照标准疗法的III期数据逐步读出。.................................................................................16 4月板块回顾与分析.............................................................................................16 板块收益.......................................................................................................16板块估值.......................................................................................................18个股表现.......................................................................................................19 附录.....................................................................................................................19 中药材价格追踪............................................................................................19本期研究报告汇总.........................................................................................20中泰医药主要覆盖公司及估值一览................................................................22 行业风险因素分析................................................................................................22 政策扰动风险................................................................................................22药品质量问题................................................................................................22研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不