1Q盈利端显著修复，外围市场高速扩张、电商调整后弹性可期

业绩简评

2025年公司营收34.92亿元，同比+7.3%；归母净利润2.08亿元，同比-27.7%；扣非归母净利润1.95亿元，同比-23.1%。其中，25Q4归母净利润为-0.37亿元，同比-174%。26Q1营收10.55亿元，同比+6.0%；归母净利润1.44亿元，同比+10.0%；扣非归母净利润1.38亿元，同比+7.1%。

经营分析

1. 分渠道看：

   • 线下渠道营收20.62亿元（同比+27.6%），其中外围省份营收8.34亿元（同比+92.3%），成为核心增长引擎，公司聚焦广东、湖南、湖北等省份。
   • 核心五省（川渝云贵陕）营收12.29亿元（同比+3.9%），保持稳健增长。
   • 电商渠道营收13.43亿元（同比-11.9%），受短期舆情、平台策略变化及费用投放效率不佳等因素影响。
   • 1Q26线下渠道营收7.27亿元，同比+11.8%；电商渠道营收3.12亿元，同比略有下降。

2. 分产品看：

   • 自由点卫生巾实现营收33.41亿元（同比+10.0%），26Q1营收10.26亿元（同比+7.8%）。
   • 大健康系列产品收入同比增长36.3%，占比持续提升。

3. 毛利率与费用：

   • 25&1Q26毛利率分别为54.3%/58.5%，同比+1.1pct/+5.2pct，主要受益于产品结构优化。
   • 费用端，25&1Q26销售费用率分别为41.75%/37.32%，同比+4.08pct/+3.33pct，预计公司后续将提升费用投放效率。

看好与建议

• 公司“自由点”品牌卫生巾产品全国销售额份额排名提升至第三，本土品牌中排名第二，行业地位稳固。
• 预计随着外围市场规模持续扩大、费效比改善，以及电商业务回归健康增长，公司盈利弹性有望进一步释放。
• 预计公司26-28年归母净利分别为3.96、5.29、6.91亿元，当前股价对应PE分别为29、22、17X，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险。
• 跨区域扩张不及预期的风险。
• 市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。