敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 喜临门（603008）：22年业绩承压，高速扩张下未来弹性可期 2023年5月16日 推荐/维持 喜临门 公司报告 事件：公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司营业收入78.4亿元，同比+0.9%；归母净利润2.4亿元，同比-57.5%。其中Q4营业收入21.0亿元，同比-17.0%；归母亏损1.5亿元，上年同期盈利1.8亿元。23Q1营业收入14.7亿元，同比+4.5%；归母净利润0.62亿元，同比+14.3%。22Q4收入利润承压明显。 门店高速拓展，自主品牌零售业务弹性可期。2022年自主品牌零售业务50.9亿元，同比+0.7%。Q4我们推测公司受到防疫放开冲击，下滑幅度较大，全年仍保持微增长。分品牌看，喜临门品牌收入45.5亿元，同比+3.3%，门店净开803家至4702家门店，公司高速开店，但店效受制环境承压明显。看未来开店空间，公司专卖店与分销店同步发力，预计公司近年仍会保持高开店速度。23年店效修复叠加快速开店，弹性可期。M&D品牌收入5.4亿元，同比-16.6%，门店净减少25家至571家。品牌定位高端，主要在一二线城市开店，因此受疫情影响大，承压明显。分渠道看，线下收入36.1亿元，同比-8.7%；线上收入14.8亿元，同比+34.6%。在线下销售普遍受损的背景下，公司凭借领先的布局在线上实现了高速增长。整体来看，公司品牌零售业务在2022年收入承压，但线下门店快速扩张，线上规模高速提升，我们认为公司床垫龙头地位得到进一步巩固，未来弹性可期。 自主品牌工程业务强化盈利能力，代工业务保持稳健。自主品牌工程业务收入3.4亿，同比-26.9%。工程业务主要为向酒店等供给床具、木质家具。公司优化了部分盈利能力不佳的酒店家具业务，叠加消费环境影响，收入下滑幅度较大，同时毛利率同比+13.8pct，大幅回升至20%。代工业务收入23.1亿元，同比+8.4%。海外代工业务仍在持续拓新，国内代工业务稳健发展，预计未来业务仍将稳健发展。 收入分品类看，床垫床具收入增长韧性强。2022年床垫、软床及配套、沙发分别实现收入40.5、26.9、9.0亿元，同比+2.2%、+11.2%、-14.5%。床垫及床具作为公司核心品类，在线上线下共同推进下，仍保持正增长。M&D为沙发高端品牌，收入下滑导致沙发品类整体承压。中低端沙发品牌可尚仍保持较快的扩张速度。公司将持续推动床垫沙发的套系化销售，逐步提高客单价水平。 22Q4业绩承压拖累全年，未来利润率有望改善。22Q4在防疫放开的冲击下收入下滑超20%，人力成本和制造费用较为刚性，导致毛利率同比-3.7pct；此外前期品牌投入集中确认在Q4，叠加收入端受损，22Q4销售费用率同比+10.5pct，导致22Q4出现亏损。2022全年来看，公司毛利率38.0%，同比+1.1pct，在原材料价格波动和收入承压的背景下保持稳定，得益于公司的产品结构改善和提价能力；销售、管理费用率分别同比+4.2、+1.2pct，受22Q4拖累较大。2022全年净利率仅为3.0%，同比-4.2pct，受损严重。展望未来，我们看好公司继续保持毛利率稳定，同时公司将提高费用投放效率，叠加家具消费复苏，利润率提升可期。23Q1虽仍受到防疫放开冲击影响，净利率已保持稳定。 盈利预测与投资评级：喜临门在国内床垫行业份额第一，品牌影响力与产品Q1 公司简介： 喜临门专注于设计、研发、生产和销售以床垫为核心产品的高品质客卧家具，主要产品包括床垫、床、沙发及其他配套客卧家具。已形成以“喜临门”品牌为核心，多风格多层次的品牌体系以满足不同消费者个性化需求，旗下系列主要包括“净眠”、“法诗曼”、“爱尔娜”、“布拉诺”、“喜眠”及“可尚”，以及意大利沙发品牌夏图、M&D等。 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52周股价区间（元） 37.1-22.07 总市值（亿元） 99.3 流通市值（亿元） 99.3 总股本/流通A股（万股） 38,742/38,742 流通B股/H股（万股） -/- 52周日均换手率 1.74 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044 sheny l@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480121050014 -19.1%30.9%80.9%5/167/169/1611/161/163/16喜临门 沪深300 力兼具。公司快速拓展线上线下渠道，未来业绩弹性可期。国内床垫行业规模持续增长，集中度对比美国仍有数倍提升空间，喜临门有望充分享受集中度提升趋势。同时公司积极推动套系化销售，打开未来成长空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.0、8.7、10.8亿元人民币，EPS为2.0、2.4、2.9元，目前股价对应PE分别为13.0、10.6、8.7倍，我们维持“推荐”评级。 风险提示：地产销售不及预期；拓店速度不及预期；行业竞争加剧。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,771.84 7,838.73 10,051.05 11,969.29 14,163.70 增长率（%） 38.21% 0.86% 28.22% 19.08% 18.33% 归母净利润（百万元） 558.75 237.55 704.16 874.89 1,079.59 增长率（%） 78.29% -57.49% 196.43% 24.25% 23.40% 净资产收益率（%） 17.46% 6.79% 17.95% 20.22% 22.06% 每股收益(元) 1.45 0.62 1.95 2.39 2.92 PE 17.42 40.74 12.98 10.58 8.66 PB 3.06 2.80 2.50 2.26 2.00 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 喜临门（603008）：22年业绩承压，高速扩张下未来弹性可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 4710 5090 5627 6584 7470 营业收入 7772 7839 10051 11969 14164 货币资金 1732 2039 2427 3002 3487 营业成本 5285 5299 6647 7872 9286 应收账款 1206 874 964 1082 1203 营业税金及附加 53 59 121 144 170 其他应收款 128 128 164 195 231 营业费用 1194 1530 1653 1969 2330 预付款项 70 73 71 72 82 管理费用 314 407 513 610 722 存货 1102 1200 1384 1596 1832 财务费用 52 38 91 77 71 其他流动资产 179 324 346 365 365 研发费用 183 191 211 263 312 非流动资产合计 3602 3953 3725 3904 4141 资产减值损失 -5.72 -0.67 -3.20 0.00 0.00 长期股权投资 254 255 0 0 0 公允价值变动收益 1.34 -22.36 10.00 0.00 0.00 固定资产 1618 1859 1710 1832 2049 投资净收益 42.84 6.45 24.65 15.55 20.10 无形资产 287 328 313 299 287 加：其他收益 37.14 59.28 48.21 53.74 50.97 其他非流动资产 113 134 161 193 231 营业利润 718 339 901 1104 1344 资产总计 8311 9042 9352 10488 11611 营业外收入 1.72 5.95 3.84 4.90 4.37 流动负债合计 4281 4632 4763 5438 5937 营业外支出 12.75 23.09 17.92 20.51 19.21 短期借款 1243 1683 1141 1344 1140 利润总额 707 322 887 1088 1329 应付账款 1665 1418 1910 2169 2613 所得税 102 50 133 163 199 预收款项 0 0 0 0 14 净利润 605 272 754 925 1130 一年内到期的非流动负债 55 131 131 131 131 少数股东损益 47 35 50 50 50 非流动负债合计 645 693 405 411 418 归属母公司净利润 559 238 704 875 1080 长期借款 430 331 331 331 331 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 4926 5325 5167 5849 6355 成长能力 少数股东权益 186 221 271 321 371 营业收入增长 38.21% 0.86% 28.22% 19.08% 18.33% 实收资本（或股本） 387 387 387 387 387 营业利润增长 64.31% -52.75% 165.57% 22.45% 21.75% 资本公积 1354 1324 1324 1324 1324 归属于母公司净利润增长 78.29% -57.49% 196.43% 24.25% 23.40% 未分配利润 1438 1569 1950 2329 2855 获利能力 归属母公司股东权益合计 3200 3496 3922 4326 4893 毛利率(%) 32.00% 32.40% 33.87% 34.23% 34.44% 负债和所有者权益 8311 9042 9352 10488 11611 净利率(%) 7.79% 3.47% 7.50% 7.73% 7.98% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.72% 2.63% 7.53% 8.34% 9.30% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17.46% 6.79% 17.95% 20.22% 22.06% 经营活动现金流 704 841 1364 1281 1696 偿债能力 净利润 605 272 754 925 1130 资产负债率(%) 59% 59% 55% 56% 55% 折旧摊销 227.21 253.55 23