沃什确认程序在即，市场将如何反馈？ – 华尔街见闻-20260416

核心观点与关键信息

美联储主席提名听证会背景
4月21日，美联储主席鲍威尔即将卸任，其继任者沃什将出席参议院银行委员会听证会。鲍威尔可能留任至2028年1月，但司法部对其刑事调查的暂停可能影响确认程序，沃什最快将在鲍威尔卸任后接任。听证会中，沃什关于缩表、降息及AI生产力影响的表述将成为市场关键关注点。

沃什政策立场

1. 缩表优先：沃什是美联储历史上最鲜明的资产负债表鹰派，主张缩减6.7万亿美元的资产负债表，认为缩表是降息的前提。
2. 降息态度：市场预期年内降息可能性低，沃什若偏鸽或扭转预期，但若延续谨慎立场，可能将降息与缩表挂钩。
3. AI生产力影响：沃什强调AI带来的生产力提升对更低政策利率的支撑作用，但短期内降息需视中东冲突缓和及通胀走势。

资产负债表政策挑战

• 缩表操作困境：美联储面临三难困境（小规模表、低利率波动、有限干预），历史经验显示准备金接近下限时需中断缩表（如2019年回购危机）。
• 结构性约束：监管框架（流动性覆盖率）、银行压力测试及“贴现窗口污名化”推高准备金需求，缩表难以回到危机前水平。
• 政策博弈：财政端倾向降息，货币当局需平衡通胀、金融稳定与独立性，缩表或成协调变量。
• 操作路径：当前准备金管理购买（RMPs）仍维持市场稳定，4月规模从400亿美元降至250亿美元，逐步退出流动性补充阶段。2026年下半年RMPs或进一步放缓，但完全缩表需一年以上，条件包括货币市场利率稳定及ON RRP工具使用回升。

新规支持缩表
3月19日美联储联合FDIC、OCC推出新规，大幅下调巴塞尔协议III缓冲资本，放宽SLR约束，降低银行对准备金的需求，为缩表铺路。

市场反应与逻辑

• 熊陡曲线：10年期与2年期美债利差扩大54基点，长端利率上涨主要因期限溢价扩张，叠加通胀韧性、政府债务飙升及缩表担忧。
• 互换市场：SOFR互换利差曲线趋于平坦，市场预期沃什可能缩短SOMA投资组合加权平均期限（WAM），推高长端互换利差。
• 危机避险资产：沃什“市场先出清”立场削弱Fed Put预期，黄金等终极避险资产逻辑强化。

后续关注点

1. 听证会焦点：沃什对“危机干预时机”的表态（“市场先出清”或“数据驱动”），及缩表至4万亿美元的时间表。
2. 人事风险：鲍威尔是否留任可能掣肘沃什政策执行。
3. 关键指标：
   • 10年-2年期美债利差、30年国债期限溢价（若持续扩张，表明市场计价沃什鹰派缩表主张）。
   • TGA账户余额、SOFR与IORB利差（若出现持续倒挂，显示流动性紧张可能放缓缩表）。

风险提示
本文不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。