盈利维持强劲，业绩稳健增长

福耀玻璃（600660.SH）汽车零部件

核心观点与关键数据
2025年公司实现营收457.9亿元（同比增长16.7%），归母净利润93.1亿元（同比增长24.2%），其中Q4营收124.9亿元（同比增长14.2%），归母净利润22.5亿元（同比增长11.4%）。高附加值产品占比提升5.44pct，ASP同比增长8.1%，体现公司成长性和确定性。

业务分析

1. 收入与盈利：汽玻量价齐升，龙头虹吸效应持续。高附加值产品（如全景天幕）占比提升拉动单价，全球竞争力增强带来份额提升，美国二期产能贡献增量。Q4毛利率37%（环比-0.9pct），盈利能力保持稳健。
2. 扩产与份额：公司计划新增4660万平方米汽玻产能，彰显份额提升信心。疫情后行业格局优化+铝饰条业务赋能，全球份额仍有提升空间。
3. 新业务拐点：铝饰条业务SAMOEM订单投产在即，福清、长春工厂逐步爬坡，有望进入放量周期。

研究结论
持续看好天幕渗透率提升、ASP提升、份额优化及铝饰条业务反转。调整26-27年归母净利润预测至103.3亿元、117.2亿元（新增28年137亿元），26-28年同比增速11%、14%、17%，对应PE15X、13X、11X。维持“买入”评级。

风险提示
经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等。