Labubu持续破圈驱动业绩强劲增长；上调盈利预测，维持买入

泡泡玛特 (9992 HK) 研报总结

核心观点

• 公司凭借核心IP Labubu持续破圈，海外市场扩张动能强劲，IP运营能力得到验证，推动业绩强劲增长。
• 海外市场在Labubu 3.0带动下延续爆发式增长，明星效应与社交媒体传播进一步推动IP产品热度，验证公司全球IP运营能力。
• 基于乐观销售假设和海外市场占比提升带动利润率预期，上调公司2025-27年收入/利润预测，目标价上调至300.0港元，维持买入评级。

关键数据

• 2025年2季度以来，海外收入同比增475-480%。
• 预计2025-27年营业收入31-40%增长至264.0-429.3亿元，复合增速49%。
• 预计2025-27年归母净利润58%-70%增长至74.5-129.7亿元，复合增速61%。
• 北美市场提价带动毛利率预测上调1.8-2.2个百分点。

海外市场与利润率

• Labubu 3.0上市带动产品在海外持续破圈，北美、东南亚市场展现强劲增长。
• 2025年4月中旬起，北美市场产品提价12-27%，销售热度不减，验证消费者低价格敏感度和公司高议价能力。
• 随着海外收入占比提升（预计2027年达63%），公司盈利能力有望持续改善。

近期股价与IP可持续性

• 公司开启大规模线上补货/预售，市场关注Labubu热度可持续性，但需求仍旺盛，二手市场价格近期恢复趋势。
• 未成年人并非核心消费群体，公司运营规范，媒体新闻影响有限。
• 公司拥有丰富IP储备，如Crybaby热度上升，IP矩阵可缓解业绩波动忧虑。

研究结论

• 维持买入评级，对IP运营能力保持信心。
• 未来催化剂包括盈利预告、新IP销售热度攀升、POPOP珠宝店正面表现。
• 风险因素包括IP依赖风险、大股东减持风险。