业绩增长强劲，上调全年盈利预测

浦银国际研究 公司研究|科技行业 丘钛科技（1478.HK）：业绩增长强劲，上调全年盈利预测 重申丘钛的“买入”评级，上调目标价至15.6港元，潜在升幅20%。 重申丘钛“买入”评级：丘钛将在2025年下半年保持上半年的增长势头：1）消费类无人机客户带动IoT摄像头模组业务大幅成长；2）潜望式摄像头和超声波指纹带动手机业务成长；3）车载摄像头持续拓展国内外客户。公司当前市盈率20.5x，具备吸引力。 1H25业绩增长强劲：在2025年上半年，丘钛录得收入人民币88.3亿元，同比增长15%，环比增长4%，在相对淡季的上半年实现环比增长。其中，非手机类IoT模组占比提升、摄像头模组高端占比提升、超声波指纹识别模组占比提升是重要的增长来源。公司毛利率为7.4%，同比增长2.2个百分点，环比增长0.5个百分点，摄像头和指纹两个板块的毛利率均实现同比环比增长。在费用率相对稳定的情况下，公司营业利润同比增长68%，环比下降14%。受益于联营公司新钜科盈利大幅改善，丘钛实现净利润3.08亿元，同比168%，环比增长88%，高于盈利预喜区间中位数。 2H25各业务板块指引持续增长：公司上调2025年两个业务板块指 沈岱 浦银国际 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2025年8月12日 公司研究 评级 目标价（港元）15.6 潜在升幅/降幅+20% 目前股价（港元）13.06 52周内股价区间（港元）3.87-13.21 总市值（百万港元）15,535 近3月日均成交额（百万港元）65.5 注：截至2025年8月11日收盘价 市场预期区间 HKD19.5 引：1）非手机类IoT和车载模组销量同比增长不低于60%（vs前指引40%）。预期下半年月均出货量环比增长约40%。2）指纹识别模组销量同比增长不低于30%（vs前指引20%）。预期下半年月均 HKD7.4 HKD13.1HKD15.6 出货量环比增长约20%。同时，维持两个此前指引不变：1）3,200万像素以上手机模组销量占比不低于55%，2）潜望式摄像头模组销量同比增长超过100%。 估值：我们采用分部加总估值法对丘钛进行估值，分别给予丘钛2025年手机摄像头模组、其他摄像头模组、指纹识别模组和其他业务20.0x、27.0x、22.0x和15.0x的目标市盈率，给予车载摄像头模组2.0x的目标市销率，得到15.6港元的目标价，潜在升幅20%。 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，增长乏力。摄像头和指纹识别行业升规升配趋缓，产品单价提升有压力。行业竞争加剧，玩家利润率承压。IoT、车载等非手机业务投入较大，放量成长低于预期，利润改善不显著。 图表1：盈利预测和财务指标（2023-2027E） 人民币百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 12,531 16,151 17,860 19,924 21,683 营收同比增速 (9%) 29% 11% 12% 9% 毛利率 4.1% 6.1% 7.5% 7.7% 7.8% 净利润 82 279 708 1,510 909 净利润同比增速 (52%) 241% 154% 113% (40%) 目标P/E(x) 205.4 60.3 23.9 11.2 18.6 E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 丘钛科技（1478.HK） 股价表现 丘钛科技（集团）有限公司股价（港元）相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 141210 200%150% 8 100% 6 50% 42 0% 0 (50%) 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表分析与预测 利润表 现金流量表 人民币百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 人民币百万元202320242025E2026E2027E 营业收入 12,531 16,151 17,860 19,924 21,683 经营活动产生的现金流量净额(379)9651,1711,9521,313 营业成本(12,022) (15,166) (16,525) (18,384) (19,983) 税前利润 68 460 827 1,771 1,051 毛利509 985 1,335 1,540 1,700 折旧及摊销 444 454 453 391 337 营业支出(220) (336) (532) (598) (649) 其他营业活动现金流 205 108 - - - 销售费用(20) (20) (23) (25) (27) 营运资金变动 (946) 87 (117) (75) (60) 行政费用(149) (184) (190) (212) (231) 应收账款(增加)/减少 (776) (715) (528) (638) (543) 研发费用(436) (505) (512) (553) (583) 存货(增加)/减少 (629) (221) (177) (242) (208) 重组及其他费用/收入385 373 192 192 192 应付账款增加/(减少) 826 1,037 588 805 692 营业利润289 649 802 942 1,051 其他经营资金变动 (367) (14) - - - 营业外收支(221) (189) 24 829 0 税务费用 - (26) (119) (262) (142) 利息收入/（支出）净额(171) (152) (127) (127) (127) 利息收入（支出） (149) (119) 127 127 127 其他收益/(支出)净额(50) (37) 151 956 127 投资活动产生的现金流量净额 367 (1,040) 7 5 3 税前利润68 460 827 1,771 1,051 资本支出 9 7 7 5 3 所得税15 (181) (119) (262) (142) 取得或购买长期投资 (136) (238) --- 净利润(含少数股东权益)84 279 708 1,510 909 银行存款增加 238 (630) --- 少数股东和可赎回少数股东损益2 - - - - 短期投资 704 (16) --- 归属普通股东净利润82 279 708 1,510 909 其他 (449) (164) --- 基本股数（百万） 1,185 1,185 1,188 1,190 1,190融资活动产生的现金流量净额1,551(1,372)249301256 摊销股数（百万） 1,184 1,185 1,190 1,192 1,192 借款 1,703 (1,197) 249 301 256 基本每股收益（元） 0.07 0.24 0.60 1.27 0.76 发行股份 - - - - - 稀释每股收益（元） 0.07 0.24 0.59 1.27 0.76 发行债券 - - - - - 发放现金股利 - - - - - 其他 (152) (176) - - - 汇兑损益 6 2 - - - 现金及现金等价物净流量 1,544 (1,446) 1,427 2,258 1,573 期初现金及现金等价物 1,349 2,893 1,447 2,874 5,132 期末现金及现金等价物 2,893 1,447 2,874 5,132 6,705 资产负债表主要财务比率 人民币百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2023 2024 2025E 2026E 2027E 货币资金 2,893 1,447 2,874 5,132 6,705 营运指标增速 受限制资金 1,302 556 556 556 556 营业收入增速 (9%) 29% 11% 12% 9% 应收账款 4,201 4,988 5,515 6,153 6,696 毛利润增速 (6%) 94% 35% 15% 10% 存货 1,778 1,976 2,153 2,395 2,603 营业利润增速 42% 124% 24% 17% 12% 其他流动资产 939 1,787 1,787 1,787 1,787 净利润增速 (52%) 241% 154% 113% (40%) 流动资产合计 11,112 10,754 12,885 16,023 18,347 固定资产-物业,厂房及设备 3,319 3,314 2,853 2,458 2,117 盈利能力 无形资产 23 19 19 19 19 净资产收益率 1.7% 5.5% 11.9% 20.0% 10.6% 租赁权 - - - - - 总资产报酬率 0.5% 1.9% 4.4% 8.0% 4.4% 其他非流动资产 489 361 361 361 361 投入资本回报率 3.9% 5.2% 8.0% 7.6% 7.7% 资产总计 14,943 14,448 16,119 18,861 20,844 短期借款 4,152 2,352 2,601 2,902 3,158 利润率 应付账款 5,437 6,563 7,151 7,955 8,647 毛利率 4.1% 6.1% 7.5% 7.7% 7.8% 其他流动负债 78 170 170 170 170 营业利润率 2.3% 4.0% 4.5% 4.7% 4.8% 流动负债合计 9,666 9,085 9,922 11,027 11,975 净利润率 0.7% 1.7% 4.0% 7.6% 4.2% 长期借款 219 82 82 82 82 其他非流动负债 225 189 189 189 189 营运能力 负债合计 10,111 9,357 10,193 11,299 12,246 现金循环周期 308 293 304 302 305 股本 9 9 9 9 9 应收账款周转天数 111 104 107 107 108 资本公积 4,822 5,082 5,916 7,553 8,589 存货周期天数 45 45 46 45 46 股东权益合计 4,832 5,091 5,926 7,562 8,598 应付账款周转天数 152 144 151 150 152 负债及股东权益合计 14,943 14,448 16,119 18,861 20,844 净债务（净现金） 1,478 987 (191) (2,148) (3,465) 自由现金流 (594) 756 1,160 1,938 1,300 E=浦银国际预测 资料来源：公司资料、Wind、浦银国际预测 图表2：丘钛1H25业绩详情 人民币百万 1H25 1H24 同比 2H24 环比 营业收入 8,832 7,675 15% 8,476 4% 毛利润 654 400 63% 585 12% 营业利润 370 221 68% 428 (14%) 净利润 308 115 168% 164 88% 基本每股收益（元） 0.26 0.10 167% 0.14 88% 利润率 1H25 1H24 百分点 2H24 百分点 毛利率 7.4% 5.2% 2.2 6.9% 0.5 营业费用率 4.2% 4.9% (0.7) 3.9% 0.4 营业利润率 4.2% 2.9% 1.3 5.1% (0.9) 净利率 3.5% 1.5% 2.0 1.9% 1.6 收入（人民币百万） 1H25 1H24 同比 2H24 环比 摄像头模组 7,957 7,215 10% 7,605 5% 指纹识别模组 826 395 109% 784 5% 其他产品 4