南华镍&不锈钢周报：基准价深度发酵，底部大幅抬升20260419

—基准价深度发酵，底部大幅抬升 2026年4月19日 夏莹莹投资咨询证号：Z0016569投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 镍周内表现强势，周五夜盘有一定回调，印尼HPM基准价公式修订影响显著，此外宏观层面共振，周内金属集体有所走强。印尼HPM新设公式将1.6%品味镍矿的修正系数从17%大幅上调至30%，并添加钴，铁，铬等元素进入计价，对镍矿基准价抬升十分显著，实际落地政策力度超预期，当前理解更多趋于压缩矿端溢价空间，大幅抬高底部基准。印尼出口税落地具体事项目前尚在讨论中，巴希尔在15日发言称目前仍在核算镍铁方案，落地或进一步刺激盘面。基本面上，镍矿方面正式进入旱季产量发运有所上升，基准价上调下游镍矿以及中间品接受程度有待观望。新能源方面价格企稳为主，下游询单有所上升，现阶段现货流通有限。镍铁方面价格连续上行，基准价对镍铁成本抬升最为直接，市场博弈加强。不锈钢日内同步拉升，成本抬升较为坚挺，现货盘面上游上调报价挺价意愿明显，下游成交较好，关注现货盘价挺价预期以及下游需求走势。 近端交易逻辑 当前镍不锈钢期货盘面的近端逻辑以印尼指引以及宏观为主，近期则是以HPM基准价上调为重点交易逻辑，2026年4月13日，印尼能源与矿产资源部（ESDM）召开会议，正式修订镍矿基准价格（HPM）的计算规则。新规将镍矿的修正系数（CF）从17%上调至30%，并新增钴、铁、铬等伴生金属的计价机制，其中钴含量≥0.05%即纳入计税范围，税率为2%。对于1.6%品位的镍矿，其HPM价格预计涨约97%，针对1.2%品位的镍矿，其HPM价格预计涨约175%。在火法工艺路径下，基于不同的升水缩减情景，电镍综合成本抬升幅度预计介于2%至9%之间，取决于不同原料路径，对应不锈钢综合成本抬升幅度或介于3%至15%之间；其中，税端对电镍成本的抬升贡献在2%左右。 印尼政策的复杂多变使得国内市场持续保持情绪紧张，目前仍存在出口税悬而未决压缩下行空间。宏观层面近期美伊战争不断发酵，美元指数频繁扰动金属大盘，且战争周期美联储降息预期不断降温，宏观层面力度同样有效。此外印尼方面从多维度对镍系产业链进行了更加严苛的把控，从RKAB缩紧到目前针对青山的一系列监管处罚，产业链矛盾愈演愈烈，短期关注配额发放以及罚款走势，中长期关注中资项目股份调整应对预期。近期印尼APNI有关下半年配额补充声明使得产业链对整年度镍矿短缺担忧得到缓解，补充叙事还有待发酵，镍产业链底部成本或再度抬升。镍矿以及镍铁支撑周内均呈现上行趋势。镍铁方面整体重心持续上行， 上游挺价不改，旺季原材料端采购需求同步造成底部上移。目前进入四月旺季，下游需求逐渐复苏，工厂复产情绪有所回暖。 远端交易预期 中长期来看交易逻辑持续聚焦供需结构调整，基准价在中长期影响同样有力度，此外供给端印尼供给放量节奏需长久关注，新能源领域需求增量因素在远期中占据较大权重。不锈钢整体大节奏往高端绿色生产方面靠拢，中长期落后产能出清，高端不锈钢需求上涨或同步打开需求增量，为传统需求补充。镍矿方面印尼政策的不确定性仍高，若出现镍矿配额持续收紧、环保审查趋严或雨季扰动持续，可能放缓新矿供应，推升下游冶炼环节的成本曲线。与此同时，中国部分高成本镍铁与不锈钢产能在印尼低成本一体化产能下被逐步挤压出清，镍矿价格的居高不下和技术路径的单一化导致中小型不锈钢企业利润空间受限，运营压力下供给端格局将迎来重构。新能源产业链对高镍原料的采购也可能增强，据估算高镍固态电池或在2028年正式进入主流市场，中长期来看固态电池的投入使用将对镍需求产生一定的边际增量，打开镍价的上涨空间。此外新能源方面印尼加码下游电池高附加值领域建设，并且与美国达成贸易协议提供布局便利，后续或逐步对印尼以及中方电池格局造成一定冲击。 1.2交易型策略建议 基差策略：当前镍不锈钢基差暂稳，无明显套利空间 月差策略：当前镍不锈钢月差暂稳，无明显套利空间 策略回顾： 买入沪镍2511期货合约（9.25止盈离场），2025/9/18提出买入沪镍2511购130000期权（已离场），2025/9/22提出 买入沪镍2512期货合约（已止盈），2025/10/8提出卖出沪镍2601期货合约（已止盈），2025/11/13提出买入沪镍2602期货合约（已离场），2025/12/19提出卖出沪镍2603期货合约（已止盈），2025/1/26提出前多减仓持有，等待回调后可适当布多 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 不锈钢产业部分地区超产或引来排产计划限制暴利税仍悬挂上方，ESDM表示或以其他形式体现基准价调整压缩低端矿利润空间，大幅抬升底部支撑不锈钢现货成交较为火热Vale表示配额审批进度不及预期 【利空信息】 纯镍周内小幅累库 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 【单边走势】 本周镍和不锈钢期货走势强势，沪镍周五夜盘有小幅回调。HPM政策扰动下盘面周内逼近145一线，周内脉冲式上行，周五部分资金高位离场。目前基本面存在旺季预期，不锈钢下游排产提升，库存去库，旺季修复持续验证。现货层面周内金川镍升水稳定，产业链各环节现货均惜售挺价，下游需求逐渐恢复。不锈钢的走势与镍相近，不锈钢现货周内买涨不买跌情绪浮现，上游挺价情况下成交仍然较好，下游询价气氛回暖。 【资金动向分析】 从资金面来看，镍重点盈利席位的净持仓有所减少，周内上行有追多动作，突破145一线资金有一定流出。对于不锈钢，周中上行期间成交持仓均上行，总体当前节点叠加政策扰动可关注成本抬升回调布多机会。 ∗基差结构 镍、不锈钢暂无明显基差以及月差结构变化，走势趋稳，无明显套利机会。 【外盘】 周内外盘走势与内盘同步冲高，目前在18000一线徘徊，印尼政策端扰动对于内盘情绪反应强于外盘，而宏观层面压制则最先在外盘体现。近期波动较大频繁出现内外价差套利机会，若做多价差，可在外盘领先回调后价差回归区间平仓。外盘近期价格或受全球镍产业布局机构调整以及宏观层面影响为主，包括近期印尼与菲律宾以及美国的合作，部分资金押注中长期产业格局变动带来的恐慌上行。后续关注是否有进一步宏观层面刺激出现。库存方面伦镍近期取消诺里斯克镍交割品牌并新增，库存仓单有所下滑。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 当前下行区间中镍上下游产业链利润在盘面反弹后压力有所减小，中间品一体化生产电积镍利润处于高位；火法产线利润分配仍在进行博弈，镍铁利润同样有所修复，但是经济性仍然较差。上游镍矿价格价格持续坚挺，下游不锈钢采购原材料压价情绪延续，废不锈钢经济性提升同样对镍铁有一定挤压；目前采购高镍铁经济性较采购废钢处于劣势。新能源方面目前价格位置纯镍生产硫酸镍利润空间再度收缩，新能源电池级硫酸镍价格稳定上涨，利润修复。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 镍产业链供给近期波动有所上升，印尼菲律宾镍矿旱季周期，发运产量有所上行，目前ESDM表示已审批配额总量达到2.1亿吨，剩余配额拟于四月底前完成审批，镍矿底部支撑强势，当前配额节奏下暂未出现因配额不足而导致大规模停产项目，后续可持续关注矿端需求预期。镍铁方面整体供应有上升预期，工厂旺季逐步复工，钢厂采购招标支撑底部；中长期国内镍铁以及印尼镍铁的产量此消彼长，国内镍铁产能成本难以与印尼镍铁竞争，导致国内产量持续处于历史低位，份额进一步被印尼镍铁回流蚕食，下游企业使用废不锈钢原料占比增加，对高镍生铁需求总量减少。新能源以及中间品链路在短中期需要持续关注美伊战争霍尔木兹海峡硫磺影响，原材料供应通道关闭预期尚未完全传导至价格，关注后续发酵。 5.2需求端及推演 现阶段镍不锈钢估值上行，节后上游挺价坚决，下游四五月生产存在旺季采购需求，下游需求逐渐释放。新能源链条近期价格受湿法成本抬升同样偏强，目前下游询价镍盐、硫酸镍边际需求有一定增量，镍盐等流通量仍有限，按需采买仍为主流；镍铁方面需求目前存在较大博弈，HPM基准价对于镍铁成本抬升较大，废不锈钢则是在原料端受镍铁影响托举有所上行，目前传统高镍铁链条利润较差，镍铁需求有一定萎缩。不锈钢板块目前去库，现货采买没有显著压力，下游买涨不买跌情绪浮现，持续关注后续需求恢复走势。