2025年报点评资产规模跃上新台阶，多业务协同稳步推进

浙商证券2025年报显示，公司资产规模跃上新台阶，总资产突破1700亿，主要得益于并表国都证券。报告期内，剔除其他业务收入后营业总收入88亿元，同比+37.7%；归母净利润24.1亿元，同比+24.9%。ROE改善至6.6%，主要支撑因素为高杠杆扩表，财务杠杆倍数达4.87倍。

业务板块表现：

• 重资本业务：净收入40.9亿元，同比+50.2%。自营业务收入28亿元，同比+61.3%；信用业务利息收入29.3亿元；两融业务规模390亿元，市占率1.53%；质押业务余额73亿元。
• 经纪业务：收入31.8亿元，同比+35.4%，但单季度环比下降。
• 投行业务：收入7.9亿元，同比+9.1%，并购国都有望发挥区域协同效应。
• 资管业务：收入3.4亿元，同比-13.1%。

市场影响： 单季度业绩受权益市场震荡调整及市场交投活跃度回落影响，带动板块估值中枢下移。公司依托浙江省内优势地位，通过并表国都证券实现跨区域扩张，打造长三角+华北双核布局。

投资建议： 预计浙商证券2026/2027/2028年EPS分别为0.6/0.64/0.68元，BPS分别为8.67/9.14/9.64元，当前股价对应PB分别为1.11/1.06/1倍，加权平均ROE分别为7.18%/7.13%/7.25%。将2026年PB估值预期下调至1.35倍，目标价11.7元，维持“推荐”评级。

风险提示： 市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。