国城矿业已完成铅锌、钛白粉、锂矿、钼矿四大业务布局，股权结构集中。2020-2024年公司营收稳定增长，2025年钼矿注入和钛白粉放量带动营收大幅增长至48.06亿元。2020-2022年公司利润稳定，2023年受产品价格走弱影响利润下滑，2024年钛白粉项目爬坡阶段成本高且价格低导致亏损，2025年钼矿注入和钛白粉毛利率改善带动利润大幅改善。公司锂矿扩建项目和金矿项目稳步推进，未来利润有望持续释放。预计2026-2028年公司营收分别为58.77/61.14/66.87亿元，同比增长22.3%/4.0%/9.4%；归母净利润分别为12.12/17.27/29.76亿元，同比增长12.6%/42.5%/72.3%。首次覆盖给予“买入”评级。主要风险包括项目建设进度不及预期、开采停工和产品价格下跌。
