公司事件点评报告：价本共振业绩高增，盐湖龙头迈入成长新周期

价本共振业绩高增，盐湖龙头迈入成长新周期—盐湖股份（000792.SZ）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 盐湖股份发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入155.01亿元，同比增长2.43%；实现归母净利润84.76亿元，同比增长81.76%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入43.91亿元，同比减少6.29%，环比增长1.40%；实现归母净利润39.73亿元，同比增长161.05%，环比增长99.87%。 分析师：卢昊S1050526020001luhao@cfsc.com.cn分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn联系人：高铭谦S1050124080006gaomq@cfsc.com.cn 投资要点 ▌价格回暖叠加成本优化，盈利弹性充分释放 2025年公司业绩大幅增长，核心驱动在于钾肥、锂盐两大主营产品价格回暖与成本优化共振。受益于全球钾肥寡头控量挺价及国内粮食安全战略支撑，氯化钾市场价格持续上行，2025年末国内氯化钾价格达到3282元/吨，同比2024年末增长30.45%；碳酸锂在下半年供需格局改善及储能需求爆发带动下价格震荡回升，2025年末国内电池级碳酸锂均价为10.8万元/吨，同比2024年末增长43.05%。产销量方面，公司氯化钾与碳酸锂生产量分别为490.02万吨、4.65万吨，同比分别-1.21%和+16.35%；销售量分别为381.47万吨、4.56万吨，同比分别-18.36%和+9.66%。碳酸锂销量增长主要受益于新建项目产能释放。成本及毛利方面，公司持续强化 精 益 管 理 ，钾 、 锂产 品成 本同 比分 别 下 降13.52%和7.88%，依托察尔汗盐湖资源禀赋，钾、锂产品毛利率分别达60.71%和52.03%，同比分别增长7.37%和1.35%。价格回暖叠加成本优势，公司盈利弹性充分释放，带动业绩高增长。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《盐湖股份（000792）：钾业务稳健增长，产能跃居前列助推业绩增长》2025-09-062、《盐湖股份（000792）：盐湖提锂龙头主业承压，看好钾肥行业景气度回升》2025-04-14 ▌费用端优化，现金流充沛 期间费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.92%/6.16%/0.56%/-1.37%，四项费用率分别同比-0.01/-0.75/-0.69/-0.39pct。其中财务费用率进一步减少，主要由于报告期支付的利息支出减少所致。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为101.61亿元，较上年同期增加23.42亿元，同比增长29.95%。 ▌资源储备筑基，多元布局打开成长空间 公司资源储备坚实，新建4万吨锂盐项目已于2025年9月底建成投料试车，集成自主研发“吸附+膜”提锂工艺。目前公 司钾肥产能达500万吨/年、碳酸锂产能达4万吨/年，规模优势持续巩固。展望未来，公司将深度融入中国五矿战略布局，全面落实中国盐湖“三步走”战略，聚焦盐湖资源高效综合开发。预计2030年将形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨/年以上镁及镁基材料产能。公司作为中国盐湖建设世界级盐湖产业基地的核心企业，将充分受益于资源整合与产业升级，成长空间广阔。 ▌盈利预测 预测公司2026-2028年归母净利润分别为85.49、101.64、118.31亿元，当前股价对应PE分别为23.1、19.4、16.7倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 钾锂价格波动、项目投产不及预期、需求不及预期、行业政策变化等风险。 化工、新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 卢昊：华中科技大学本科IE专业，上海交通大学工商管理硕士。5年实业经营和投资经验，10年证券从业经历。曾担任国海证券/中信建投证券化工&新材料首席分析师。擅长产业研究和战略咨询，曾担任多家一二级企业和机构顾问、央视财经特邀嘉宾。2026年加入华鑫证券研究所，担任化工新材料行业首席分析师。 高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。