核心观点
- 政策利好券商发展：证监会主席吴清在“两会”上明确资本市场改革方向，推动创业板制度适配性提升、并购重组改革，提高中长期资金入市比例，为券商业务长期发展提供机遇。
- 业绩稳健增长：2025年券商业绩普遍增长，一季度行业基本面数据保持稳定并同比改善，看好券商业绩进一步提升。
- 估值修复空间：当前券商板块估值处于近十年相对低位，具备修复空间。
- 头部券商受益：具备产业投行、科技投行优势的头部券商更深度受益改革红利，业务协同强化，有望实现业绩稳步增长。
关键数据
- 业绩预告：截止3月底，25家券商合计实现营业收入4413.11亿元（同比增长10.30%），归母净利润1799.68亿元（同比增长44.92%）。经纪业务收入1171.88亿元（同比增长44.37%），是主要增长动力。
- 市场活跃度：3月A股日均成交额2.33万亿元（环比上升0.84%，同比增长129.43%），两融余额2.64万亿元（环比下降0.78%，同比增长37.07%）。
- 基金发行：新发行基金份额648.35亿份（环比下降28.47%，同比下降35.76%），FOF基金发行128.25亿份（环比下降50.65%，同比增长616.88%）。
- 投行业务：股权承销规模736.93亿元（环比上升79.61%，同比增长27.52%），债券承销金额13606.64亿元（环比上升51.37%，同比增长13.34%）。
- 自营业务：3月主要指数下跌，债券利率呈下行趋势，中债国债10年期到期收益率为1.82%（较2026年初下行3.02bp）。
研究结论
- 行业景气度提升：资本市场改革持续深化，行业马太效应明显，建议关注头部券商中估值相对较低的个股及并购重组潜在受益标的。
- 投资机会：部分券商通过外延式和内涵式发展，探索海外业务增量，利用差异化竞争优势实现业绩稳步增长。
- 风险提示：宏观经济数据不及预期、资本市场改革不及预期、一二级市场活跃度不及预期、金融市场大幅波动、市场炒作并购风险。
