非银行金融行业跟踪：科创板迎三周年里程碑，资本市场改革提速助力板块价值回归

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXI NGSEC URITI E行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业跟踪：科创板迎三周年里程碑，资本市场改革提速助力板块价值回归 2022年7月25日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：本周市场日均成交额环比下降200亿至0.99万亿，连续三周下降；而两融余额（7.21）微增至1.63万亿，杠杆资金延续回流态势。周五科创板迎来“三周岁生日”，两大板块创设目标——支持“硬科技”企业创新发展和全面注册制“试验田”均得到高度贯彻，板块发展成绩斐然。三年间科创板上市公司阵容持续扩大，截至7月22日，已有439家公司先后上市，总市值超过6万亿元，其中4只标的上市以来涨幅超过10倍。同时，科创板指数和产品体系不断丰富，已有科创信息指数、科创生物指数、科创芯片指数、科创高装指数和科创材料指数等5大主题指数先后推出。随着科创板做市制度的落地，板块流动性和交易活跃度有望再上新台阶，进而引入更多中长期资金，在助力资本市场发展的同时进一步做大券商业务蛋糕。科创板做大做强也将直接提升科创板ETF等基金的投资价值，我们看到，截至5月末，公募基金数量已近万家，基金总规模超过26万亿元，中长期增长趋势进一步夯实， 而ETF规模增长直接利好基金券结模式的发展，提升券商财富管理业务空间。 保险：周中银保监会就《保险销售行为管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。近期对保险销售行为的监管已显著加强，《管理办法》的推出将进一步明确和细化监管要求，对相关行为的惩处力度或将继续提升。我们认为，监管政策仍是当前险企经营非常重要的影响因素，需要重点关注。但伴随疫情缓解和各险企新产品的推出，当前对负债端也无须过度悲观，行业保费边际改善趋势有望延续。虽然需求变化令新业务价值增长承压，但险企发力重点和考核权重已与前期不同，渠道改革的积极效果有望在年内显现，银保渠道的重要性将持续提升。代理人展业也有望趋于正常，配合增员改善，Q3负债端值得期待。同时，虽然竞争加剧和渠道下沉压力仍给行业带来一定不确定性，但养老第三支柱和康养产业链持续获得的政策支持有望助力险企弥补上述风险带来的影响。此外，险企在金融科技赋能、差异化产品战略方面的尝试均将加速市场重构。未来市值管理和分红方面的积极变化也有望提振市场信心，助力行业估值修复，但考虑到ROE/ROEV中枢下行，保险标的投资周期拉长（预期收益率下降）是大概率事件。 板块表现：7月18日至7月22日5个交易日间非银板块整体上涨1.99%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业14/31；其中证券板块上涨2.40%，保险板块上涨0.85%，均跑赢沪深300指数（-0.24%）。个股方面，券商涨幅前五分别为浙商证券（5.35%）、西南证券（5.23%）、海通证券（5.14%）、国盛金控（4.85%）、湘财股份（4.58%）；保险公司涨跌幅分别为天茂集图（3.65%）、中国人保（2.95%）、中国太保（1.12%）、中国人寿（0.82%）、中国平安（0.80%）、新华保险（-0.27%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 87 1.81% 行业市值(亿元) 55364.47 6.12% 流通市值(亿元) 40763.18 5.92% 行业平均市盈率 14.53 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -23.2%-3.2%16.8%7/269/2611/261/263/265/26非银行金融 沪深300 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：科创板迎三周年里程碑，资本市场改革提速助力板块价值回归 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比下降200亿至0.99万亿，连续三周下降；而两融余额（7.21）微增至1.63万亿，杠杆资金延续回流态势。周五科创板迎来“三周岁生日”，两大板块创设目标——支持“硬科技”企业创新发展和全面注册制“试验田”均得到高度贯彻，板块发展成绩斐然。三年间科创板上市公司阵容持续扩大，截至7月22日，已有439家公司先后上市，总市值超过6万亿元，其中4只标的上市以来涨幅超过10倍。同时，科创板指数和产品体系不断丰富，已有科创信息指数、科创生物指数、科创芯片指数、科创高装指数和科创材料指数等5大主题指数先后推出。随着科创板做市制度的落地，板块流动性和交易活跃度有望再上新台阶，进而引入更多中长期资金，在助力资本市场发展的同时进一步做大券商业务蛋糕。科创板做大做强也将直接提升科创板ETF等基金的投资价值，我们看到，截至5月末，公募基金数量已近万家，基金总规模超过26万亿元，中长期增长趋势进一步夯实， 而ETF规模增长直接利好基金券结模式的发展，提升券商财富管理业务空间。 近期市场成交额已维持在万亿水平，两融指标亦保持在较高位置，对板块业绩和估值均形成正向催化，市场企稳后板块估值修复在时间和空间层面均可期待。而资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂，业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景光明。从投资角度看，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF的投资价值亦值得关注。 当前行业核心关注点仍在财富管理主线，市场企稳后金融产品代销&投顾业务的边际改善和控/参股基金公司业绩提升将助力龙头标的估值修复。而全面注册制预期推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块中长期最具确定性的增长机会。项目供给一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升。故我们从中长期角度建议继续关注大财富管理和“泛投行”共振的“成长性”机会。 我们认为，除政策和市场因素外，未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具be ta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅1.28xPB，公司业绩和ROE自2019年起持续上升，2021年ROE达12%，22Q1在市场大幅波动的情况下仍能保持盈利增长，盈利能力和业绩增长确定性值得肯定，国内券商龙头地位稳固。此外，近年来公司业务结构不断优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，我们坚定看好其发展前景。 保险： 周中银保监会就《保险销售行为管理办法（征求意见稿）》公开征求意见。近期对保险销售行为的监管已显著加强，《管理办法》的推出将进一步明确和细化监管要求，对相关行为的惩处力度或将继续提升。我们认为，监管政策仍是当前险企经营非常重要的影响因素，需要重点关注。但伴随疫情缓解和各险企新产品的推出，当前对负债端也无须过度悲观，行业保费边际改善趋势有望延续。虽然需求变化令新业务价值增长承压，但险企发力重点和考核权重已与前期不同，渠道改革的积极效果有望在年内显现，银保渠道的重要性将持续提升。代理人展业也有望趋于正常，配合增员改善，Q3负债端值得期待。同时，虽然竞争加剧和渠道下沉 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：科创板迎三周年里程碑，资本市场改革提速助力板块价值回归 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES压力仍给行业带来一定不确定性，但养老第三支柱和康养产业链持续获得的政策支持有望助力险企弥补上述风险带来的影响。此外，险企在金融科技赋能、差异化产品战略方面的尝试均将加速市场重构。未来市值管理和分红方面的积极变化也有望提振市场信心，助力行业估值修复，但考虑到ROE/ROEV中枢下行，保险标的投资周期拉长（预期收益率下降）是大概率事件。 2. 板块表现 7月18日至7月22日5个交易日间非银板块整体上涨1.99%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业14/31；其中证券板块上涨2.40%，保险板块上涨0.85%，均跑赢沪深300指数（-0.24%）。个股方面，券商涨幅前五分别为浙商证券（5.35%）、西南证券（5.23%）、海通证券（5.14%）、国盛金控（4.85%）、湘财股份（4.58%）；保险公司涨跌幅分别为天茂集图（3.65%）、中国人保（2.95%）、中国太保（1.12%）、中国人寿（0.82%）、中国平安（0.80%）、新华保险（-0.27%）。 图1：申万II级证券板块走势图 图2：申万II级保险板块走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况 图4：保险个股涨跌幅情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2021-07-222021-08-092021-08-252021-09-102021-09-302021-10-252021-11-102021-11-262021-12-142021-12-302022-01-182022-02-102022-02-282022-03-162022-04-012022-04-212022-05-122022-05-302022-06-162022-07-042022-07-20沪深300 券商II(申万) -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2021-07-222021-08-032021-08-132021-08-252021-09-062021-09-162021-09-302021-10-192021-10-292021-11-102021-11-222021-12-022021-12-142021-12-242022-01-062022-01-182022-01-282022-02-162022-02-282022-03-102022-03-222022-04-012022-04-152022-04-272022-05-122022-05-242022-06-062022-06-162022-06-282022-07-082022-07-20沪深300 保险II(申万) -2%-1%0%1%2%3%4%5%6%环保 计算机 传媒 综合 机械设备 通信 交通运输 国防军工 商贸零售 美容护理 纺织服饰 汽车 房地产 非银金融 电子 轻工制造 钢铁 社会服务 基础化工 有色金属 石油石化 建筑装饰 银行 家用电器 公用事业 食品饮料 医药生物 煤炭 建筑材料 电力设备 农林牧渔 -1%0%1%1%2%2%3%3%4%4%天茂集团 中国人保 中国太保 中国人寿 中国平安 新华保险 P4 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：科创板迎三周年里程碑，资本市场改革提速助力板块价值回归 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图5：证券个股涨跌幅情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 7月18日至7月20日5个交易日合计成交金额49327.84亿元，日均成交金额9865.57亿元。北向资金合计净流出37.36亿元，其中非银板块净流出0.25亿元，东方财富遭净卖出0.25亿元。截至7月21日，两市两融余额16292.50