锂电化趋势明确，新品类与新渠道打开空间
泉峰控股(2285)[Table_Industry]资本货物 本报告导读： 受关税扰动影响，2025年业绩阶段性承压，但EGO品牌在北美终端仍实现双位数增长，经营韧性突出。我们认为，在锂电OPE渗透率持续提升背景下，公司品牌与全球化渠道优势持续强化，新品类与新渠道突破有望进一步打开成长空间。 投资要点： 公司为全球领先的园林工具企业。围绕电池平台、电池管理系统、电机及电控等核心底层技术持续深化布局，构建起EGO、SKIL、FLEX、大有、小强五大差异化品牌矩阵。依托长期积累的研发创新能力、品牌运营能力与全球化渠道体系，公司在锂电化加速渗透的OPE赛道中已建立起较强的先发优势与竞争壁垒。 2025年公司业绩受外部关税扰动阶段性承压，收入与利润均有所回落。公司全年实现营收16.28亿美元，同比下降8.2%，归母净利润0.98亿美元，同比下降13.22%。从经营节奏看，上半年公司经营表现较强，收入和净利润分别同比增长11.9%和54.76%；下半年受中美关税紧张局势升级影响，客户采购策略趋于谨慎，经营端明显承压。分业务看，OPE业务在行业整体偏弱背景下仍保持平稳，全年收入同比增长0.1%，其中核心品牌EGO在北美终端实现双位数销售增长，品牌韧性与竞争优势持续体现；电动工具业务受需求波动影响，同比下降18.3%。中长期来看，我们持续看好锂电OPE海外渗透率提升趋势，公司在品牌力、产品生态及全球化产能布局方面具备较强优势，成长逻辑依然清晰。新品类拓展与渠道突破持续推进，有望为公司中长期增长贡献新增 量。产品端看，EGO持续推进品类扩张，高压清洗机等新品类已取得积极进展，进一步丰富平台生态；同时，公司首款无线割草机器人预计于2026年春季率先在欧洲推出，并逐步拓展至其他主要市场，有望打开智能化新品类成长空间。渠道端看，SKIL持续推进渠道扩张，已与沃尔玛及TractorSupplyCompany等头部零售商建立合作，预计2026年将在数千家门店铺货；公司正通过“新品类扩张+新渠道突破”双轮驱动，持续打开中长期成长空间。 风险提示：原材料价格波动风险、关税政策不确定性风险等。 财务预测表 考虑到公司主要业务聚焦于电动工具及户外动力设备领域，产品覆盖多品牌、多价格带及多区域市场，我们对公司各项业务及盈利能力作出如下假设： 1）电动工具：考虑到公司已形成FLEX、SKIL、大有、小强等多层次品牌矩阵，分别覆盖专业级、大众零售及国内市场等差异化客群，随着海外渠道持续拓展、产品结构不断优化以及行业需求逐步修复，公司电动工具业务有望逐步回暖。预计2026-2028年电动工具收入增速分别约为10%/12%/12%。 2）户外动力设备：考虑到公司核心品牌EGO在全球锂电OPE赛道具备较强品牌力、产品力及渠道优势，叠加锂电化渗透率持续提升、新品类拓展及全球渠道扩张持续推进，户外动力设备业务有望保持稳健增长。预计2026-2028年户外动力设备收入增速分别约为13%/15%/16%。其中，高压清洗机、割草机器人等新品类有望逐步贡献增量，推动业务结构持续优化。 估值：考虑到公司为高端锂电户外动力设备（OPE）龙头企业，业务覆盖锂电OPE与专业电动工具两大核心领域，我们选取同属工具赛道、具备较强海外渠道与品牌基础的巨星科技作为可比公司；同时，结合公司在高端化、全球化锂电OPE及电动工具领域的持续深耕，选取全球电动工具与OPE双轮驱动龙头创科实业作为核心对标；此外，考虑到公司在割草机器人等智能OPE新品方向积极布局，我们补充选取国内割草机器人领域领先企业九号公司作为新品赛道可比公司。整体看，我们预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.22/0.25/0.30美元，2026年可比公司平均估值13.72x，考虑到公司作为园林工具领先企业，新品加速放量，给予2026年12倍PE估值，目标价20.68港元（参考2026/04/15汇率，1美元=7.8340港元）。 风险提示：原材料价格波动风险、关税政策不确定性风险、海外市场消费需求波动风险、行业竞争加剧风险等。 本公司是本报告所述九号公司(689009)的做市券商。本报告系本公司分析师根据九号公司(689009)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号
