公司事件点评报告：线上渠道延续调整，品类迭代打开盈利空间

核心观点与关键数据

• 营收与盈利：2024年Q1-Q3公司实现营收17.72亿元（同增19%），归母净利润2.15亿元（同增61%），扣非归母净利润1.89亿元（同增73%）。其中Q3营收6.42亿元（同增13%），归母净利润0.71亿元（同增43%），扣非归母净利润0.67亿元（同增78%）。
• 盈利端改善：Q3毛利率同增3pct至30.06%，主要因小鱼、鹌鹑蛋成本下降及大单品规模效应释放。销售费用率同比+0.3pct至12.24%，管理费用率同比-0.4pct至3.40%，预计Q4销售费用率边际提升。Q3净利率同增2pct至11.17%。

产品与渠道动态

• 产品端：
  • 鱼制品Q1-Q3营收超11亿元（同增超15%），深海鳀鱼在全国重点渠道推进铺货。
  • 鹌鹑蛋Q1-Q3营收同增30%以上，Q3同比持平，主要因2023Q3涨价后高基数，公司不参与价格战，通过费用支持提升渠道利润。
  • Q4将首发溏心鹌鹑蛋于线上（抖音平台），高端产品研发有望打开鹌鹑蛋品类盈利空间。
• 渠道端：
  • 流通渠道增速稳健，加大BC超/KA陈列投入，提升单店质量，以品牌引流其他渠道。
  • 零食渠道Q3月销3000万。
  • 线上渠道团队、产品及渠道持续调整，抖音平台引入新团队探索新价格带，溏心鹌鹑蛋或Q4线上首发。

研究结论与预测

• 投资评级：维持“买入”评级，看好大单品培育能力及鹌鹑蛋产能释放、深海鳀鱼等新品推动盈利提升。
• 盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为0.70/0.86/1.05元，对应PE分别为18/15/12倍。

风险提示

• 宏观经济下行、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等。