公司事件点评报告：魔芋品类势能延续，盈利能力稳步提升

魔芋品类势能延续，盈利能力稳步提升—盐津铺子（002847.SZ）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 2025年8月20日，盐津铺子发布2025年半年报。2025H1总营业收入29.41亿元（同增20%），归母净利润3.73亿元（同增17%），扣非净利润3.34亿元（同增22%）。2025Q2总营业收入14.03亿元（同增14%），归母净利润1.95亿元（同增22%），扣非净利润1.78亿元（同增32%）。 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn联系人：张倩S1050124070037zhangqian@cfsc.com.cn 投资要点 ▌渠道结构调整拉低毛利，成本有望稳步下调 2025Q2毛利率同减2pct至30.97%，主要系渠道结构调整叠加原材料成本上涨所致，其中魔芋精粉采购均价较上年同增超30%，2025Q2销售费用率同减4pct至9.84%，主要系渠道结构变化，高费投电商渠道占比下降，同时费用管控持续优化所致，管理费用率同减1pct至3.67%，主要系规模效应释放摊薄费用影响，2025Q2净利率同增1pct至13.79%，在高毛利魔芋大单品带动下，公司盈利模型持续优化，净利率环比持续提升。 ▌魔芋品类引领增长，多产品矩阵同步推进 2025H1公司辣卤零食营收13.20亿元（同增47%），其中休闲魔芋制品营收同增155%至7.91亿元，麻酱素毛肚稳定高位放量，短期成本端受气候与供需结构扰动，公司通过云南和东南亚“双基地”战略锁定原料优势，预计随着种植面积扩张，魔芋精粉成本将稳步回落。2025H1果干果冻/深海零食/蛋类零食营收分别为4.28/3.63/3.09亿元，分别同增9%/12%/30%，产品推新进行中，多品类矩阵同步推进。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《盐津铺子（002847）：品类与渠 道 红 利 释 放 ， 海 外 业 务 蓄 势 待发》2025-04-232、《盐津铺子（002847）：建设泰国生产基地，释放海外业务势能》2025-02-263、《盐津铺子（002847）：营收延续高增，势能仍旧不减》2024-11-01 ▌电商渠道调整进行中，高势能渠道表现亮眼 渠道端来看，2025H1直营渠道营收0.63亿元（同减42%），连锁商超系统整体流量承压。2025H1经销和其他渠道营收23.03亿元（同增30%），公司持续推进流通渠道加密，同时会员系统、零食量贩等新零售渠道快速扩张，带动公司全渠道均衡布局，充分享受行业渠道迭代红利。2025H1电商渠道营收5.74亿元（同减1%），主要系电商渠道主动优化调整低效品项，目前销售处于磨底阶段，后续侧重发力核心品项，充分发挥线上渠道品牌传播效果。海外业务上，2025H1海外市场营收0.96亿元（同增67873%），海外市场延续放 量。 ▌盈利预测 我们看好公司借助供应链优势保障产品竞争力，魔芋等高势能品类延续口味推新，定量品类铺货率快速提升，东南亚供应链落地带动海外体量扩张，后续电商渠道调整后，经营质量有望进一步优化。根据2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS分别为2.95/3.57/4.25（前值为3.01/3.65/4.27）元，当前股价对应PE分别为25/20/17倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等。 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，8年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号，2023年东方财富行业最佳分析师第六名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及休闲食品。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。