公司事件点评报告：盈利能力大幅提升，电商销售势能强劲

盈利能力大幅提升，电商销售势能强劲 —周六福（6168.HK）公司事件点评报告 事件 买入(首次) 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn联系人：张倩S1050124070037zhangqian@cfsc.com.cn 2025年8月22日，周六福发布2025年半年度业绩公告。2025H1总营收31.50亿元（同增5%），净利润4.15亿元（同增12%）。 投资要点 ▌金价上行结构优化，利润受益增势亮眼 2025H1毛利率同增1pct至26.26%，主要系年内金价上涨、渠道结构与产品结构变化共同所致；销售及分销开支/行政开支占收入比例分别同增0.2pct/0.01pct至7.67%/2.07%，同比持平；净利率同增1pct至13.18%。上半年尽管金价迅速上涨短期内抑制消费者购买热情，但公司通过差异化产品创新、线上电商运营优化与线下门店升级，驱动业绩实现进一步增长，展现出一定的经营韧性与品牌优势。 ▌黄金珠宝销售向好，品牌升级巩固竞争优势 分产品看，2025H1公司黄金珠宝收入同增9%至25.34亿元，主要系公司以高性价比吸引年轻客群，叠加线上渠道提效优化贡献销售增量；钻石镶嵌珠宝收入同减4%至2.35亿元，主要系该类产品销售有所减少；服务费收入同减11%至3.81亿元，主要系终端门店结构性调整闭店使来自加盟商的品牌使用费减少所致。随着金价走高，公司开始探索更轻质化、时尚化产品设计，通过IP联名、差异化组合配饰等策略放大品牌复合属性，增强客户粘性，效果明显，随着下半年品牌形象全面升级，未来业绩有望进一步提升。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌电商销售势能强劲，门店推进提质增效 分渠道看，2025H1公司加盟模式收入同减17%至12.29亿元，加盟店较年初净减少278家至3760家，主要系公司对销售网点进行优胜劣汰，叠加金价迅速上涨使消费承压，加盟商观望情绪浓厚所致；线上渠道收入同增34%至16.32亿元，主要系公司不断强化线上运营能力，电商合作飞速发展所致；自营店受终端需求影响收入同减15%至2.13亿元，而公司持续整合渠道资源、优化市场布局，实现同店收入二季度同增14%，门店数量较年初净增6家至97家。下半年，公司将坚持门店提质增效，全新开启合营店模式，并重视年轻 化品牌营销，继续强化线上业务竞争优势。 ▌盈利预测 公司作为中国黄金珠宝后起之秀，2025年上半年业绩逆势提升，渠道优化成效显著，随着其品牌形象升级与门店质量提升，业绩有望稳健增长。根据2025年半年度业绩公告，我们预计2025-2027年EPS分别为1.81/1.96/2.18元，当前股价对应PE分别为26/24/21倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、金价波动风险、门店扩张不及预期、新品推广不及预期。 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，8年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号，2023年东方财富行业最佳分析师第六名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及休闲食品。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。