户外动力工具专题：OPE锂电化趋势下，国产厂商顺势崛起

户外动力工具（OPE）市场将在2025年超过300亿美元，长坡厚雪。 户外动力工具的应用主要集中在海外，目前市场需求稳定以每年5%的增速增长，欧美地区需求约占整体市场规模的87.0%。2020-2025年，OPE市场规模将以CAGR5.3%从250亿美元增长至324亿美元，OPE市场长坡厚雪，需求稳定。 环保政策催化下，OPE行业迎来产业级别的锂电化机会。2020年燃油OPE产品占据66.3%的市场份额，欧美环保政策陆续出台，以加州为例，2024年起禁止销售燃油吹叶机和割草机，2028年全面禁用燃油OPE设备。政策催化下，2020-2025年锂电OPE市场将从36亿美元增长至56亿美元。其中按OPE设备类型来看，目前手持式/手推式市场规模分别为37.5/52.5亿美元，锂电渗透率已达到30%-50%，而骑乘式规模最大为55亿美元，锂电渗透率仅为5%。 我们认为克服价格及功率问题后，骑乘式锂电渗透率将大幅提升。 锂电技术叠加价格优势，中国OPE产业乘锂电东风而起。我国从80年代起开始为欧美厂商提供OPE代工服务，在制造端积累了较强的技术实力。同时在新能源相关技术推动下，电机和电控已经基本实现国产化，而锂电池供应商仍以日韩企业为主，但日韩企业逐步收缩消费电池产线，电动OPE企业寻找国产替代，国产锂电池供应商份额正逐步上升，而生产成本下降也将推动OPE锂电产品价格下降和加速渗透。 两条路径下，中国企业顺势崛起。1）引领锂电化潮流，品牌、技术与渠道三管齐下：创科实业、泉峰控股为全球锂电OPE龙头企业，已在OPE锂电产品中形成品牌优势，与核心渠道深度绑定，将享受已经形成的消费者品牌认知优势；2）凭借性价比优势强势崛起，填补海外燃油产品退出的市场空白，逐步推进锂电化产品并向渠道逐步渗透。格力博锂电技术较为成熟，从代工厂向品牌商转型，已拥有greenworks、POWERWORKS等品牌。大叶股份把握美国燃油设备代工厂退出的市场空白，顺势进入家得宝渠道，并积极研发62V骑乘式割草机等锂电产品。 风险提示：1）欧美环保政策推进不及预期；2）国际贸易摩擦导致关税壁垒提高。 1.技术驱动行业变革，锂电OPE市场迎来高增 1.1.OPE市场超千亿人民币，规模稳定增长 1.1.1.OPE刚需性质凸显，千亿人民币市场规模稳步增长 OPE（Outdoor Power Equipment）即户外动力设备，可看作是电动工具类目下的细分投资机会，多用于草坪、花园或庭院维护。按动力来源可分为燃油引擎、有绳电动和无绳电动。有绳电动的动力来源为外接电源，无绳电动的动力来源为便携式电池。按设备类型可分为手推式、骑乘式和手持式。 表1：OPE按设备类型分类可分为手推式、手持式、骑乘式 欧美地区OPE设备需求刚性。欧美法律规定修剪草坪属于公共管理规则的行为范围，若不遵守将会处以罚款。同时，由于欧美地区人工费用较高，大多数家庭选择自行修剪草坪，这赋予OPE行业刚需属性。个人可支配收入增加将推动设备迭代更换需求稳定上升，根据弗若斯特沙利文数据，2020-2025年，全球OPE市场规模预计从250亿美元增长至324亿美元，2025年对应的人民币市场规模将超2000亿。 表2：欧美地区如果未按规定修剪草坪将受到罚款甚至轻微刑事制裁 图2：2020-2025年，OPE市场规模将以CAGR5.3%增长至324亿美元 图1：美国园林工作者平均时薪不断提高 1.1.2.锂电化浪潮下，骑乘式渗透率将从5 %大幅提升 无绳动力设备将成为未来OPE市场主要增长点。当前行业动力以燃油引擎为主，根据弗若斯特沙利文数据，2020年66.3%的OPE设备以燃油为动力源,无绳动力和有绳动力的市场份额分别占15.2%和4.2%。整体OPE行业2020年至2025年CAGR为5.3%，燃油动力CAGR略低于行业，为5.0%，无绳动力增长较快，CAGR为9.0%。 图3：目前OPE行业动力以燃油引擎为主 图4：骑乘式设备市场规模最大 无绳动力中，骑乘式割草机渗透率最低，渗透空间最大。按设备类型分类，手持式和手推式市场规模分别占行业的21.0%、15.0%，锂电渗透率在30%-50%。而骑乘式设备由于单价高，市场规模最大为55亿美元，占整体份额的22.0%。根据泉峰控股估计，当前骑乘式割草机每年市场需求大概为200万台，对应潜在市场空间超过70亿美元。考虑目前骑乘式产品性能与价格无法兼顾，锂电渗透率仅为5.0%，仍有较大提升空间，未来锂电骑乘式割草机将会持续呈现倍数化增长模式。 1.2.大级别市场孕育时代性企业 OPE行业目前处于成熟期，竞争格局基本稳定。2018年品牌市场份额占据前5的生产商为富士华、John Deere、Toro、MTD、STIHL，CR5为50.4%。随着2021年，史丹利百得对MTD的收购完成，行业集中度进一步提高。结合龙头公司成长历史，可以总结行业发展的基本规律为：公司大多由电动工具、机械工程起家，凭借积累技术优势发起园林工具行业技术革命，带动需求爆发，以及行业整体技术转型。 表3：20世纪多数企业凭借发动机、现金流优势切入OPE行业 图5:技术变革为OPE行业发展动力 1.3.产业链遍布全球，中下游玩家议价能力较强 1.3.1.原材料基本实现国产替代，驱动锂电OPE产品平价 锂电原材料国产替代基本完成。产业链上游为原材料供应商，供应商数量众多，属于完全竞争市场。电池、电机、电控为锂电OPE产品与其他传统燃油产品原材料区别所在。目前电机和电控已经基本实现国产化，国产电机的单价在250元人民币左右，仅为进口电机的10%。锂电池供应商仍以日韩企业为主，但随着汽车锂电化进程不断推进，动力锂电池需求持续扩张，日韩企业进行产能转移，收缩消费市场电池产线。出于产能需要，电动OPE企业不得不寻找国产替代，国产锂电池供应商市场份额因此正逐步上升。 图6：电动工具生产成本以三电系统为主 图7：锂电池按应用场景分类 图8：动力锂电池不断挤压电动工具锂电池市场 图9：国产锂电池厂商市场份额呈上升趋势 国内厂商突破技术瓶颈，拓宽锂电产品价格下降空间。目前国内头部厂商在OPE使用的高倍率电池技术方面，相继突破20A放电电流瓶颈，已满足锂电OPE基本需求，给国内锂电池企业带来扩张空间。以亿纬锂能为例，该公司已取代三星SDI成为格力博第一大电芯供应商，同时支撑泉峰控股中端产品的大部分产能。在国内大力发展锂电技术的政策推动下，锂电池价格有望进一步下降。根据泉峰控股估计，2022年电池本土化率将超过30%，三年之内锂电产品的成本能够与汽油动力产品相当，国产供应商进入市场将进一步削弱上游议价能力。 表4：国产锂电池相较国际品牌更具价格优势 1.3.2.中下游形成深度绑定，核心零售商加价力度超35% OPE产品以线下销售为主，电商作为新兴渠道增长速度较快。OPE产品下游销售渠道包括线下商超、线上电商和经销商,根据弗若斯特沙利文数据，2020年全球电动OPE线下渠道和电商渠道占比分别为90.4%和9.6%。2020至2025年，线下渠道收入预计将以4.7%CAGR从227亿美元增长至285亿美元，电商渠道收入预计将以10.2%CAGR从24亿美元增长至39亿美元。 图10：OPE销售收入以线下渠道为主 图11：从收入看，家得宝和劳氏为渠道商第一梯队 制造商对渠道的营收强依赖性，下游家得宝和劳氏在全球产业链拥有极强的话语权。渠道销售模式为：制造商与大型商超协定价格，产品所有权一次性转移至渠道商，成为其库存，由其负责最终销售和物流配送。 当前商超市场呈现类寡头垄断状态，家得宝（The Home Depot）和劳氏（Lowe’s）是OPE产品的下游核心零售商，与沃尔玛相比，家得宝和劳氏的毛利率平均高出10%-20%左右，二者加价率较高。除史丹利百得外，其余企业的渠道客户集中度均较高。以中国企业为代表，各个企业来自于前五大客户的营收超整体的50%。2021年，创科实业来自家得宝的营收占比为47.5%，大叶、格力博、泉峰控股最大客户营收占比依次为22.5%、28.6%、40.9%。史丹利百得为了避免下游渠道过于集中带来的议价、库存风险，积极分散销售渠道。2021年，家得宝和劳氏均贡献其营收的15%，其他渠道收入占比均在10%以下。 图12：家得宝与劳氏毛利率水平远高于其余商超 图13：OPE企业营收对核心渠道商依赖性强 家得宝拥有更完善的物流体系，库存管理水平更高，消费者购物体验较好。家得宝和劳氏在门店数量方面相差不大，但家得宝得益于RDC（快速调动中心）和DFC（直接配送中心仓库）的建设，其98%以上的订单均由自有供应链配送。劳氏近15年未进行大规模配送方式变革，目前倾向于淡化门店在物流方面的作用，最后一公里的配送交由XDT（交叉转运中心）负责，2020年劳氏自有供应链配送比例仅为67%。 图14：家得宝与劳氏门店数量相差不大 图15：家得宝存货周转率水平占优 图16：户外动力工具对家得宝和劳氏营收贡献相当 劳氏渠道下，OPE领域竞争较弱。家得宝和劳氏对OPE行业的侧重程度相当，2021年户外动力类目分别占家得宝和劳氏营收的6.8%和5.6%。 但家得宝旗下非独家但扶持OPE品牌数目更多，且对品牌开拓其他渠道的限制性更强。考虑到当下线上渠道的蓬勃发展现状。我们认为相较于劳氏，与家得宝绑定能共享其物流体系的好处，但同时意味着面对更加激烈的渠道内竞争以及放弃更加具有潜力渠道。 表5：家得宝渠道内OPE品牌竞争较劳氏更为激烈 图17: OPE行业产业链遍布全球 2.OPE锂电化将进入加速期，高端市场为新增长点 OPE行业在未来3-5年的发展方向是从燃油驱动向锂电动力迭代，催生出两条不同的中国企业崛起之路。由于锂电产品更加符合消费者环保需求，在政策的催化下，行业锂电化大势所趋，部分国内企业能够在攻克高端市场大功率产品的性能和价格问题的前提下成为行业龙头。同时由于燃油设备的成本压力和利润空间下降，部分美国老牌燃油OPE设备生产商逐步退出代工领域，发展终端品牌，国内OPE行业的ODM企业可以把握燃油设备的供需缺口，抢占市场份额。 2.1.欧美环保政策催化下，OPE行业迎来锂电新周期 2.1.1.全球需求集中欧美地区，环保政策驱动OPE锂电化趋势 生活模式决定OPE需求集中在欧美地区。在16世纪，修剪整齐的草坪就是英国地主的地位象征，如今，Packaged Facts数据显示，以美国、德国和英国为例，园艺爱好者分别超过其国家总成年人口的40%、60%和49%。2018年，77%的美国家庭都进行了庭院活动，约2.17亿美国人拥有庭院设备，占总人口的68%。 图18：全球OPE市场份额中，欧美市场稳居高位 图19：近5年美国人均单位草坪年支出逐年上升 锂电设备的日常续航及功率问题为消费者的关注点。根据富士华披露，78%的消费者认为OPE的环保性会影响自身购买决策。从功率、安全性以及环保三个维度比较现有动力来源的优缺点，可以看出无绳锂电化的OPE更符合消费者的追求。对于选择继续购买燃油OPE的消费者，续航及功率问题为其考虑主要因素。数据显示，76%燃油设备购买者由于担心电池充电时间过长而放弃试用锂电OPE，50%担心锂电设备的整体功率无法满足日常需求。超50%的消费者表示，在规格、性能和价格等方面都相同的情况下，将选择锂电而不是燃油OPE。 表6：无绳锂电OPE更契合消费者需求 2.1.2.环保政策严限燃油，锂电化渗透率将快速提升 全球“双碳”大背景下，欧美地区已有多个城市出台政策禁用燃油OPE，并进行相应财政拨款帮助户外动力设备实现迭代更换。未来锂电渗透率变化可能和政策严格程度有关。若政策趋严，锂电OPE将会完成对传统动力的100%替代。若政策宽松则相对替代速度较慢，考虑OPE设备生命周期为3-5年，当前OPE进入锂电化加速期，我们认为至2027年应为新一轮产品迭代周期。 表7：欧美环保政策引导OPE行业去燃油动