持续推进国际化、锂电化，智慧物流打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月19日买入杭叉集团（603298.SH）2023年报点评：持续推进国际化、锂电化，智慧物流打开成长空间核心观点公司研究·财报点评机械设备·工程机械证券分析师：吴双证券分析师：年亚颂0755-819813620755-81981159wushuang2@guosen.com.cnnianyasong@guosen.com.cnS0980519120001S0980523100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价31.79元总市值/流通市值29742/29742百万元52周最高价/最低价33.50/18.56元近3个月日均成交额179.83百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《杭叉集团（603298.SH）-23H1业绩同比增长72%，电动化+国际化拓展加速》——2023-08-19《杭叉集团（603298.SH）-2022年报&2023一季报点评：国内叉车龙头企业，加速全球化布局》——2023-04-252023年收入同比增长12.90%，归母净利润同比增长74.23%。公司2023年实现营收162.72亿元，同比增长12.90%；归母净利润17.20亿元，同比增长74.23%。单季度看，2023年第四季度实现营收37.57亿元，同比增长23.28%；归母净利润4.15亿元，同比增长72.19%。2023年公司毛利率/净利率分别为20.78%/11.27%，同比变动+3.00/+3.82个pct；单季度看，2023年第四季度毛利率/净利率分别为22.69%/12.16%，同比变动-0.68/+3.11个pct。费用端，2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.66%/2.10%/4.49%/-0.52%，同比变动-0.53/-4.70/-0.07/-0.44个pct。持续推进全球化布局，海外营收同比增长30%。分区域看，国内/国外市场营收分别为94.92/65.35亿元，同比增长10.07%/29.72%，毛利率分别为17.23%/25.96%，同比变动+3.90/-0.42个pct，海外收入高速增长主要系公司加强海外渠道建设，销量增加所致。2023年公司加快推进国际化进程，积极发展自营渠道，杭叉墨西哥公司、杭叉巴西公司、美国通用锂电池有限公司相继投入运营，集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖。销量方面，2023年公司实现销量24.55万台，同比增长6.55%。新能源叉车市占率提升，智慧物流打开成长空间。公司新能源产品系列齐全，前瞻布局新能源工业车辆用锂电池、驱动电机、整车电控等三电关键零部件，在相关核心技术方面的持续高强度研发投入，新能源产品市占率持续提升，高压锂电产品全球领先。智慧物流解决方案逐渐成为叉车行业的新发展机遇。公司在2012年就前瞻性布局AGV业务，目前形成了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，在食品饮料、轮胎、新能源汽车、光伏等行业取得了良好的业绩。2023年公司新增AGV项目超过200个，AGV产品销售超过1600台，营收同比增长超过150%。智慧物流的发展有望进一步打开公司成长空间。风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧；原材料价格波动；国际市场发生不利变化。投资建议：公司系国内叉车行业龙头，未来有望充分受益行业国际化、电动化趋势，考虑到电动叉车、海外市场毛利率较高，我们上调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为20.19/23.93/27.65亿元（2024-2025年原值为18.18/21.76亿元），对应PE15/12/11倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)14,41216,27218,99721,99725,260(+/-%)-0.5%12.9%16.7%15.8%14.8%净利润(百万元)9881720201923932765(+/-%)8.7%74.2%17.3%18.5%15.6%每股收益（元）1.141.842.162.562.96EBITMargin7.4%10.1%11.8%12.3%12.3%净资产收益率（ROE）15.7%20.0%20.5%21.1%21.0%市盈率（PE）27.917.314.712.410.8EV/EBITDA24.917.813.811.510.1市净率（PB）4.393.453.032.622.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：杭叉集团2023营收同比+12.90%图2：杭叉集团2023归母净利润同比+74.23%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：杭叉集团盈利能力稳步提升图4：杭叉集团期间费用率稳定资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：杭叉集团研发费用维持高位图6：杭叉集团ROE上升资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值（截至2024年4月18日）证券代码证券简称投资评级总股本（亿股）收盘价总市值（亿元）EPSPE20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E600761安徽合力买入7.8324.97195.451.221.732.012.3720.4414.4312.4210.54603338浙江鼎力买入5.0669.88353.842.333.404.034.7829.9920.5717.3514.62603611诺力股份未评级2.5820.9453.941.471.932.312.9414.2410.879.057.13平均值21.5615.2912.9410.76603298杭叉集团买入9.3631.79297.421.141.842.162.5627.8817.2914.7312.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：未评级的为Wind一致预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物30403775404941604911营业收入1441216272189972199725260应收款项15741785192723482676营业成本1185012890148201705119580存货净额18792185257728593341营业税金及附加5864708597其他流动资产87987686611771288销售费用452596627726834流动资产合计7584877795751070012373管理费用321341395455520固定资产18342352270229963261研发费用6587318369681111无形资产及其他309369355342327财务费用(12)(84)(44)(45)(65)投资性房地产288413413413413投资收益102278199193223长期股权投资16781982220224352687资产减值及公允价值变动(18)(11)(16)(15)(14)资产总计1169413894152481688619061其他收入(647)(641)(836)(968)(1111)短期借款及交易性金融负债840921145910931077营业利润11802092247629353392应付款项21672554217423142346营业外净收支01000其他流动负债722103691611571372利润总额11802093247629353392流动负债合计37294511454945644795所得税费用106258322382441长期借款及应付债券10260000少数股东损益86114135160185其他长期负债128132154162174归属于母公司净利润9881720201923932765长期负债合计1154132154162174现金流量表（百万元）202220232024E2025E2026E负债合计48834643470347264969净利润9881720201923932765少数股东权益531631716825951资产减值准备(14)301155股东权益6279862098281133513141折旧摊销226280241288326负债和股东权益总计1169413894152481688619061公允价值变动损失1811161514财务费用(12)(84)(44)(45)(65)关键财务与估值指标202220232024E2025E2026E营运资本变动(372)95(991)(620)(657)每股收益1.141.842.162.562.96其它625374104121每股红利0.500.490.870.951.03经营活动现金流9082190137021852574每股净资产7.259.2110.5112.1214.05资本开支0(805)(605)(588)(595)ROIC16.19%20.67%23%24%25%其它投资现金流29857000ROE15.73%19.96%21%21%21%投资活动现金流123(1053)(824)(821)(848)毛利率18%21%22%22%22%权益性融资3732000EBITMargin7%10%12%12%12%负债净变化00000EBITDAMargin9%12%13%14%14%支付股利、利息(436)(463)(810)(886)(959)收入增长-1%13%17%16%15%其它融资现金流511492538(366)(16)净利润增长率9%74%17%19%16%融资活动现金流(323)(402)(272)(1252)(975)资产负债率46%38%36%33%31%现金净变动708736274111752股息率1.5%1.6%2.7%3.0%3.2%货币资金的期初余额23313040377540494160P/E27.917.314.712.410.8货币资金的期末余额30403775404941604911P/B4.43.53.02.62.3企业自由现金流0101760214391786EV/EBITDA24.917.813.811.510.1权益自由现金流01509117811121827资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代