渠道、研发全面发力，拓品类有望打开中期成长空间

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 小家电 渠道、研发全面发力，拓品类有望打开中期成长空间 [Table_Summary] 事件：小熊电器发布2019年年报及2020年一季报，2019实现营业收入26.88亿元，同比增长31.70%；归母净利润2.68亿元，同比增长44.57%；扣非归母净利润4.06亿元，同比增长49.28%；销售毛利率34.26%，同比提升1.75pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），以资本公积向全体股东每10股转增3股。 2020年Q1实现营业总收入7.40亿元，同比增长17.32%；归母净利润1.03亿元，同比增长83.66%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长75.91%；销售毛利率35.64%，同比提升1.35pct。 亮点一：收入稳定增长，品类百花齐放 公司近两年收入增速均保持20-30%稳定增长，2020Q1由于疫情影响收入增速17.32%，全年有望恢复20%+。据淘数据显示，1-3月份小熊电器全淘宝销量增速为-10%、63%、70%，Q1合计同比增长约40%，终端和出厂的增速差主要源于产能限制去渠道库存导致。Q2\3同比低基数确定性较强，预计全年收入增速20-25%。 图表1：小熊全淘宝销量及增速 资料来源：淘数据，太平洋证券整理 品类方面，2019年公司口径，锅煲类、壶类、电动类齐头并进，电热类、西式类、生活类稳中有升。目前公司有400+sku对外销售，年均增长20-30%，产品多元化在可选消费品中抗风险能力更强。 ◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 总股本/流通(百万股) 120/30 总市值/流通(百万元) 12,826/3,206 12 个月最高/最低(元) 106.88/49.32 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 小熊电器（002959）《Q1基本面变化解读及热点问题汇总》--2020/03/01 小熊电器（002959）《四季报收入维持高增速，业绩弹性超市场预期》--2020/02/25 小熊电器（002959）《小家电高韧性高成长，成本红利下利润弹性持续释放》--2020/02/13 [Table_Author] 证券分析师：肖垚 电话：15889514678 E-MAIL：xiaoyao@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519090002 (9%)16%41%66%91%117%19/4/2919/6/2919/8/2919/10/2919/12/2920/2/29小熊电器沪深300[Table_Message] 2020-04-29 公司点评报告 买入/维持 小熊电器(002959) 目标价：108 昨收盘：106.88 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表2：公司口径各品类销售规模 资料来源：淘数据，太平洋证券整理 终端线上市场品类表现为：公司传统产品保持领先，新品类紧跟市场热点。据生意参谋数据显示，小熊收入占比高的绝大部分品类中（养生壶、电炖锅、绞肉机、电热饭盒、加湿器、打蛋器、辅食机等）搜索排名均居第一；厨小电行业中人气排名较高品类（烤箱、空气炸锅、打蛋器、破壁机、电饭煲、榨汁机、电饼铛）小熊排名均居前列。 图表3：养生壶线上搜索人气指数 资料来源：生意参谋，太平洋证券整理 图表4：打蛋器线上搜索人气指数 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：生意参谋，太平洋证券整理 图表5：辅食机线上搜索人气指数 资料来源：生意参谋，太平洋证券整理 图表6：厨小电人气排名 热搜排名 搜索词 小熊排名 1 烤箱 6 2 空气炸锅 6 3 打蛋器 1 4 破壁机 9 5 烤箱家用 小型 7 资料来源：生意参谋，太平洋证券整理 亮点二：盈利能力季节性波动中向上增长 2019年毛利率34.26%，同比提升1.75pct，2020Q1毛利率35.64%，同比提升1.35pct。公司毛利率呈现较明显的周期性，我们推测可能 公司点评报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 由于小家电产品的季节性波动带来的。Q4毛利率近两年均为当年低点，影响毛利率的可能因素包括：出厂价格、成本、渠道结构等，对比次年Q1较Q4毛利率环比增长幅度以及原材料价格走势来看，2020年Q1毛利率同比提升所反应的边际因素中：成本>渠道结构>出厂价格。 参照以往经验，公司全年毛利率水平略小于当年Q1季度，由于2020年直营占比提升，毛利率有望提振，我们预期全年毛利率约36%。 图表7：单季度毛利率走势 资料来源：WIND，太平洋证券整理 期间费用率中销售费用率波动较大，2020Q1由于线下推广停滞以及线上自然搜索流量的增加，节约一部分推广费用，2018Q3销售费用也曾一度跌破12%，但长期看低销售费用不可持续。此外财务费用由于募集资金购买理财产品，一定程度改善期间费用率。 图表8：单季度销售费用率走势 资料来源：WIND，太平洋证券整理 公司点评报告 P5 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 亮点三：重视研发和创新是公司传统 公司研发方面投入力度大、战略地位高、市场反应好。 公司在研发的人力和财力的投入上都给予大力支持。研发费用18、19年同比高速增长，研发人员方面，2018年底138人，2019年底241人，占员工总数比例大幅提升约2pct。 图表9：研发费用及同比 资料来源：WIND，太平洋证券整理 图表10：研发人数 资料来源：WIND，太平洋证券整理 创新研发是公司的核心竞争力之一，战略地位不言而喻。2020年一季度公司研发中心落户深圳，直指一线优质人才。高举高打的研发战略，有望在智能家电、婴童、个护健康等新品类，继续深化技术创新，落地年轻消费人群需求。 亮点四：线下渠道日趋完善，全渠道策略不断成熟 小熊电器采取全渠道运营策略，传统电商、社交电商、线下渠道 公司点评报告 P6 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 等国内市场公司已经基本完成全渠道布局，线上在保持与天猫、京东、苏宁、唯品会等主流电商平台保持长期稳定的合作基础上，拓展新电商、新媒体渠道，例如小红书、云集等。短视频、直播、社交内容形式的销售模式高速发展，公司通过对于社交人群需求分析，精准匹配产品，提升在社交内容渠道的销售规模。 线下渠道建设日趋完善，与苏宁、京东、国美、沃尔玛、大润发、家乐福、卜蜂莲花、永旺、永辉、华润万家、盒马鲜生等各大连锁终端系统建立了稳定的合作关系。在稳步推进一二级市场开发的同时，小熊电器积极参与三四级市场扩展，通过参与苏宁和京东的渠道下沉项目合作，逐步提升小熊产品在乡镇级市场的市场曝光率。据奥维云网数据，小熊2019线下市占率中，养生壶同比提升6.57pct、电炖锅同比提升1.91pct、料理机同比提升2.40pct。 亮点五：全面布局母婴品类，有望打开中长期增长空间。 2020年3月份公司注册成立小熊婴童全资子公司，意在全面布局母婴品类。母婴行业市场规模大、增速快，竞争格局尚未稳固，呈现多品牌高速发展局面。家电品牌中，小熊在母婴领域有一定影响力，辅食机销量天猫平台第一。目前小熊母婴店铺销售额占小熊天猫口径2.33%。 小熊布局母婴领域有天然优势：消费群体、品牌形象、产品属性等方面重合度较高。在母婴赛道有望再现创意小家电领域的成绩。 图表11：天猫店铺占比 店铺 销售方式 占比 小熊电器官方旗舰店 线上直销 13.37% 小熊汇歌专卖店 经销商 8.50% 小熊慕熙专卖店 经销商 8.45% 小熊荣裕专卖店 经销商 7.36% 小熊米淘专卖店 经销商 4.96% 小熊宜家宜居专卖店 经销商 4.28% 小熊厨房电器旗舰店 经销商 4.05% 小熊悠品专卖店 经销商 3.82% 小熊爱贝比专卖店 经销商 3.14% 小熊盛通专卖店 经销商 2.90% 小熊悦享专卖店 线上直销 2.84% 小熊永维专卖店 经销商 2.48% 小熊英百瑞诚专卖店 经销商 2.39% 小熊母婴旗舰店 经销商 2.33% 资料来源：淘数据，太平洋证券整理 公司点评报告 P7 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 亮点六： 公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），以资本公积向全体股东每10股转增3股。公司高速成长期，分红率仍高达44.75%，结合现金流量表可以了解到，公司财务状况足够优秀。 盈利预测 综合考虑公司的行业地位以及未来增长逻辑，我们预测公司2020-2021年的收入增速分别为23%、25%，净利润增速分别为27%、30%，对应EPS为2.75、3.58元。 风险提示 行业景气度下行，原材料成本上行等 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2018 2019 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2041.04 2692.44 3311.70 4139.63 （+/-%） 23.96% 31.92% 23.00% 25.00% 归母净利润(百万元） 185.51 259.86 330.02 429.02 （+/-%） 26.58% 40.08% 27.00% 30.00% 摊薄每股收益(元) 1.55 2.17 2.75 3.58 市盈率(PE) 69.14 49.36 38.86 29.89 资料来源：Wind，太平洋证券 公司点评报告 P8 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 1356496