发力重力储能，有望打开成长新空间

138227 Title] 公司成立于2006年，是一家从事零碳环保新能源、智慧环境服务及再生资源回收利用的大型国际化上市公司。2019年公司以11.5亿欧元收购了西班牙环保公司Urbaser。2021年，公司以14.70同亿欧元出售Urbaser100%股权，同年公司成立江苏能楹新能源科技发展有限公司， 布局新能源重力储能，聚焦新能源业务发展，有望打开新成长曲线。 重力储能从0到1，未来发展大有可为 1）重力储能是一种机械储能，通过电力将重物提升至高处，以增加其重力势能完成储能过程，通过重物下落过程将重力势能转化为动能，进而转化为电能。重力储能具有安全性高、环保、适宜“分布式”储能、寿命长、成本低等诸多优点，发展潜力大。 2）2022年1月30日，公司与EV公司签署了《技术许可使用协议》，EV公司授权公司控股子公司Atlas在中国区使用相关重力储能系统的许可技术。EV公司凭借储能塔结构的独特优势，获得了日本软银集团愿景基金1.1亿美元的投资，并于2019年在印度部署了第一台35MWh的系统 ，2020年 ，EV集团的全球首个35MWh项目CDU实现并网。 3）2021年11月，公司与如东县政府签署了《新能源产业投资协议》，优先将如东县十四五规划新增的滩涂光伏发电资源的20%配置给乙方，并且储能中心是其中的重点建设内容之一。12月，公司成立全资子公司负责公司新能源相关领域的业务；公司与中国投资协会能源投资专业委员会、美国STERA能源公司、天空塔（北京）储能科技有限公司正式签订中国境内首个100MWh重力储能项目战略合作协议，位于江苏省如东县的该储能项目将采用EV公司的重力储能技术。 环境综合服务业务发展向好，订单充足支撑公司业绩 1）公司目前已打通从前段清扫、中转到分选、末端处置的环保全产业链，形成以环保能源、城市环境服务、装备制造为压舱石，以等离子、人工智能、资源分选再利用的发展格局。 2）截至2021年，公司运营（含试运营）的垃圾焚烧发电项目已达12个，日处理规模合计达1.56万吨。2021年，公司运营的各垃圾焚烧发电项目合计实现生活垃圾入库量409万吨，实现上网电量10.7亿度。截至2021年底，公司境内外在建及筹建的垃圾焚烧发电项目日处理规模合计约2万吨。 3）公司在手项目或订单众多，如2021年11月中标印度尼西亚雅加达标雅加达大型垃圾焚烧发电项目，同年12月签署约2.5亿元法国巴黎Valo'Marne垃圾焚烧发电厂设备承包合同等，有利支撑公司业绩及现金流。 股权回购拟用于股权激励或员工持股计划，彰显发展信心 公司于2021年11月11日审议并通过了《关于回购公司股份方案的议案》，并于2021年11月13日披露了《关于回购公司股份的报告书》，拟以自有资金回购公司股份，回购金额不低于人民币8亿元（含）且不超过人民币15亿元（含），回购价格不超过人民币6.50元/股（含），回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。截至2022年5月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量为约1.13亿股，约占公司目前总股本的4.47%。公司通过股权回购，将用于未来适宜时机实施股权激励或员工持股计划，表明公司对未来发展的信心。 盈利预测：我们预计2022-2024年营业收入分别为64.36亿元、99.02亿元和133.42亿元 ， 同比增速分别为-68.7%、53.8%和34.7%；实现归母净利润分别为8.03元、10.45亿元和13.07亿元，同比增速10.2%、30.1%和25.1%，对应EPS分别为0.32、0.41和0.52元，对应2022年6月17日5.27元/股收盘价，22-24年PE分别为17、13和10倍。考虑到公司重力储能业务具备较大发展空间，首次覆盖，我们给予“增持”评级。 风险提示：项目进展不及预期、技术变化较大、市场开拓不及预期、盈利能力提升不及预期。 1.一流环境服务综合运营商，轻装上阵布局重力储能 1.1.聚焦全产业链环境服务，技术创新助力资源再利用 中国天楹是一家从事零碳环保新能源、智慧环境服务及再生资源回收利用的大型国际化上市公司。公司业务覆盖智慧环境服务、垃圾焚烧发电、新能源发电、区城能源中心、氢能中心、循环经济产业的投资、建设、运营，餐厨垃圾、危险废物、建筑垃圾等废弃物的减量化、资源化、无害化处置，环保技术装备、储能技术装备的研究、开发与制造。 国际市场经验丰富，重力储能加速布局形成“环保+新能源”双主业。公司前身启东市天楹环保有限公司成立于2006年，2014年借壳中科健成功上市。2015年，公司买断了比利时WATERLEAU公司Energize垃圾转化能源技术，通过海外先进焚烧技术的并购提升了自身竞争力。2019年，公司以11.5亿欧元收购西班牙环保公司Urbaser。收购完成后，公司凭借Urbaser的国际品牌影响力迅速打开了国际市场，经营业绩也迎来大幅增长。2021年，公司以现金方式向GlobalMoledo，S.L.U.出售Urbaser100%股权，交易价格为14.7亿欧元。同时，公司成立江苏能楹新能源科技发展有限公司，布局新能源重力储能，聚焦新能源相关业务发展，有望打开新成长曲线。 1.2.剥离Urbaser后盈利能力有望得到改善 营收整体有所下降，净利润与营收态势保持一致。公司完成对Urbaser公司的收购后，产品订单和营业收入增长显著，2019年公司营收同比增长906.4%至185.87亿元，2019年公司归母净利润7.13亿元，同比增长229.34%，在2019-2021年间始终保持相对平稳态势。 受出售Urbaser股权后，盈利能力有望回升。从毛利率水平来看，公司海外毛利率偏低，为10%上下，国内毛利率处于较高水平，但近年来也有所下滑。剥离Urbaser100%股权之后，公司未来整体盈利能力有望得到提升。 费用规模总体稳定，费用率有所上升。2021年公司销售/管理/财务费用率分别为0.16%/6.27%/3.02%。近三年来，公司费用绝对规模保持相对稳定，费用率方面总体稳定但有所上升。2022年第一季度公司销售/管理/财务费用率有所上升， 分别为1.06%/6.5%/4.17%，费用管控能力较为良好。 重视研发，技术领域前景广阔。公司在产品和技术保持国内领先的基础上，不断加大对技术研究和新产品开发的资源投入。2021年，公司研发费用0.56亿元，同比增长34.93%，增幅明显。截至2021年末，公司及下属子公司已拥有授权专利560项，其中发明专利达62项，拥有授权软件著作权33项，另有125项境内发明专利进入实审状态。未来有望持续保持并提升在国内环保行业中的技术领先地位，并在储能领域不断创新。 1.3.股权结构清晰，股权回购彰显信心 股权结构清晰，实际控制人合计控股22.91%。公司自从成立以来，一直由严圣军夫妇作为实际控制人，股权结构稳定。截至2022年一季度，严圣军夫妇通过南通乾创投资有限公司和南通坤德投资有限公司以及直接持股合计持有公司22.91%的股份。 股权回购拟用于股权激励或员工持股计划，彰显发展信心。公司于2021年11月11日召开第八届董事会第十二次会议，审议并通过了《关于回购公司股份方案的议案》，并于2021年11月13日披露了《关于回购公司股份的报告书》。公司拟以自有资金回购公司股份，回购金额不低于人民币8亿元（含）且不超过人民币15亿元（含），回购价格不超过人民币6.50元/股（含），回购期限为自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内。截至2022年5月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量为112,750,413股，约占公司目前总股本的4.47%。公司通过股权回购，将用于未来适宜时机实施股权激励或员工持股计划，表明公司对未来发展的信心。 2.重力储能：全球储能新技术，有望迎来技术验证 2.1.重力储能技术种类多样，发展潜力巨大 重力储能是一种机械储能，通过电力将重物提升至高处，以增加其重力势能完成储能过程，通过重物下落过程将重力势能转化为动能，进而转化为电能。 重力储能的储能介质主要分为水和固体物质。水介质型重力储能系统可以借助密封良好的管道、竖井等结构，其选址的灵活性和储能容量受地形和水源限制，在自然水源附近更易建成大规模的储能系统。固体重物型重力储能主要借助山体、地下竖井、人工构筑物等结构，重物一般选择密度较高的物质，如金属、水泥、砂石等以实现较高的能量密度。 水介质储能系统主要采用电动发电机和水泵涡轮机进行势能和电能转换，一般通过水阀、电动发电机的电流等参数进行控制以实现充放电过程。固体重物型的储能系统主要利用起重机、缆车、有轨列车、绞盘、吊车等结构实现对重物提升和下落控制，功率变换系统主要包括电动发电机以及机械传动系统，通过电动发电机的电流等参数进行控制以实现充放电过程。 重力储能发电单机容量不大，但“总量”空间较大。由于重物质量流量可能达不到抽水蓄能机组引用流量的量级，且重力储能发电的应用高差小于抽水蓄能电站的发电水头，重力储能电站单机容量量级低于抽水蓄能。但考虑到重力储能受选址条件的限制小，仍有很大的发展空间。 重力储能优势较多，主要包括以下几下： 纯物理储能、安全性高、环境友好。重力储能在重物输送、势能储存、机械能发电等工作流程中，不涉及化学反应，运行安全可靠。重力储能发电清洁低碳，对自然环境影响小。 强环境适应性，适宜“分布式”储能。重物的存储、输送及发电过程没有特殊条件和要求，因此，重力储能电站基本无选址、天气等外部条件限制，应用很灵活，可以实现按电力系统的需求在电网侧、电源侧灵活布局。抽水蓄能站点规划需要有适宜的地理条件和水资源为基础，充分利用重力储能电站布置便利的优势可以形成互补，以支撑大规模分布式、波动性电源的接入，保障电网运行稳定、安全，也有利于提升电力系统的整体效益。 发电循环寿命长、成本低。重物以混凝土或当地材料为主材，或者利用其他再生材料，能循环使用数十年，运行过程中重物损耗小。若取材利用合适，重物成本可以大大降低。可以预见，技术发展成熟后，重力储能发电的成本有望处于相对较低的水平。 时间长且无自放电问题。重力储能电站上下仓扩展相对容易，重物势能储存期间不会有损失，具备长时间储能的便利条件和先天优势。 种类技术种类多样。目前，重力储能技术类型主要有活塞式重力储能、 悬挂式重力储能、混凝土砌块储能塔和山地重力储能四种重力储能发电技术。 重力储能发电原理简单，如果不考虑效率指标、调节性能等，仅为小型重物发电是容易实现的。但要实现规模化、产业化开发重力储能电站，仍有较多困难需要克服。 ）重力轮机 研制重物势能转化为机械能的设备是重力储能发电的核心技术。开发电网储能级别的重力储能电站需要一定的容量规模，如何稳定、高效运行是需要解决的关键技术和难题。重物势能首先转化为机械能，且宜为旋转机械能，以方便利用成熟的发电机技术设备；作为储能电站需要响应快、调节灵敏。因此，重力轮机概念应是一个可行的思路。 ）上下仓布置形式 上下仓布置形式直接影响重力储能电站的土地占用、空间利用等情况，需重点研究、规划方案。重力储能电站上下仓分别高位、低位独立布置使得占地较大，可能在一些山地区域较适合。由于重物存放较为灵活，针对充分利用上下仓之间的空间的问题，Energy Vault公司设计的混凝土储能塔为上下仓一体形式，能够节省占地面积，但需要解决吊运准确、结构可靠等问题，可以作为进一步研究的参考方案。 ）重物输送系统 若上下仓分别高位、低位独立布置，重物输送系统涉及下仓吊运至上仓，以及上仓和下仓内的输运。若上下仓设计为一体化，低位到高位吊运可统一归入仓内输送系统。重力储能电站可参考借鉴抽水蓄能电站目前多采用的抽水/发电双向运行的可逆式机组，可减小工程布置规模，节省投资，降低成本。 ）重物 重力储能电站的重物数量较大，综合考虑各因素，重物材料及来源采用混凝土为主材较为合适。应该尽量利用已有废弃材料或就地取材，如