渠道革新发力售後市场，储能、锂电打开成长空间

2023年07月14日 理士国际（842.HK） 证券研究报告 xxxx新能源物料xxxx 渠道革新发力售后市场，储能、锂电打开成长空间 投资评级：X-xx目标价格：-x现价(2023-07-13)：1.39港元 近期我们参观调研了理士国际位于广东肇庆的工厂，并与管理层做了交流。理士国际842.HK创立于1999年，于2010年在香港主板上市。公司产品主要是铅酸蓄电池和锂电池，产品种类丰富，拥有超过3000种电池型号。产品广泛应用于通信、UPS、数据中心、汽车配套、安防、叉车、童车等相关产业。公司与行业龙头奠定长远合作关系，客户有中国移动、中国电信、万国数据、比亚迪、小鹏、沃尔沃、上汽集团、美泰等。2022年公司实现收入128.46亿元，同比增长13.6%；实现归母净利润4.43亿元，同比增长225.3%。预计公司在近两三年受益于储能等板块的增长，盈利将进入高速发展阶段。 总市值(百万港元)1,892.77流通股市值(百万港元)1,892.77总股本(百万股)1,361.71流通股股本(百万股)1,361.7112个月低/高(港元)0.48/2.44平均成交(百万港元)0.67 报告摘要 通信备用电池市场龙头之一，海外市场收入占比超过40%。在众多电池制造商中，理士国际是提供最广泛铅酸蓄电池系列产品的制造商之一，拥有超过3000种电池型号。公司涉及下游领域较多，包括备用电池、起动启停电池、动力电池以及铅回收等领域，但在每个领域都做出不错水平。备用电池业务为公司的第一大收入来源，达到60.06亿元，占2022年总收入的46.8%。公司为通信备用电池市场龙头之一，根据2021年营业额及市场规模推算，公司在中国电信行业市占率达到32%。全球10大通信运营商中，8家使用理士备用电池。而在汽车配套领域，根据2021年的数据，公司占中国新能源汽车制造商配套市占率为20%。动力电池领域主要包括清扫机、物料搬运、铁路、玩具车等。目前公司总共拥有年产能26.59Gwh，后续公司产能也将不断提升。公司也进一步加大对锂电和储能的投入和布局。公司为海外建厂先行者，拥有丰富的海外生产销售经验，在全球100多个国家及地区分销产品，包括美国、欧盟、英国以及非洲等。目前公司的海外收入占比已经超过40%，近两年海外市场收入年增长率超过25%。公司目前在安徽、广东、江苏设立厂房，海外设有越南、马来西亚、印度和斯里兰卡的厂房。除此之外，公司已在墨西哥建厂，生产包括汽车起动起动启停电池和网络电池等。国内出口至美国的铅酸蓄电池需要征收25%左右的高额关税，海外建厂有利于规避高额关税影响。墨西哥建厂能够更好的服务北美客户，而靠近客户也有利于减少库存和产品在途时间。除此之外，也有助于公司海外整车厂客户配套市场取得突破。公司也于今年4月份跟全球知名电池品牌banner集团签署合作协议，而Banner集团在高端汽车电池配套市场享有良好的声誉，产品专供宝马、保时捷等，有利于强强联合。 行业：数据中心、新能车、储能等新兴市场空间广阔。随着我国通信行业的不断发展及通信基站数量的不断增加特别是5G的发展机遇，通信基站储能电池未来的市场需求持续增加。根据EV Tank数据，2030年，中国通信基站储能电池的累计市场需求量将达到142.7GWh.而随着数字经济带动的建设规模不断拓展，数据中心储能电池的市场需求可期。根据行业专家研判，当前铅酸电池在我国数据中心储能领域的市场占有率超过90%。随着5G、云计算、人工智能等新一代信息技术快速发展，数据中心产业链相关产业将迎来快速发展。而在储能这块，根据GGII数据，全球家用储能新增装机规模逐年攀升，2022年已达到15GWh，预计在2025年，这一数据将达到100GWh，年复合增长率88%。电力储能同样增长强劲。根据GGII数据，2022年我国电力储能锂离子电池出货量达到92GWh，预计到2025年，这一数据将达到300GWh，年复合增长率达到48%。 数据来源：彭博、港交所、公司 颜晨新能源行业分析师+852-22131403joyceyan@eif.com.hk 增长点：加大储能和锂电布局，售后市场带来新的增长和利润提升。公司抓住储能发展机遇，进一步加大锂电和储能业务的布局，重点发力在储能系统。公司的储能应用在电网储能、工商业储能、家庭储能等。公司在储能领域经验较为丰富，特别是在储能系统的把握上。公司除了在电芯有生产能力之外，在逆变器、EMS和BMS都有相关涉及。公司也进一步加大研发投入，产品系列推陈出新提升竞争力。如公司的铅炭电池产品循环寿命可做到2700次循环，远超平均水平2000次。除了中 国，公司也看好产品在欧洲和非洲市场的销售。目前储能板块收入占比大概在10%左右，预计在未来两三年，随着储能行业的不断发展，储能板块的收入占比将不断提升，2025年收入达到40多亿，占比超过20%。公司另外一个利润的增长点在于售后市场。公司近年来加强零售市场渠道建设，抓住电池后续的更换市场。储能、备用电池、启动启停电池每三年即需要替换，而渠道销售价格高，对资金占用少，售后市场的发展能够给公司带来利润率的提升和现金流的改善。 财务端：毛利率有所提升，股息率达到7.2%。公司2022年调整毛利率达到15.7%，同比提升2.3个百分点。主要是公司降本增效持续发挥作用，分销及销售开支占收入比重由5.2%下降至3%。公司将继续降本增效的动作，包括构建采购平台，加入专家团，头部供应商的认证等，预计将带来毛利率的持续改善。公司去年派发每股0.1港元，分红率达到30%，股息率达到7.2%，较为吸引。但公司有息负债率不低，达到62%。 投资建议：公司电池种类多样，不同下游领域都能做到不错水平。数据中心、新能源汽车和储能三大新兴市场空间广阔。公司的全球化布局有利于公司把握不同市场。公司紧抓储能领域的行业发展，叠加渠道的发展和降本增效带来的利润率的提升，预计公司未来两三年将会进入到高速发展阶段。目前公司估值便宜，P/E TTM为3.74x.公司股息率较为吸引，达到7.2%。建议投资者关注。 风险提示：原材料价格波动，地缘政治影响，电池需求不及预期（转下页…） 附表1：公司历年动态P/E和可比公司情况 数据来源：Wind,安信国际整理采取天能动力、超威动力和理士国际作为行业历年P/E样本 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼