隆华节能（300263）交流纪要：业绩上半年触底，下半年有望反弹；环保业务继续发力，新材料及军工业务将打开成长空间

我们预计2016-2018年公司备考EPS为0.17/0.28/0.41元，PE为52/31/22倍。公司传统业务稳定，市政水处理和新材料领域靶材将持续高增长，16年第一季度业绩触底，第二季度环比好转，下半年有望开始反弹；未来看好公司在新材料及军工业务外延发展；维持“推荐”评级。调研时间：2016年8月26日 9:00-11:30调研地点：北京天工大厦隆华节能总部总经理孙总做总体情况介绍，前725所副所长陈总做ITO业务介绍1、传统热交换业务，行业面临天花板，市场占有率提高拟补总需求下滑（1）母公司热交换设备需求下滑，竞争激烈，供给侧改革，客户负增长。但随着公司改革治理，16年承接订单没有负增长，争取20%增长，合同质量还在提升，售后服务团队也进行精简改善，以前的国内对手被甩在后面，主要对手是德国企业，结果将是隆华节能在热交换领域脱颖而出。（2）新产品大型壁式冷却塔：具备性价比优势，打入西欧市场，布局东南亚业务，有助于提高石化、电力的占有率，主动放弃钢铁、煤化工行业（规避风险）。中报业绩下滑明显主要原因是上半年订单交付较少，内部管理协调，消化库存+坏账集体等等，目的是业绩开始洗澡。（3） 热交换行业面临行业天花板，主要是存量市场竞争，业务保持稳定就好。2、环保业务板块，工业水处理不低于15年水平、市政水处理继续发力（1）15年提供1.2亿利润：中电加美-6000万，滨海项目BOT-6000万，滨海作为单个项目，16年会下降，中电加美作为公司水处理方向的子公司，未来业绩有持续性。；（2）工业水处理不会低于15年水平（承接合同、合同质量，完成销售），市政水处理是新方向，今年已经承揽了多个项目，业绩还没有展现出来，未来主要会通过PPP模式，BOT也不拒绝，到年底也为给各位比较满意结果。环保这一块会继续发力，包括筹融资，包括投资，包括服务，包括带动其他产品。从工业水处理，到突出水务大环保。（3）参与的订单预计7、8亿，或更多，没有详细统计，也在逐步增加；3、新材料链条快速延伸，ITO靶材未来增长快，潜力大，17年预计带来过亿收入（1）四丰电子钼靶材。显示屏靶材，目前成批量的是金属钼靶材。收购之前资质比较低，利润、管理、技术水平都较低，收购之后跌停，经过一年多时间，现在各方面都有显著改善，去年盈利500万，今年预计5倍以上增长，达到2500万。以前仅供应京东方1条线，现在供应4条线，未来还要增加。（2）广西晶联ITO靶材项目（前725所副所长陈志强） ITO靶材是透光的，金属靶材不能替代，技术难度更高，主要技术难度是在工艺上。销售上，ITO靶材市场大于钼靶材，且和金属靶材协同效应非常好，客户基本一致。目前做的最好的是日本日矿和三井金属，然后是三星等。国内主要是广西晶联，河北恒博、柳州华锡、株洲株冶等，每一家每年就几吨产量，主要是低端应用，TFT用的都是进口的。广西晶联技术领先，已经在京东方测试，技术已经接近进口。广西晶联15年10吨产能（6吨产量），预计16年产能达到60吨，明年将在洛阳扩产，方便本部管理，并且洛阳有现成的自由厂房，预计17年达到200吨产能，主要添加设备，资产减值不会太严重；按公司预测ITO靶材230-250万/吨，17年100吨的话对应过亿收入，ITO靶材30-40%毛利率；ITO靶材预计京东方16年30-40吨每月，17年50吨每月，目前公司给出2017年6000万销售的预测，留有比较大的余地。国内靶材17年需求1200吨，京东方占一半，需求量一个月50吨，公司目前目标是做到京东方的1/3份额，此外也会向其他企业销售，铟重量占ITO靶材的74%（价格历史低位，120万/吨）。四丰电子印证了公司业务判断的正确性，以及实际落实工作的能力，所以对广西晶联的前景充满信心。（3）其他新材料产品业务扩张高性能复合一体化材料在路上，但是涉及军工、国资等协调问题，短期未披露；隆华介入公司，不做财务投资人，输出技术、团队，快速扶植企业成长，四丰电子就是很好的例子；孙总团队从国企科研院所出来，以前有扶植企业的经验，未来还是一如既往的在做。4、产业基金开辟多向拓展，北超伺服谋划上市（1）北超伺服业绩增长无忧，谋划17年IPO是通过基金公司来做的，16年年内隆华节能持股将达1/3，15年净利润3500万，业绩增长无忧，预计17年报备IPO（上市不了就收进来）；伺服电机替代齿轮箱等，产品处于国内领先水平，包括物流装备、新能源车集成系统等。（2）其他项目通过基金投资了科博思，高性能功能结构一体化材料是公司布局重点方向，军工方向也在积极拓展中。参考资料：《公司深度——隆华节能（300263）：领军人物有望带来重大变革；新材料、军工装备领域拓展打开成长空间》-银河证券