隆华节能(300263)半年度报告点评：业绩符合预期，期待下半年继续发力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 u 2013年07月23日 ——隆华节能（300263）半年度报告点评 评级：推荐 事件： 7月22日晚，公司公布2013年半年度报告。2013年上半年，公司实现营业收入2. 98亿元，同比增长54.34%；实现营业利润4884.53万元，同比增长37.99%；实现归属上市公司股东的净利润4337.03万元，同比增长44.13%。 点评：  业绩增速符合市场预期，主要得益于冷却（凝）设备在化工行业的优势保持和电力行业的销售增长。化工行业收入占主营收入的比重为54.25%，同比增长38.96%；电力行业营业收入同比增长659.64%。在2013年上半年，公司与中石化采购部签订空冷器产品销售框架协议、与中石化洛阳工程有限公司签订战略合作框架协议，为公司产品在石化行业市场占有率的提高创造了良好的外部条件。公司产品在电力行业的快速发展，主要得益于去年公司签订的电站冷却（凝）设备订单上半年执行情况较好，部分确认收入。  利润增速质量需打折扣。由于收到230万的政府补助，公司上半年非经常性损益226万元，占上半年净利润的5.21%。归属上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润仅增长36.66%。  开拓新市场是公司上半年毛利率降低的主要原因。上半年公司主营业务毛利率为30.14%，同比降低1. 02个百分比点。我们认为其主要原因是高效复合冷由于新进入石化行业和电力行业，面临竞争更加激烈，产品价格有所下滑所致。随着产品在石化和电力行业逐步得到认可，我们预计未来综合毛利率仍然可维持在30%左右。  费用控制得力，销售费率和管理费用率齐降，费用率从去年年中11.5%降至11. 17%。上半年，公司销售费用1812万元，同比增长38%，管理费用2120万元，同比增长27%。销售费用和管理费用最近52周走势： 020406080100120140160-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%成交金额隆华节能沪深300 相关研究报告： 《隆华节能（300263）重大资产重组点评 —— 收购中电加美，改善业务结构》2013/06/28 报告作者： 赵心 执业证书编号：S0590210020005 联系人： 黄骥 电话： 0510-82833217 Email：huangji@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 机械行业 业绩符合预期，期待下半年继续发力 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 的增速均没有达到营业收入的增速。财务费用由于募投项目的不断投入，带来的利息收入递减。  继续给予“推荐”评级。我们预计公司2013-2015年EPS（股本摊薄后）分别为0.49、0.85、1. 13元。从可比公司估值来看，隆华节能由于股本的增加，13年的每股收益被摊薄，估值没有优势。但作为节能环保产业的成长性公司，我们长期看好公司未来发展前景，目标价位20-25元。我们给予“推荐”评级  风险提示：原材料上涨带来的毛利率下降；收购草案没有通过证监会批准；整合效果不达预期。 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测及比率分析 单位：百万 更新时间：2013/ 07/23 资产负债表 2012 2013E 2014E 2015E 利润表 2012 2013E 2014E 2015E 货币资金 49 4. 4 5 14 1. 0 1 13 9. 9 8 19 7. 7 2 营业收入 41 2. 9 4 10 3 8. 99 13 9 9. 82 19 7 7. 15 应收票据及账款 30 7. 0 2 55 5. 1 4 74 7. 9 3 10 5 6. 40 营业成本 28 3. 3 2 71 7. 8 6 97 7. 8 1 13 7 9. 56 预付账款 12.39 31.16 22.42 31.67 营业税金及附加 1. 97 4. 28 8. 17 11.47 其他应收款 7. 70 14.90 20.08 28.36 销售费用 31.39 60.26 85.11 12 0. 2 1 存货 17 4. 2 6 29 9. 1 1 40 7. 4 2 57 4. 8 2 管理费用 34.34 75.85 98.41 13 8. 9 9 其他流动资产 0. 00 0. 00 0. 00 0. 00 财务费用 -1 4. 52 -9. 5 3 5. 82 30.99 流动资产总计 99 5. 8 1 10 4 1. 32 13 3 7. 83 18 8 8. 96 其他经营损益 -8. 5 8 -1 8. 17 -2 1. 24 -2 5. 00 长期股权投资 0. 00 0. 00 0. 00 0. 00 投资收益 0. 00 0. 00 0. 00 0. 00 固定资产 10 3. 3 1 18 2. 3 8 41 2. 4 2 76 2. 1 0 公允价值变动损益 0. 00 0. 00 0. 00 0. 00 在建工程 77.71 18 9. 7 6 27 6. 8 1 36 3. 8 6 营业利润 67.87 17 2. 1 0 20 3. 2 5 27 0. 9 3 无形资产 15.28 33.57 68.52 95.14 其他非经营损益 -0. 3 2 0. 00 0. 00 0. 00 长期待摊费用 0. 17 50.09 50.00 50.00 利润总额 67.56 17 2. 1 0 20 3. 2 5 27 0. 9 3 其他非流动资产 0. 00 46.68 86.71 12 0. 1 1 所得税 10.40 25.37 29.96 39.94 非流动资产合计 19 6. 4 8 50 2. 4 7 89 4. 4 7 13 9 1. 21 净利润 57.15 14 6. 7 3 17 3. 2 8 23 0. 9 9 资产总计 11 9 2. 29 15 4 3. 79 22 3 2. 30 32 8 0. 16 少数股东损益 -0. 0 3 1. 23 1. 53 2. 03 短期借款 0. 00 0. 00 24 5. 6 5 64 3. 4 6 归属母公司股东净利润 57.18 14 5. 5 0 17 1. 7 6 22 8. 9 6 应付票据及账款 10 8. 7 3 23 6. 9 6 32 2. 7 7 45 5. 3 8 EBITDA 60.44 25 6. 5 7 41 7. 0 8 60 5. 1 8 其他流动负债 15 5. 8 5 23 2. 4 0 31 3. 3 8 44 2. 6 2 NOPLAT 45.13 13 8. 6 0 17 8. 2 5 25 7. 4 0 流动负债合计 26 4. 5 8 46 9. 3 6 88 1. 8 0 15 4 1.46 EPS(元) 0. 35 0. 89 1. 05 1. 40 长期借款 0. 00 0. 00 10 2. 7 8 25 9. 9 9 其他非流动负债 0. 00 0. 00 0. 00 0. 00 主要财务比率 2012 2013E 2014E 2015E 非流动负债合计 0. 00 0. 00 10 2. 7 8 25 9. 9 9 成长能力 负债合计 26 4. 5 8 46 9. 3 6 98 4. 5 8 18 0 1. 46 营收增长率 -0. 0 7 1. 52 0. 35 0. 41 股本 16 3. 3 2 11 6 3. 32 21 6 3. 32 31 6 3. 32 EBI T增长率 -0. 4 0 2. 07 0. 29 0. 44 资本公积 59 5. 7 5 -404.25 -1 40 4. 2 5 -2 40 4. 2 5 EBITDA增长率 -0. 3 6 3. 25 0. 63 0. 45 留存收益 16 8. 1 6 31 3. 6 6 48 5. 4 2 71 4. 3 7 净利润增长率 -0. 2 8 1. 57 0. 18 0. 33 归属母公司权益 92 7. 2 3 10 7 2. 74 12 4 4. 49 14 7 3. 45 盈利能力 少数股东权益 0. 47 1. 70 3. 23 5. 26 毛利率 0. 31 0. 31 0. 30 0. 30 股东权益合计 92 7. 7 1 10 7 4. 43 12 4 7. 72 14 7 8. 71 净利率 0. 14 0. 14 0. 12 0. 12 负债和股东权益合计 11 9 2. 29 15 4 3. 79 22 3 2. 30 32 8 0. 16 ROE 0. 06 0. 14 0. 14 0. 16 ROA 0. 05 0. 09 0. 08 0. 07 现金流量表 2012 2013E 2014E 2015E ROI C 0. 13 0. 29 0. 17 0. 16 税后经