隆华节能(300263)：业绩符合预期，2014年超额收益率将来自业绩超预期和估值提升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 机械行业 2014年01月22日 业绩符合预期，2014年超额收益率将来自业绩超预期和估值提升 隆华节能（300263.SZ） 推荐 维持 投资要点： 一、事件： 公司1月22日公布2013年年度业绩预告,预测2013年归属于上市公司股东的净利润：10,292.76万元-11,436.40万元，同比上升80%－100%，业绩变动原因说明：归属于上市公司股东的净利润增加主要原因是销售收入增加所致。 二、点评： （一）业绩基本符合预期 公司此次发布的2013年度业绩预告与3季报预测一致， 按照预测，2013年业绩折EPS在0.54元-0.60元之间，我们预计约为0.57元。中电加美2013年备考净利润为4500万元，由于并表时间较短，为2013年11月1日，预计中电加美并表原因增厚的业绩不多。 （二）与市场差异：2014年业绩将超预期，估值将向环保公司靠拢 第一、业绩超预期将来自四部份。公司业务可以大致分为四类，复合冷（本部）、工业水处理（中电加美）、市政水处理（BT项目）和开山膨胀机销售、新型余热回收设备（开山合资公司）。 1、复合冷产品（本部）：逐步打开电力市场，2014-2015年电力订单将迎高增长。公司高效复合冷设备替代传统冷却凝设备是大趋势，下游包括电力、石化、冶金等行业。过去几年公司复合冷增长主要来自于石化领域，电力领域的订单较小，主要是自备电站改造，未进入新建电站市场，而新建电站市场规模最大，每年市场规模约为200多亿元，其中空冷70-80亿元。2013年公司复合冷大型电站机组改造示范性项目（宁夏鸳鸯湖）运行效果良好，公司同时也积极和五大电力集团沟通，预计2014年将获得五大电力集团电站改造项目订单。五大集团存量电站改造规模约为50-60亿元。公司一旦获得五大电力集团电站改造订单并运行成功后，后续将有望获得新建电站订单，公司复合冷将迎来高速增长。预计2014-2015年复合冷产品复合增速超过40%。 2、工业水处理（中电加美）：在手订单饱满，备考业绩较低，预计超预期概率较大。2013-2015年备考净利润分别为4500、5500、6500万元，年均增速仅为20%。预计中电加美2013年收入3.3亿元，预计结转至2014年订单超过6亿元，而未来两年公司有望新接更多订单。2014-2015年电力行业进入招投标高峰，公司过去几年市场份额均保持在20%。 3、市政水处理（BT项目）：2013年11月，公司公告与朗新明共同获得12.6亿滨海县市政水处理项目。预计公司占比2/3，保守按照12%净利率测算，预计整个项目增厚0.5元，按照建设期3年测算，预计分别增厚2013-2015年业绩0.2元、0.2元、0.1元。由于该项目毛利率较高的水处理设备部份主要由公司承担，预计业绩贡献将超预期。 邱世梁 机械军工行业首席分析师 ：（8621）2025 2602 ：qiushiliang@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511080004 特此鸣谢 陈显帆 ：（8621）2025 7807 ：chenxianfan@chinastock.com.cn 对此报告编制提供信息 市场数据 时间 2014.01.211 A股收盘价(元) 29.51 A股一年内最高价(元) 30.98 A股一年内最低价(元) 9.02 上证指数 2051 总股本（亿股） 1.91 实际流通A股（亿股） 0.56 流通A股市值(亿元) 17.22 相关研究 公司深度——隆华传热（300263）：冷却（凝）设备细分行业龙头，受益节能环保将迎黄金发展期 2013-04-16 公司点评——隆华节能（300263）：延伸环保节能产品线， 拟5.4亿并购工业水处理细分行业龙头 2013-06-28 公司点评——隆华节能（300263）：业绩符合预期 电站业务进入高速增长期 2013-07-23 公司点评——隆华节能（300263）：预计前三季度业绩同比增36%-56%，环保全产业链业务拓展值得期待 2013-10-15 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4、开山膨胀机销售、新型余热回收设备（开山合资公司）：膨胀机销售对隆华节能业绩弹性大，新型余热回收设备市场空间大。1月4日公司与开山股份拟共同投资组建一家从事换热器研发、设计和生产的公司，项目总投资5000万元，公司占比50%。 合资公司可视为开山膨胀机的经销商平台之一。隆华节能在石化、冶金和制冷等行业拥有丰富的客户资源，成立合资公司后有望结合隆华节能渠道优势和开山股份的膨胀机技术优势，加速膨胀机市场推广。开山膨胀机具有广阔的市场空间，膨胀机的销售对隆华节能业绩弹性较大。膨胀机销售净利率约为30-40%，1亿元膨胀机的销售对隆华节能业绩贡献约为1500-2000万元。同时由于蒸发冷在膨胀机设备成本占比约为10-20%，开山膨胀机的增长也将拉动隆华蒸发冷的增长。 合资公司将无偿使用隆华复合冷技术和开山膨胀机技术。合资公司的经营范围包括，高效换热器的研发、生产及销售，节能技术的研发和节能产品的生产和销售、余热发电站的销售与系统集成。余热电站合作方面也有较大想象空间。 第二、公司目前市场仍按照机械行业给估值，我们认为公司主营产品复合冷为节能环保产品，水处理业务利润目前占比1/3，未来超过复合冷是大概率事件，且公司积极向环保全产业链集团公司拓展，外延有望超预期。我们认为应给予环保行业估值。 （三）公司在环保全产业链业务拓展值得期待 公司未来将围绕节能、环保（固、气、液体）和运营三大板块发展，成为环保节能全产业链集团公司。隆华节能本身从事节能产品生产销售，目前已通过中电加美延伸环保水处理业务和运营业务，预计未来将通过与高校合作、引进国外技术或外延来完善三大板块。 三、投资建议： 预计2013-2015年EPS分别为0.57、1.30元、1.70元，对应当前PE分别为52、22、17倍，维持“推荐”评级。未来催化剂包括： 1、国家相关环保政策推行；2、订单、业绩报告。3、外延 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 邱世梁，机械与军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： 港股：中联重科（01157.HK）、广船国际（00317.HK）、中国南车（01766.HK） A股：三一重工（600031.SH）、中联重科（000157.SZ）、中国南车（601766.SH）、中国重工（601989.SH）、上海机电（600835.SH）、中鼎股份（000887.SZ）、中国卫星（600118.SH）、机器人（300024.SZ）、豫金刚石（300064.SZ）、杭氧股份（002430.SZ）、天马股份（002111.SZ）、蓝科高新（601798.SH）、张化机（002564.SZ）、锐奇股份（300126.SZ）、陕鼓动力（601369.SH）等 公司研究报告/机械行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究部 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 上海浦东新区富城路99号震旦大厦26楼 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 北京地区：傅楚雄 010-83574171 fuchuxiong@chinastock.com.cn 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 深广地区：詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn