围绕高附加值EOD产品持续发力，全面打开成长空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2020年12月29日 奥克股份（300082.SZ） 围绕高附加值EOD产品持续发力，全面打开成长空间 添加剂供需缺口持续增大，行业景气向上。目前我国主要电解液添加剂厂商包括苏州华一、江苏华盛、张家港瀚康三家厂商。根据EVTank，2019年我国添加剂出货量约1.15万吨，目前需求缺口约30%，价格在年内持续上涨。由于行业具备较强专利壁垒加上具备一定投产周期，供给端受到局限。加上需求端动力电池及储能电池销量增长，预计明年供需缺口将进一步扩大。添加剂产品价格明后年在供需缺口不断拉大下，将持续向上。公司参股苏州华一35%股权，根据官网，华一目前拥有1000吨VC和1000吨FEC年产能，拥有杉杉股份、国泰华荣等稳定优质的下游客户。参股苏州华一将使公司持续享受添加剂环节持续增大的利润空间。 立足颠覆性工艺在锂电材料产业链持续发力。在经历持续的工艺优化、调试后，公司于10月27日公布年产2万吨EC/DMC项目达产。公司的锂电材料产业链的核心优势包括：第一，目前主流生产工艺均采用环氧丙烷作为主要原材料。在当前市场价格下，DMC厂商若为配套环氧丙烷产能极难实现盈利。而公司采用环氧乙烷路线生产DMC，原材料成本较环氧丙烷路线低超过50%，且在全球乙烯过剩的趋势下成本具备进一步下降空间；第二，产业链向下延伸。华一的主要产品电解液添加剂VC/FEC以奥克扬州项目产品EC/DMC作为原材料。以DMC作为原材料的锂电池添加剂组合包括了VC、FEC、PS、VEC，奥克DMC项目仍具备进一步下游延伸的空间。环氧乙烷与二氧化碳反应生产EC、DMC等碳酸酯类溶剂的绿色工艺将成为公司未来的重要方向。 于海南投资建设脂肪醇、EC、表面活性剂等EOD新产能。近期公司公告拟投资4.5亿元建设环氧乙烷衍生精细化工新材料产品暨15万吨/年聚醚类高性能减水剂单体、10万吨/年醇醚、10万吨/年阴离子表面活性剂等；二期项目预计投资12亿元投资建设天然脂肪醇、碳酸乙烯酯（EC）及特种精细化工产品等，预计五年产值不低于50亿元。2020年，公司已扩大15万吨环氧乙烷衍生品（EOD）产能至135万吨。在海南的投资将使公司在依靠海南炼化丰富原料来源的基础上进一步扩大公司EOD产能，并向锂电溶剂、日化表面活性剂等高附加值EOD领域持续延伸。 投资建议：我们认为公司本质上是环氧乙烷衍生品公司，公司持续从建材类化学品进入锂电材料、药辅材料等高盈利、高估值赛道，盈利能力和成长性将持续提升。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.44/6.18/7.20 亿元，分别对应14.5/10.4/9.0倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：乙烯装置扩产不及预期，锂电材料需求不及预期。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,449 6,288 6,317 7,347 8,150 增长率yoy（%） 30.7 -15.6 0.5 16.3 10.9 归母净利润（百万元） 326 347 444 618 720 增长率yoy（%） 55.5 6.4 28.1 39.2 16.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.48 0.51 0.65 0.91 1.06 净资产收益率（%） 10.4 10.6 10.8 15.2 15.5 P/E（倍） 19.8 18.6 14.5 10.4 9.0 P/B（倍） 2.09 2.00 1.89 1.66 1.46 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制品 前次评级 买入 最新收盘价 9.58 总市值(百万元) 6,515.34 总股本(百万股) 680.10 其中自由流通股(%) 99.63 30日日均成交量(百万股) 8.16 股价走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 相关研究 1、《奥克股份（300082.SZ）：收购药辅材料业务，持续向高附加值EO衍生品领域转型》2020-11-20 2、《奥克股份（300082.SZ）：EC/DMC项目取得进展，内生外延打造一体化锂电材料产业链》2020-10-28 3、《奥克股份（300082.SZ）：进军高附加值下游，环氧乙烷精加工龙头快速成长》2020-01-13 -32%-16%0%16%32%48%64%80%96%112%2019-122020-042020-082020-12奥克股份沪深300 2020年12月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2527 2055 2675 2717 3329 营业收入 7449 6288 6317 7347 8150 现金 722 446 0 728 351 营业成本 6643 5540 5419 6149 6789 应收票据及应收账款 1335 337 1342 611 1556 营业税金及附加 25 27 23 28 31 其他应收款 54 22 54 34 64 营业费用 88 113 107 117 128 预付账款 64 64 65 85 81 管理费用 125 111 172 110 139 存货 296 257 284 330 348 研发费用 29 35 21 37 42 其他流动资产 56 930 930 930 930 财务费用 111 55 254 249 277 非流动资产 3077 2827 2704 2902 2983 资产减值损失 63 -12 0 0 0 长期投资 240 237 245 251 259 其他收益 10 11 0 0 0 固定资产 2016 1875 1745 1956 2047 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产 380 364 376 382 391 投资净收益 39 16 28 29 28 其他非流动资产 440 351 338 312 287 资产处置收益 0 -0 0 0 0 资产总计 5604 4882 5379 5619 6313 营业利润 414 425 348 686 774 流动负债 2098 1402 1775 1538 1704 营业外收入 1 9 14 8 8 短期借款 891 528 798 528 528 营业外支出 8 2 3 4 4 应付票据及应付账款 784 615 753 799 915 利润总额 406 432 360 691 778 其他流动负债 423 258 224 210 261 所得税 67 70 -24 78 73 非流动负债 234 59 42 59 60 净利润 339 362 383 613 705 长期借款 184 0 -17 -0 1 少数股东损益 13 15 -61 -5 -15 其他非流动负债 50 59 59 59 59 归属母公司净利润 326 347 444 618 720 负债合计 2332 1461 1817 1596 1764 EBITDA 703 708 591 935 1038 少数股东权益 189 199 138 133 119 EPS（元） 0.48 0.51 0.65 0.91 1.06 股本 681 681 681 681 681 资本公积 1704 1707 1707 1707 1707 主要财务比率 留存收益 679 798 949 1186 1429 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 3083 3223 3424 3889 4430 成长能力 负债和股东权益 5604 4882 5379 5619 6313 营业收入(%) 30.7 -15.6 0.5 16.3 10.9 营业利润(%) 57.0 2.9 -18.2 97.1 12.8 归属于母公司净利润(%) 55.5 6.4 28.1 39.2 16.5 获利能力 毛利率(%) 10.8 11.9 14.2 16.3 16.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.4 5.5 7.0 8.4 8.8 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.4 10.6 10.8 15.2 15.5 经营活动现金流 720 1249 -65 1762 373 ROIC(%) 8.6 9.7 9.9 14.3 14.4 净利润 339 362 383 613 705 偿债能力 折旧摊销 252 258 199 216 244 资产负债率(%) 41.6 29.9 33.8 28.4 27.9 财务费用 111 55 254 249 277 净负债比率(%) 17.7 6.3 23.2 -3.7 5.1 投资损失 -39 -16 -28 -29 -28 流动比率 1.2 1.5 1.5 1.8 2.0 营运资金变动 -116 551 -873 714 -824 速动比率 1.0 0.8 0.9 1.1 1.3 其他经营现金流 172 39 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -113 -329 -48 -384 -297 总资产周转率 1.3 1.2 1.2 1.3 1.4 资本支出 29 103 -130 191 74 应收账款周转率 5.1 7.5 7.5 7.5 7.5 长期投资 -10 -236 -7 -7 -7 应付账款周转率 6.5 7.9 7.9 7.9 7.9 其他投资现金流 -95 -461 -185 -199 -230 每股指标（元） 筹资活动现金流 -667 -913 -603 -381 -454 每股收益(最新摊薄) 0.48 0.51 0.65 0.91 1.06 短期借款 -109 -363 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.06 1.84 -0.10 2.59 0.55 长期借款 -245 -184 -17 17 1 每股净资产(最新摊薄) 4.53 4.74 5.03 5.72 6.51 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -22 3 0 0 0 P/E 19.8 18.6 14.5 10.4 9.0 其他筹资现金流 -290 -369 -586 -398 -455 P/B 2.1 2.0 1.9 1.7 1.5 现金净增加额 -60 10 -715 997 -377 EV/EBITDA 10.3 9.3 12.1 6.6 6.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 rQrOzRsQpOuMrRzRsMpRnR9P8QbRpNrRnPpPeRpOpNeRpNvM9PqQvMMYsQrNxNmQqR 2020年12月29日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供