保龄宝作为国内功能糖行业领军企业，产品覆盖淀粉糖、减糖甜味剂、益生元、膳食纤维等领域，并积极布局高附加值产品如HMOs、藻油DHA等。公司短期受益于欧盟反倾销政策利好，欧洲市场有望量价齐升，同时高毛利产品结构优化将推动净利增长；中期来看，阿洛酮糖国内审批加速有望打开内需市场，公司扩产项目已启动，长期规划产能超3万吨；长期来看，公司高附加值产品陆续投产将进一步优化盈利结构。
核心观点：
- 公司是国内唯一覆盖全品类功能糖的制造商，产品矩阵完善，技术领先。
- 减糖甜味剂领域，阿洛酮糖有望成为新增量引擎，赤藓糖醇受益欧盟反倾销政策在欧洲市场实现量价齐升。
- 益生元和膳食纤维业务，公司产能增长快，新产品如HMOs、无糖高纤聚葡萄糖、无糖抗性糊精等将打开成长空间及盈利能力。
- 传统主业淀粉糖业务稳健增长，对蔗糖替代效应带来持续增长动力。
- 新增藻油DHA产线丰富产品矩阵，满足市场对健康功能性油脂的需求。
关键数据：
- 2024年公司收入/归母净利/扣非净利分别为24.02亿元/1.11亿元/1.24亿元，同比增长-4.84%/105.97%/254.56%。
- 2024年公司益生元/膳食纤维/减糖甜味剂/淀粉糖及其他销量/单价分别为3.57/3.57万吨/0.94万元/吨、2.14/2.14万吨/1.11万元/吨、5.00/5.00万吨/1.02万元/吨、24.3/24.3万吨/0.35万元/吨。
- 2025Q1公司收入/归母净利/扣非净利分别为6.85亿元/0.50亿元/0.49亿元，同比增长24.2%/117.4%/143.3%。
- 预计2025-2027年公司收入分别为27.18/29.66/32.11亿元，归母净利润分别为1.79/2.22/2.69亿元，对应EPS为0.48/0.60/0.73元，25年6月16日公司收盘价11.07元对应PE为23/18/15X。
研究结论：
公司凭借全品类布局、技术优势、高附加值产品布局以及稳定的客户关系，未来发展前景良好。短期来看，欧洲市场利好和产品结构优化将推动净利增长；中期来看，阿洛酮糖国内市场打开和产能释放将带来新增量；长期来看，高附加值产品投产将优化盈利结构。首次覆盖，给予“买入”评级。
