业绩符合预期，多轮驱动打开成长天花板

业绩符合预期，多轮驱动打开成长天花板

事件概述
三环集团发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营收65.08亿元（同比+20.96%），归母净利润19.59亿元（同比+22.16%），扣非归母净利润17.06亿元（同比+18.74%）。单季度看，25Q3营收23.60亿元（同比+20.79%，环比+1.90%），归母净利润7.21亿元（同比+24.86%，环比+2.40%），扣非归母净利润6.40亿元（同比+22.23%，环比+3.60%）。

业绩表现

• 业绩符合市场预期，营收和净利润均实现双位数增长。
• 毛利率相对稳定，25Q1-Q3为42.49%（同比-0.28pct），25Q3为43.39%（同比-0.90pct，环比+0.66pct），预计随稼动率改善毛利率将逐季提升。
• 期间费用率同比下滑，25Q1-Q3为10.84%（同比-0.46pct），其中研发费用率持续提升（25Q1-Q3为6.78%，同比-0.68pct）。

技术研发进展

• MLCC领域：推出M3L系列、S系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等。
• SOFC领域：光明区人民医院东院区300千瓦SOFC示范项目正式投产，为全国首个商业化推广示范项目。
• 生物陶瓷领域：髋关节假体陶瓷球头和内衬实现稳定量产，陶瓷髋关节假体部件首次在海外展会亮相。

投资建议

• 调整25-27年盈利预测：预计营收分别为90.73、112.71、141.23亿元（同比+23.0%、+24.2%、+25.3%），归母净利润分别为27.40、36.77、49.23亿元（同比+25.1%、+34.2%、+33.9%），EPS分别为1.43、1.92、2.57元。
• 维持“买入”评级，目标价53.88元，对应PE分别为37.68、28.08、20.97x。

风险提示
技术研发风险、行业竞争加剧、下游需求不及预期。