量化掘基系列之四十五：攻守兼备，电力板块迎来价值重估行情

当前市场缺乏持续一致的上行主线，不同风格之间的相对强弱快速切换，叠加持续的地缘与能源价格等外部因素的冲击，使得波动水平明显上升。组合配置的核心逻辑需要相应调整，由追逐高收益弹性转向更加重视波动控制与回撤管理，更加关注具备稳定现金流和收益确定性的资产类型。有必要进一步从资产特征出发，比较不同方向在当前环境下的抗波动能力与配置价值，以寻找更适合承接防御需求的配置方向。 从中信一级行业区间收益表现来看，2025年9月至2026年3月，电力行业整体表现居于前列，年化收益率处于较高水平，明显优于多数传统防御板块，同时亦不逊于部分顺周期行业。从波动特征来看，电力行业的优势并非来源于高波动下的收益放大。 电力公用事业的防御属性并非来源于市场交易层面的风格偏好，而是由行业基本面所决定：电力需求相对具备刚性且覆盖广泛，供给体系运行平稳、调节能力较强；同时，多元化的需求结构进一步增强了行业韧性。在此基础上，不同细分赛道共同构建起电力板块的稳定底盘，使其在宏观波动与市场不确定性环境中具备天然的防御优势。 作为能源体系的核心载体与现代经济运行的基础设施，电力资产具备高资本密度、低替代性与长期存续能力，其价值来源于“被需要”而非“被交易”。在全球不确定性上升、能源安全约束强化以及算力需求爆发的背景下，这类资产的定价逻辑正在发生结构性变化，市场开始从“收益分配”转向“系统重要性”，电力板块的资产属性亦随之升级。因此，有必要从资产本质出发，对电力板块进行重新定位。 无论是能源体系重构、算力基础设施扩张，还是各国围绕关键资源与核心产业链的再布局，本质上都在强化一类资产的共性特征：高门槛、低替代性以及对经济系统运行的基础支撑作用。电力行业正是这一类资产的典型代表。其定价逻辑也因此从单一的“分红回报”逐步转向“系统重要性”，并在不确定性上升的宏观环境中，开始体现出一定的“安全溢价”与“战略溢价”。 在AI算力需求、能源结构转型与能源安全约束三重因素的共同作用下，电力行业的价值逻辑正在发生根本性变化：其定价不再仅仅锚定于分红能力和短期盈利，而是逐步转向基于基础设施属性与战略资源属性的“HALO逻辑”。 华安中证全指电力公用事业ETF（159011.SZ）由华安基金管理有限公司担任管理人，由兴业银行股份有限公司担任托管人，基金经理为顾昕。该基金旨在跟踪中证全指电力公用事业指数的表现，通过追求跟踪偏离度与跟踪误差的最小化，力求为投资者提供最纯粹的电力板块Beta收益。作为股票型基金，其预期风险与预期收益高于混合型、债券型及货币市场基金。基金的认购费为0.30%（小于100万份）、每笔500元（大于等于100万份）。产品的管理费率为0.5%/年，托管费率为0.1%/年。 基金经理顾昕女士,硕士研究生,8年基金行业从业经验。2017年3月应届毕业加入华安基金,历任指数与量化投资部ETF研究员、基金经理助理。基金经理投资年限2.33年,在管产品10只,规模共计40.16亿元。 以上统计结果基于一定假设，根据历史数据统计获得，指数历史业绩不代表未来。受流动性、战争、行业景气度、政策等原因影响，市场存在指数下跌的风险。基金历史收益不代表未来，需警惕基金未来业绩不及预期的风险。基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料 内容目录 一、震荡行情下，电力公用事业的防御配置价值持续凸显.............................................41.1近期市场震荡分化，确定性资产重新受关注.................................................41.2震荡市中，电力公用事业具备更强的配置稳定性.............................................51.3行业基本面稳定，电力板块具备防御底色...................................................6二、从红利资产到HALO资产：电力板块迎来价值逻辑升级............................................72.1HALO交易的兴起：硬资产与战略资源重获溢价...............................................72.2电力资产的三重属性：重资产、低淘汰、必需运营...........................................92.3 AI、能源转型与能源安全共振，电力底座价值持续抬升......................................10三、中证全指电力公用事业指数投资价值分析......................................................113.1指数定位与编制逻辑....................................................................113.2成分结构与行业分布....................................................................123.3风格特征与历史表现....................................................................123.4估值与配置价值分析....................................................................13四、投资标的介绍：华安中证全指电力公用事业ETF................................................144.1基金简介：华安中证全指电力公用事业ETF（159011.SZ）...................................144.2适配的投资者类型与配置场景............................................................144.3基金公司介绍..........................................................................144.4基金经理介绍..........................................................................15风险提示......................................................................................15 图表目录 图表1：宽基指数近6个月累计净值走势.........................................................4图表2：A股风格指数轮动特征...................................................................5图表3：中证全指行业年化收益率-年化波动率象限图...............................................5图表4：主要行业收益稳定性对比表..............................................................6图表5：全社会发电量走势......................................................................6图表6：全社会用电量走势......................................................................6图表7：全社会用电结构变化图..................................................................7图表8：资产定价逻辑重塑......................................................................8图表9：中证全指三级行业股息率柱状图..........................................................8图表10：中证全指三级行业资产负债率柱状图.....................................................9图表11：电力行业同时拥有重资产、低淘汰、必须运营的特点......................................10图表12：中国智能算力规模(EFLOPS)...........................................................10 图表13：中国不同电源发电量占比..............................................................11图表14：中证全指电力指数介绍................................................................11图表15：中证全指电力指数成分股信息..........................................................12图表16：中证全指电力指数与沪深300净值图对比................................................13图表17：中证全指电力指数PE与净值图.........................................................13图表18：华安中证全指电力公用事业ETF介绍....................................................14图表19：华安公募基金近十年管理规模趋势......................................................15图表20：顾昕女士在管基金....................................................................15 1.1近期市场震荡分化，确定性资产重新受关注 2025年四季度以来，A股市场运行并未呈现出一致的趋势性上行特征，而是表现为震荡运行与结构分化并存。从宽基指数累计净值走势来看，万得全A整体呈现缓慢抬升，但过程中多次出现回撤；沪深300走势相对平缓，缺乏持续向上动能；中证500虽在阶段性表现较强，但波动显著更高；创业板指则体现出更高弹性与更频繁的回撤。不同指数之间并未形成稳定的强弱关系，而是多次出现相对优势切换，说明市场缺乏统一主线，更接近震荡环境中的结构性行情。 从时间维度拆解，市场的震荡特征呈现出更明显的内外部交织特征。2025年9月至12月，政策层面在此阶段持续强调“稳市场”和“强化逆周期调节”。在这一背景下，风险偏好难以显著抬升，增量资金入场动力有限，市场整体表现为横盘震荡中的弱势运行。宽基指数整体收益平缓甚至略有回落，各类风格之间差异不显著，市场未形成明确的进攻主线。 2026年1月，市场出现阶段性改善迹象，中证500明显跑赢沪深300，风格由大盘核心资产向中盘方向扩散。一方面，市场情绪有所回暖，资金开始向弹性更高的中盘资产扩散；但另一方面，监管层仍强调“增强市场内在稳定性”和“防止剧烈波动”，政策基调并未转向全面宽松。在此约束下，市场虽出现上涨，但缺乏持续上行动力，风格扩散更多体现为短期轮动。 2026年2月至3月，市场再度