量化掘基系列之四十四：红利价值：多因子框架下的稳健收益新锚

红利资产的长期配置逻辑 近年来，在全球宏观不确定性抬升与国内利率中枢下行的双重背景下，红利资产正经历从传统“防御性配置”向市场“价值锚”的深刻演变。面对全球增长动能切换与波动率中枢上行，市场定价逻辑已从追逐远期增长弹性转向锁定经营性现金流的确定性，红利资产凭借“高股息、稳分红、低估值”特质，确立了独特的“波动率对冲”范式。资金层面，险资、社保等长线资金持续增配，红利主题基金规模突破3100亿元，形成“资产优势吸引资金，资金流入巩固风格”的良性循环。与此同时，新“国九条”建立的分红硬约束与央企市值管理考核，从制度层面重塑了A股价值创造逻辑。在“资产荒”与长线资金配置需求扩容的驱动下，红利资产正迎来估值体系重构与配置价值的系统性提升。 指数投资价值分析：新华中诚信红利价值指数（989016.CNI） 新华中诚信红利价值指数凭借独特的“高股息+低估值+低波动+低贝塔+低换手”一高四低多因子选样与加权逻辑，成为在复杂市场中兼顾收益与风险的优质代表。指数精选50只连续分红、分红总额高于再融资总额的上市公司，通过预期股息率与低残差波动率因子复合加权，行业均衡分布于工业、金融、消费等领域，有效规避单一板块风险。历史表现显示，该指数全收益口径自2023年以来持续跑赢主流宽基及传统红利指数，20250131-20260131区间内年化收益率14.54%，最大回撤仅5.88%，夏普比率达1.13，展现出“低回撤、高夏普”的卓越风险收益特征。在股息率维持于4.26%-6.19%高位的同时，其估值提升具备扎实的盈利质量支撑，凸显配置价值。 投资标的介绍：中银新华中诚信红利价值指数发起A（020617.OF） 中银新华中诚信红利价值指数发起A发行于2025年4月14日，是由中银基金管理有限公司发行的被动指数型基金，紧密跟踪新华中诚信红利价值指数。基金管理人中银基金风控体系严谨，非货管理规模超3300亿元。该产品由具备多年指数与量化投资经验的赵志华、姚进共同管理，致力于以最小化跟踪误差实现指数复制，为投资者提供布局多因子增强型红利策略的高效工具。风险提示 指数历史表现不代表未来，其未来表现可能会受到宏观经济、政策等因素影响；基金管理人历史业绩不代表未来，需警惕基金业绩不及预期的风险；以上结果根据历史数据计算、统计得出，在市场环境发生变化时可能会发生变化基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。 内容目录 一、红利资产长期配置价值.......................................................................41.1红利资产特性：高股息稳分红+低估值弱周期，适配市场确定性需求............................41.2政策维度：制度性变革重塑价值创造逻辑，红利资产迎系统性机遇.............................4二、红利资产布局机会...........................................................................52.1全球宏观环境：高不确定性与流动性宽松并存，资产配置矛盾凸显.............................52.1.1全球经济增长放缓叠加波动抬升，资本对确定性资产渴求上升...............................52.1.2避险资产波动显性化，红利资产确立“波动率对冲”新范式.................................62.2国内宏观环境：低利率、资产荒与结构转型共振，红利资产需求支撑强化.......................7三、新华中诚信红利价值指数投资价值分析.........................................................93.1新华中诚信红利价值指数基本要素.........................................................93.2新华中诚信红利价值指数历史表现分析....................................................103.3新华中诚信红利价值指数行业分析........................................................143.4新华中诚信红利价值指数成分股分析......................................................143.5新华中诚信红利价值指数股息率持续高位..................................................153.6新华中诚信红利价值指数估值重构中的机遇与韧性..........................................16四、投资标的介绍：中银新华中诚信红利价值指数发起A（020617.OF）...............................174.1基金简介：中银新华中诚信红利价值指数发起A............................................174.2基金业绩分析..........................................................................174.3实力雄厚的合资基金管理人，管理规模稳步提升............................................18五、风险提示..................................................................................18 图表目录 图表1：申万一级行业指数股息率/PE对比.........................................................4图表2：2020-2024年A股上市公司现金分红体量估算（亿元）.......................................5图表3：全国社保基金资产总额走势（亿元）......................................................5图表4：主要经济体PMI走势....................................................................6图表5：CBOE波动率指数........................................................................6图表6：国际黄金价格/市场持金量走势...........................................................7图表7：10年期国债收益率/中证红利指数股息率对比...............................................8图表8：国内红利基金数量/基金规模走势.........................................................8图表9：中证红利指数PE及历史分位走势.........................................................9图表10：新华中诚信红利价值指数基本要素.......................................................9图表11：新华中诚信红利价值指数与宽基指数表现对比（2023/01/01-2026/1/31）.....................10图表12：新华中诚信红利价值指数与典型红利指数表现对比（2023/01/01-2026/1/31）.................11图表13：新华中诚信红利价值与多因子红利指数表现对比（2023/01/01-2026/1/31） ...................11图表14：近一年新华中诚信红利价值全收益指数与其他全收益指数收益表现..........................12图表15：主要高股息红利指数比较..............................................................12图表16：近一年新华中诚信红利价值全收益指数与多因子全收益指数收益表现........................13 图表17：多因子红利指数比较..................................................................13图表18：新华中诚信红利价值指数前四大权重行业指数表现（2023/01/01-2026/01/31）................14图表19：成分股行业分布......................................................................14图表20：成分股市值分布......................................................................14图表21：新华中诚信红利价值指数前10大成分股.................................................15图表22：新华中诚信红利价值股息率时序走势....................................................15图表23：新华中诚信红利价值指数估值时序走势..................................................16图表24：红利指数PE_TTM走势.................................................................16图表25：红利指数PE_TTM分位数走势...........................................................16图表26：高股息指数经营活动净收益利润总额....................................................17图表27：中银新华中诚信红利价值指数发起A基本资料............................................17图表28：基金业绩分析（截至1.30）............................................................18图表29：中银基金管理规模稳步增长，稳居前列(亿元）...........................................18图表30：中银基金产品布局（截至2025.12.31）..................................................18 一、红利资产长期配置价值 1.1红利资产特性：高股息稳分红+低估值弱周期，适配市场确定性需求 在当前市场环境下，红利资产的优越性首先体现在其双重收益来源：1、提供显著的当期股息收益，以应对低利率环境下的资产配置挑战；2、保留了权益资产的长期增长潜力，能够分享优质企业的内生价值增长，并有望实现股息的渐进提升。 红利资产的核心特质是其卓越的股息收益率与分红稳定性。此类标的多处于产业生命周期的成熟阶段，随着资本开支需求的系统性下降，企业更倾向于通过高比例的利润分配回馈股东。凭借稳健的盈