贵金属行业研究：掘“金”系列（八）：三重框架下的历史新高，金价有望冲击3100美元

投资观点

2025年1月，黄金价格大幅上涨，伦敦现货金价和SHFE金价均创历史新高。金价上涨主要由以下因素驱动：（1）美国关税不确定性引发的再通胀风险及避险情绪；（2）油价上涨导致的通胀预期抬升；（3）美国经济滞胀担忧；（4）美国CPI增速低于预期且美联储议息会议鹰派情绪缓解；（5）地缘政治风险引发的避险情绪。

从实际利率分析框架来看，通胀抬升与利率下移先后主导金价走高。1月份的金价上涨分为两个阶段：1月中上旬通胀预期抬升导致金价上涨，1月中下旬名义利率下行带动实际利率下行导致金价上涨。

从市场供需分析框架来看，关税预期是本轮金价启动的触发因素之一。COMEX金价相对伦敦现货金价价差在1月中上旬显著拉大，COMEX黄金库存加速上升以应对关税可能引发的逼仓情形。COMEX与LBMA价差随后缩小，因特朗普就职演说中只针对特定国家加征关税。

从信用分析框架来看，财政赤字及债务上限隐忧仍存，DeepSeek海外热潮扰动信用体系。美国债务上限问题尚未解决，特朗普政府相关政策对财政赤字的影响仍不确定。DeepSeek开源模型信息导致海外科技股回调，对美国经济长期增长动能的担忧使得美元信用进一步受到影响。

2025年金价预测

基于两阶段6因素黄金价格模型，预计2025年金价相对于2024年年末上涨17.1%至3092美元/盎司。特朗普政府上任后美国通胀和通胀预期将有所抬升，压降短端实际利率水平，有望提振金价。下半年随着相关财政政策的执行，预计赤字率或有超预期抬升，金价有望突破3000美元大关。

投资建议

目前黄金股估值普遍回到历史相对低位，而金价高位运行，预计黄金股相对收益将较为明显。建议关注山东黄金、中金黄金、湖南黄金、山金国际等标的。

风险提示

美联储紧缩货币政策反复，黄金公司业绩不及预期，美国经济超预期向好。