贵金属行业研究：掘“金”系列（六）：当我们交易金银比时，交易的是什么？

报告总结：

行情回顾与金银比

• 金银比变动：本月黄金价格因美国1月非农及CPI数据超预期，以及鲍威尔对3月降息预期的反驳，经历了先涨后落。黄金最高涨至2053.25美元/盎司，收于2018.60美元/盎司；白银价格走势与黄金有所分化，最高涨至23.23美元/盎司，收于23.07美元/盎司。
• 金银比模型预测：预计2024年黄金价格将上涨19.4%至2366美元/盎司，2025年进一步上涨6.6%至2521美元/盎司。

投资观点

• 金银比修复条件：修复金银比需黄金价格快速上涨，推动白银价格同步上升，同时需有意外的市场刺激因素，但这种因素难以预测。
• 短期修复条件：当前条件不足以支持金银比修复，黄金价格未快速上涨，白银库存小幅下降，白银ETF持仓需求下降而期货持仓增长。
• 黄金主升浪：预计美联储正式释放降息信号后，黄金价格将迎来主升浪，这可能成为金银比修复的触发因素。

市场动态

• 美国经济数据：1月CPI和新增非农就业人数均超出预期，通胀和就业市场表现坚韧，美联储持续缩表，OIS隐含利率曲线回升。
• 实际利率与黄金价格：实际利率上涨对黄金价格形成压力，黄金价格在中观层面上回归实际利率框架分析。
• 全球市场情况：主要经济体制造业PMI低于荣枯线，全球黄金库存累积，央行购金活动放缓，黄金ETF持仓减少。

投资建议

• 黄金股配置：随着美联储政策转向明确，黄金股迎来右侧配置机会，尤其是当美国流动性状况不确定，且美联储放缓或停止缩表时。
• 重点关注公司：银泰黄金、山东黄金、中金黄金、招金矿业、赤峰黄金等。

风险提示

• 货币政策不确定性：美联储政策的反复可能影响市场预期。
• 黄金公司业绩风险：公司业绩可能不及预期。
• 美国经济向好：美国经济超预期向好可能对金价构成压力。