宠物行业深度研究报告：当研究宠物食品时我们在研究什么

边际看海外：自有品牌突破前夜的边际同样重要 1）欧美日宠物成熟市场增速较低且稳定 ， 关注市场边际增量机会 。据Euromonitor统计，美国、西欧、日本宠物食品市场未来5年内CAGR分别为5.29%/5.51%/2.58%，美国、西欧百年市场仍有5%以上增速，但已较为平稳。当前阶段更应关注欧洲市场地缘政治危机缓解后的触底反弹机会以及来自印度尼西亚市场和俄罗斯新兴市场增长机会。2）疫后宠物展会、客户洽谈、验场等活动陆续正常开展，宠物食品出口有望在Q2季度恢复。随着疫情的结束，宠物食品企业和海外客户的沟通加强，订单获取能力增强，从出口前瞻指数来看，PMI新出口订单指数和波罗的海干散货指数快速反弹也可预知出口正在逐步好转，企业自1、2月获取的订单有望在Q2季度体现。 动能看国内：国内市场尚处于快速发展阶段，为必争之地 1）行业快速发展，培育增长新动能。2022年我国城镇宠物消费规模为2706亿元，近十年复合增长率达23.16%，行业正处于快速增长阶段。猫粮规模在2020年首次超过狗粮，成为市场增长的新动能；犬猫单宠消费额连续四年正增长，为行业发展注入新动力。2）对比海外成熟市场，集中度仍较低。据欧睿数据，我国2021年企业和品牌CR5分别为17.4%和12.6%，相较于美国的70.6%、25.5%和日本的63.5%、36.6%而言，均处于较低水平。美国对我国发展具有终局借鉴意义，长期驱动力可概括为品牌高端化与集中度持续提升； 日本宠食市场是国产品牌突破海外品牌限制的典型案例，可为我国宠食企业发展作为中期发展参照。 从品牌、产品、产能、行业标准四个层面看国产品牌的高度 1）品牌认可度：国产品牌蒸蒸日上，崛起正当时。市占率前十中，国产品牌已占5席；天猫双11、618活动中，麦富迪更是连续两年占据第一。据《中国宠物行业白皮书》，宠物食品消费痛点中“可信赖的国产品牌少”降幅最高，2021年同比下降4.8个pct，信赖度大幅提高，国产品牌替代进行时。 2）产品研发及生产能力：头部企业注重研发能力，已储备有国际水平的宠食生产设备及技术。中宠、佩蒂以及乖宝研发中心均十分完善，围绕新品研发、产品检测、动物营养等方面全方位布局。当前均已储备多项国际化宠物食品生产技术，且头部企业凭借资金优势，采购顶尖设备，为其产品高端化之路打下基础。3）产能布局：头部企业瞄准主粮市场，加速产能布局。 2022年宠物主粮市场占据宠物食品市场份额近七成，是国内外宠物食品企业重点争夺的领域。当前以中宠、佩蒂、乖宝为代表的企业纷纷加速主粮产能布局，中宠、佩蒂主粮产能长期规划分别达21.8万吨、12万吨，乖宝在当前主粮产能12.62万吨基础上拟募投5.85万吨主粮产能。投产后，国产品牌市占率将进一步提高。4）关注新国标进程：国标有待细化，新国标出台后有望提升行业整体质量水平。头部国产主粮质量不逊于海外品牌，宣传时以其符合国际标准为卖点之一，主要系现行本土宠粮标准缺乏体系，消费者信任度低。农业农村部2月17日发布的《挤压膨化固态宠物（犬、猫）饲料生产质量控制技术规范》为行业标准化工作下好“先手棋”，宠物食品行业标准化工作将在2023年进一步推进，预计新国标出台将为国产品牌品质背书，加速淘汰行业低端产能。 投资建议：行业当前正处于出口环境优化与头部企业品牌快速突围交点，头部企业业绩有望实现高增长。短期来看，国内头部宠物食品企业当前海外业务占比仍较高，疫情管控政策优化带来的出口环境优化有望带动企业海外营收在Q2季度迎来快速增长；长期来看，头部企业聚焦国内主粮，品牌力逐步增强，预计在建产能将于未来3-5年左右逐步释放，有望为自身国内业务发展注入强大的增长动力，驱动宠物食品企业国内业务飞速发展，为公司业绩增长创造新的增长空间。推荐平台型龙头天元宠物，重点关注本土宠物食品龙头企业中宠股份、佩蒂股份；关注待上市的国产品牌引领者乖宝宠物。 风险提示：汇率波动，原材料价格大幅波动，外贸摩擦加剧，产能建设不及预期，品牌和渠道建设不及预期。 投资主题 报告亮点 本篇报告指出在本土企业自有品牌突破前夕，我们应当同时关注海外边际情况和国内市场开拓情况。本报告从海外边际情况出发，指出成熟市场增长已进入平稳期，更应关注海外上量速度快的新兴市场如东南亚和俄罗斯的增长机会，有望借此增厚企业利润；并通过对当前出口形势的分析，强调了宠物展会对企业海外订单的重要性，认为当前阶段随着宠物展陆续召开，有望增强对老客户的渗透率并开拓新客户。此外通过跟踪PMI新出口订单指数和波罗的海散干货指数，指出当前阶段出口正在好转，宠物食品出口有望在Q2季度恢复增长。国内情况本报告首先从行业概况出发，指出猫经济和单宠消费金额增长成为行业发展新动能，行业集中度当前虽较低，但国产品牌崛起正当时。其次从品牌、产品研发及生产、产能布局、行业标准四个层面系统分析国产品牌的发展高度，指出国产品牌当前认可度快速提高，头部企业已储备先进的生产技术和设备，积极布局主粮市场，随着新国标后续推出，有望提升行业整体质量水平，加速行业集中化、中高端化进程，突出行业龙头企业优势。 投资逻辑 短期来看，国际贸易环境优化，海外边际情况改善，宠物食品出口受益于疫情管控政策优化，1-2月订单快速增长，有望在Q2季度体现，带动宠物食品企业海外营收快速增长。长期来看，宠物食品头部企业自有品牌已具有一定的认可度，且头部企业产能布局加速，为企业自有品牌发展打下基础，预计2023-2025年是头部企业主粮产能布局集中释放期，有望为宠物食品企业带来持续的高增长空间。此外伴随更加细化的新国标的设立，有望加速淘汰行业低端产能，加快行业集中化进程，为宠物食品头部企业提供更加广阔的市场空间。 一、边际看海外：美日欧市场步入成熟，关注边际增量机会 （一）成熟市场：美日欧宠物市场增速步入低增长区间 美日欧宠物市场增速较低，未来将趋于平稳。美国、日本、西欧宠物行业起步早，均经历数十年发展，宠物数量与消费规模均处于较高水平，是全球主要的宠物食品市场，近年来市场规模增速放缓。据Euromonitor统计，过去十年间美国、西欧、日本宠物食品市场规模CAGR分别为5.69%/1.58%/2.44%。从长期来看，预计欧美等国的猫、狗数量仍会增加，养宠渗透率继续提高，未来仍将保持以低增速为主的稳步增长态势，而日本受人均住房面积限制，宠物数量增长空间有限，预计未来维持低增速。据Euromonitor预测，美国、西欧、日本宠物食品市场未来5年内CAGR分别为5.29%/5.51%/2.58%。 图表1美国宠物食品市场增长平稳 图表2日本宠物食品市场增速低 图表3西欧宠物食品市场稳步增长 （二）边际增量机会：关注欧洲市场反弹及东南亚、俄罗斯新兴市场 关注出口市场的边际增量机会，欧洲市场或将反弹。2022年中国宠物食品出口同比增速下滑，尤其是对欧洲宠物食品的出口增速大幅下降，主要原因在于俄乌冲突影响下的高通胀，使得居民购买力减弱，欧洲市场需求下滑。截止至当前，地缘政治冲突边际减弱，欧洲通胀水平有所回落，预计二季度对欧出口业务将迎来好转，但后续仍将关注地缘政治冲突对当地经济的影响。此外，欧洲能源危机导致当地企业生产成本上涨，向外寻求代工意愿加强。 图表4 2022年中国宠物食品出口增速下滑 图表5 2022年中国宠物食品对美出口减少 图表6 2022年中国宠物食品对欧出口增速大幅下降 图表7俄乌冲突背景下欧洲的高通胀 俄罗斯、东南亚等地有望成为自主品牌出海的新兴市场。在“本土混战”之外，越来越多自主品牌将目光放至海外，且相比于成熟市场，俄罗斯、东南亚等地以其高需求增速和较低的行业壁垒更具吸引力，有望成为宠物食品出口的新“蓝海”。（1）俄罗斯市场：近年来发展潜力较大的宠物市场之一，养宠数量和宠食需求都在上升。同时，受俄乌冲突影响，玛氏、雀巢等大品牌纷纷退出俄罗斯市场，空缺的市场份额相当可观，为我国企业带来很好的切入机会。（2）东南亚市场：处于高速成长期，2019年以来我国对印度尼西亚宠物食品出口翻三倍。此外，相比于欧美等发达国家，东南亚对于宠物主粮的质量要求偏低，市场进入门槛偏低，但由于主粮生产具有一定资金、技术门槛，本土生产难以满足市场需求，因此，工艺技术水平较高、产能规模充足、价格优势明显的国内干湿粮产品将大有可为。 图表8近年来对印度尼西亚宠物食品出口增速较快 图表9俄罗斯成为新兴潜力市场 图表10对俄罗斯、印度尼西亚宠物食品出口比重上升 图表11国内企业在海外布局主粮产能 （三）头部宠物食品出口公司调价机制完善，海外营收增速高于海外整体水平 当前国内宠物食品代工业务主要以OEM/ODM模式为主。OEM俗称“贴牌加工”，由客户提供配方进行生产，ODM则由客户提出需求，完全由代工厂进行配方设计、包装设计。当前我国头部的宠物食品代工企业均具有较强的ODM能力，能够为根据客户需求提供全方位的服务。 OEM/ODM产品的定价由原料走势、汇率走势、客户性质、当地市场等多重因素所决定。代工企业会根据耗用的物料和人工情况，按照一定比例的利润率加成后，结合报价时效内的原料走势、汇率走势、客户性质、当地市场等综合因素进行产品报价。因而在原材料价格、汇率发生变动时，也会相应进行调价。通常而言由原材料或是汇率波动等因素造成的成本上涨达到一定幅度后，代工企业将向采购商提出调价申请，并在一个月内敲定新的价格。此外代工企业的议价权取决于自身实力的大小和供应商备选的选择性。 图表12 OEM/ODM产品定价、调价机制 受益于国内政策、市场、供应的稳定性，国内头部代工企业海外营收增速远超海外市场规模增速。中宠股份和佩蒂股份海外营收8年CAGR分别为20.91%、13.77%，乖宝宠物近三年CAGR也达到21.82%，远超海外成熟市场整体增速水平。当前东南亚虽具有更低的劳动力成本，但其用工稳定性远不如中国，因而中国宠物食品代工企业能够实现更高的增速水平，获取更多的市场份额。此外，在营收保持高增长的同时，三家头部企业前五大客户集中度均呈现下降趋势，这意味着头部企业获得了更多的中小客户订单，从而获得了更高的增速水平。 各企业海外业务布局地点与核心竞争力各有差异。中宠股份通过的出口认证较多，在欧美日市场均有布局，受单个市场波动影响较小，因而海外市场增速整体较为稳定。佩蒂股份主要布局于美国市场，客户集中度相对较高，2021年第一大客户品谱占营收比达48.39%，2021受越南工厂停工影响，营收出现下滑。乖宝宠物海外市场相对国内市场较小，主要通过与沃尔玛以及雀巢的合作渠道建立在美国的销售优势，海外增速相对较快。 图表13中宠股份海外营收规模及增速 图表14佩蒂股份海外营收规模及增速 图表15乖宝宠物海外营收规模及增速 图表16中宠、佩蒂、乖宝客户集中度有所下降 （四）边际情况：宠物食品企业成本压力较大，国际贸易环境优化有望催化业绩增长 鸡肉价格处于历史高位，当前企业成本压力较大。宠物食品生产商原材料占比均较高，其中2022年中宠、乖宝原材料占成本比重分别为44.11%、83.65%，佩蒂2021年原材料占成本比重为73.42%。然而鸡肉自2022以来价格持续上涨，至今较2022年初价格上涨21.90%，宠物食品生产企业面临较大的成本压力。此外，2023年年初起，淡季肉鸡苗价格仍快速上涨。截至2023年4月14日，肉鸡苗价格已达6.05元/羽。 成本上涨考验企业的战略库存能力。当成本上涨超过代工企业承受能力时，企业可向客户提出调价申请，但或导致客户寻找备用供应商。因此宠物食品ODM企业的战略库存能力至关重要，除了对原材料价格的预判能力外，企业资金实力也至关重要。如中宠股份能够支持远超行业平均的原材料储备，在一定程度上平滑了原材料成本上涨给企业带来的毛利率的波动。 图表17当前鸡肉价格处于相对高位（元/公斤） 图表18肉鸡苗价格快速上涨（元/羽） 图表19宠物食品企业原材料占成本比重较高 图表20海外业务毛利率受原材料价格影响较大 当前人民币