锌（ZN）专题报告：有色修复行情下，锌能否补涨？

投资观点：震荡 锌（ZN） 报告日期2026-4-16 专题报告 ⚫行情回顾：2月底中东地缘冲突爆发以来，至今已持续47天，从冲突升级到谈判窗口打开，有色板块历经大幅回撤到近期逐步修复，本轮行情中锌表现在板块内偏弱，且内盘锌表现比外盘弱。截至2026年4月15日，沪锌价格为23715元/吨，伦锌价格为3400美元/干吨，分别较3月18日低点反弹3.4%、11.3%。后续来看，锌价是否有补涨空间？内外锌价分化表现能否持续？ 分析师：方富强 从业资格证号：F3043701投资咨询证号：Z0015300 助理：林静妍 从业资格证号：F03131200 ⚫基本面：国产加工费近期处于低位，而进口加工费加速下调，但收益于副产品硫酸价格高企，冶炼利润尚可下产量维持高位，国内供应偏宽松，与此同时海外受电价压力供应存减弱预期，内外基本面分化，但考虑到地缘影响有减弱预期，后续沪伦比继续下行空间或有限。 ⚫总结：近期受市场风险偏好好转，有色板块出现修复行情，但内盘锌受制于国内基本面供应偏过剩影响，修复表现一般，后续来看，短期我们认为锌虽有补涨空间但补涨动能不足，此外前期推荐的多内空外策略建议逐步止盈。 ⚫风险提示 美伊谈判破裂 数据来源：Wind 往期相关报告 1.【ITF-锌】2026年年度报告：锌回斗转，澜生往复202512152．【ITF-锌】云南锌调研：供应见顶，需求待解20250922 1行情回顾 2月底中东地缘冲突爆发以来，至今已持续47天，从冲突升级到谈判窗口打开，有色板块历经大幅回撤到近期逐步修复，本轮行情中锌表现在板块内偏弱，且内盘锌表现比外盘弱。截至2026年4月15日，沪锌价格为23715元/吨，伦锌价格为3400美元/干吨，分别较3月18日低点反弹3.4%、11.3%。后续来看，锌价是否有补涨空间？内外锌价分化表现能否持续？下面我将结合锌当前基本面现状进行解读。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2基本面 2.1加工费持续走低 国产加工费处于低位，而进口加工费加速下滑。随着国内北方冬季减产矿山复产，此前市场预估锌精矿国产加工费有一定上调空间，然实际来看，受中东地缘冲击影响，全球约12%海外锌精矿运输受阻，叠加矿震、洪水等意外扰动，加剧海外锌精矿供应紧张格局，，导致进口加工费近期加速下调，而被动影响国产加工费走低。截至2026年4月10日，Zn50国产加工费为1350元/吨，处于历史低位，进口加工费为-19.25美元/干吨，较2月底以来下调超40美元/干吨。后续来看，霍尔木兹海峡能否顺利通航是锌精矿加工费变动趋势的关键影响因素，下面我们将进行分析。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 美伊停火开启谈判。4月8日，美伊达成两周临时停火协议（至4月22日），并同意开启谈判；4月11-12日，美伊双方在巴基斯坦伊斯兰堡举行首轮直接谈判，因分歧较大未达成任何协议；4月13日：美国宣布对伊朗所有港口实施全面海上封锁，覆盖波斯湾、阿曼湾，禁止伊朗关联船只进出；4月14-15日，有消息称双方原则上同意延长停火，但美伊双方均立即否认；4月16日，原计划在伊斯兰堡举行第二轮直接谈判，但未确认举行，双方仍在幕后接触。从美伊停火开启谈判以来，美伊分歧仍较大，局势仍存不确定性但因谈判窗口仍开启，市场对后续美伊冲突缓和预期升温。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 那么影响海外锌精矿供应的关键，霍尔木兹海峡航运情况如何？美伊双重封锁。首先，美国宣布4月13日起封锁海峡，查验所有进出伊朗港口船只，并通过关税威胁组织其他国家“交船费”度过海峡行为，开启美伊双重封锁局势；其次，实际通航来看，据Windward统计数据来看，当前霍尔木兹海峡日均通航数约17艘左右，较战前日均下滑87%以上，此外美国封锁令生效后，部分船舶出现掉头驶离、关闭自动识别系统（AIS）、降低航速等行为，表明船东对海峡通行的谨慎。整体来看，无论是美伊双方对海峡当前的争端还是实际通航情况都预示着海外锌精矿短期恢复正常运输的可能性较低，进口锌精矿供应预计仍维持紧张格局，从港口库存来看，截至4月10日，锌精矿港口库存为24.8万吨，较2月底去化8.4万吨。从我国进口伊朗以及伊朗转口至阿曼的锌精矿规模数据来看，年初伊朗存在抢出口行为，我国进口规模较往年大幅提高，而3月受地缘影响该部分大概率为0，近期市场消息传出伊朗锌矿可能流入的消息，但目前尚未明确看到具体流入情况，因此我们预计大概率要到5月后该部分才能逐步流入，因此进口锌精矿二季度阶段性趋紧，与国产北方矿山复产相对冲，整体锌精矿供应格局再度紧张可能性较低。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 2.2副产品利润高企 受益于硫酸价格持续走高，加工费低位并未影响国内炼厂开工。首先从硫酸价格暴涨的原因来看，硫磺制酸是硫酸的主要生产来源之一，占比超50%，而中东是全球的主要硫磺出口国，其硫磺出口规模达全球出口规模的40%以上，因此霍尔木兹海峡运输受阻直接影响了全球海运硫磺的供应，硫磺价格暴涨带动硫酸价格持续走高。山东、云南两地以硫磺制酸为 主的硫酸价格大幅抬升，截至4月10日，山东、云南冶炼酸价格分别达1500元/吨、1615元/吨，较2月底分别上涨575元/吨、675元/吨。受益于硫酸收益，虽目前低加工费格局下，国内锌锭生产不包含副产品的平均利润持续下滑至-2000元/吨以下，但是算上副产品冶炼平均利润则高达近500元/吨，从而维持冶炼生产意愿。3月国内锌锭产量高达57.8万吨，较去年同比增加5.6%，处于近五年高位，此外3月冶炼厂成品库存高达11.24万吨，同样处于历史偏高位。整体来看，矿端紧张并未传导到冶炼端，国内锌锭供应偏宽松。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.3内外分化仍在持续 海外炼厂受电价压力，供应存走弱预期。欧洲是海外主要锌冶炼产区，其冶炼成本中电价占比高达40%左右，受本次中东地缘影响面临着能源价格大幅抬升的压力。3月18日，卡塔尔LNG设施遇袭，核心产线受损，宣布不可抗力，年供应缺口约1280万吨（全球LNG供应减3.5%–4%），修复需3–5年，卡塔尔是欧洲天然气的主要供应国家之一，占欧盟天然气进口约7%左右，受此影响，荷兰天然气期货价格大幅飙升超60欧元/兆瓦时，是战前的2倍，近期虽高位回落，但仍超40欧元/兆瓦时，因此主要采用气电的欧洲国家，如荷兰、意大利等国锌冶炼成本抬升压力较大，供应存走弱预期。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 内外分化趋势或延续但空间或已不大。基于上述分析，二季度锌锭供应预计呈现内强外弱格局，叠加库存端同样表现为内高外低，我们预计内外分化趋势预计延续，但考虑到内外供应分化趋势已基本计价，且美伊谈判窗口打开后，中东地缘有改善预期，沪伦比继续走低的空间或已不大。从库存来看，截至4月13日，国内社库为25.88万吨，处于近五年偏高位，较春节后高点仅去化1.7万吨，而LME锌库存为11.17万吨，处于相对低位但尚安全。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 分析师介绍 方富强：国贸期货研究院院长助理，有色金属首席分析师，中国科学院大学材料工程硕士。专注于铜、铝、氧化铝等有色金属品种研究，熟悉宏观经济及品种产业链发展规律，善于通过基本面分析行情动态。多次荣获上期所“优秀有色金属分析师”称号。 林静妍：国贸期货研究院有色金属研究助理，香港大学金融学硕士。专注于铅、锌、锡、铝合金等有色金属品种研究，熟悉品种产业链逻辑，善于捕捉基本面供需矛盾，为客户提供专业的市场分析及套期保值方案。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。