锌（ZN）专题报告：弱现实与强预期博弈，锌价震荡

投资观点：震荡 锌（ZN） 报告日期2026-7-22 专题报告 ⚫行情回顾：7月以来，在宏观情绪反复叠加基本面减产预期与过剩现实博弈下，锌价走势呈现先扬后抑表现，截至7月20日，沪锌主力合约价格收至24365元/吨，价格基本回到7月初低位，后续锌基本面矛盾如何演绎，锌价走势如何判断，下面将详细分析。 国贸期货研究院：林静妍 从业资格证号：F03131200投资咨询证号：Z0024180 ⚫减产预期兑现仍需时间催化：减产预期已经逐步在兑现，但是现阶段仍较温和，具体表现为外购亏损炼厂前置常规检修至7-8月或延长检修时间，并非新增大规模减产，而减产进一步扩大需要时间催化，7月下半月目前为止，仅有一家江西小厂计划20日开始检修。 ⚫需求淡季下社库预计高位延续：6-8月处于季节性淡季，高温、降雨抑制户外基建、地产施工，镀锌板块需求下滑，此外五金、汽配压铸行业同样进入传统淡季，需求疲软下社库大概率维持高位，难以形成趋势去库，9月则是减产预期和旺季需求改善预期兑现的关键验证窗口。 ⚫总结：当前锌处于弱现实与强预期博弈阶段，供应减产预期与旺季需求改善预期均仍待时间验证，短期给予锌价支撑但上方同样受弱现实压制，锌价预计震荡运行为主，中期则关注预期兑现情况，策略上短期仍可关注区间操作机会，低多有一定安全边际。 数据来源：Wind 往期相关报告 1.【ITF-锌】海外矿企2025Q3锌矿产量跟踪202511182.【ITF-锌】海外矿企2025Q4锌矿产量跟踪20260318 ⚫风险提示 宏观风险，LME锌库存 1行情回顾 7月以来，美国就业数据边际走弱、通胀数据降温下，美联储加息预期略有降温，有色板块迎来估值修复，然随后不久中东局势再次升温，霍尔木兹海峡通航受阻下油价再次飙升引发通胀担忧，有色板块转而承压。对于锌而言，在宏观情绪反复叠加基本面加工费倒挂与供应过剩矛盾影响下，价格走势呈现先扬后抑表现，截至7月20日，沪锌主力合约价格收至24365元/吨，价格基本回到7月初低位，后续锌基本面矛盾如何演绎，锌价走势如何判断，下面将详细分析。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2基本面 2.1供应端：加工费深度倒挂 国内锌矿流通货源紧张。截至7月17日，中国锌精矿企业原料库存仅48.5万吨，较去年同期减少超10万吨，降至近五年低位水平，锌矿供应愈发紧张。具体来看，一方面，安全排查导致三季度国内锌精矿供应下滑。5月底国内煤矿安全事故后，应急管理部、国家矿山安全监察局下发矿安〔2026〕77、78号两份文件，6–9月开展全国金属非金属矿山专项整治， 受安全整治影响，Silvercorp希尔威银都矿业响应全国安全检查主动停产升级安全六大系统，国内Ying、GC矿区7–9月减产40%-50%，此外其他云南、内蒙古、湖南部分中小矿山因尾矿库堆存超标、井下通风和岩爆防控不达标、外包采掘不合规等安全问题有减产排查行为。另一方面，海外锌矿扰动频发，进口补充减少。6—7月玻利维亚、秘鲁分别因社区封锁、气候影响下精矿外运效率下滑，此外霍尔木兹海峡再次通航受阻也导致欧洲、南美发往中国的锌精矿到港周期延长，6月我国锌精矿进口规模仅36.3万吨，环比下滑8.5%。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 加工费深度倒挂，矿端矛盾对冶炼传导失效。7月以来，锌精矿供应矛盾仍未改善，加 工费再度下行出现深度倒挂，截至7月17日，国产加工费为-750元/吨，较6月底下调550元/吨，进口加工费指数-90.15美元/干吨，较6月底下调12.45美元/干吨。当前锌矿供应矛盾向冶炼端传导路径出现明显阻碍，中东局势反复下硫酸价格仍处于高位，大幅压缩现金流亏损幅度，大多企业现金流尚未击穿红线，仍具备维持运转基础，且自有配套矿山企业几乎不受负TC冲击，行业集中减产动力和规模均不足，导致“锌精矿供不应求——>加工费下调——>冶炼减产”影响无法顺畅兑现；此外，内外锌锭供应分化格局下，加剧了国产矿供应紧张局面。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 国内锌锭减产预期兑现或者出口预期如何兑现？减产预期仍需时间催化而出口尚难形成大规模。具体来看，减产预期已经逐步在兑现，但是现阶段仍较温和，具体表现为外购亏损炼厂前置常规检修至7-8月或延长检修时间，产量环比温和下行，属于存量检修前移，并非新增大规模减产，而减产进一步扩大需要时间催化，7月下半月目前为止，仅有一家江西小厂计划20日开始检修；此外出口预期具备阶段性兑现条件，但短期很难出现大规模持续性放量，7月初锌锭出口东南亚现货窗口间歇开启，现货出口利润最高超500元/吨，然出口东南亚交仓窗口始终关闭，且截至7月17日，出口东南亚现货利润降至66.8元/吨，已非常接近关闭，国内锌锭流出规模较小，后续来看，东南亚小额现货出口间歇性增加可能性较高，但短期基本面条件尚难形成大规模出口。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.2需求端：消费淡季 锌需求处于消费淡季。6-8月季节性高温、降雨抑制户外基建、地产施工，镀锌板块需求下滑，此外五金、汽配压铸行业同样进入传统淡季，压铸、氧化锌开工表现同样一般。截至7月16日，镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工分别为55.07%、45.33%、54.61%，环比出现明显季节性回落特征。 6月多国镀锌反倾销落地。6月中旬土耳其对华热镀锌板征收22.37%–32.40%反倾销税落地，有效期5年；韩国6月临时反倾销税落地，同时日本启动反倾销立案调查。2026年步入镀锌反倾销落地大年，中长期压制镀锌钢材出口空间。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.3库存：高位压制 社库维持高位，去化或许等待旺季备库来临。当前锌库存延续内外区分趋势，一方面，近期海外冶炼扰动不断，LME锌库存延续去化趋势，7月21日录得10.85万吨，较6月底减少超1万吨，与此同时注销仓单大幅增加，7月注销仓单比较6月的15%左右升至30%左右，且LME锌0-3升贴水近期持续上调，7月20日升至22.38美元/干吨，海外现货流通货源边际收紧；另一方面，国内社库维持高位，7月20日，SMM七地锌锭周度库存为26.9万吨，较6月底基本持平，施压锌价。后续来看，7–8月淡季国内社库大概率维持高位，难以形成趋势去库，9月则是减产预期和旺季需求改善预期兑现的关键验证窗口。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 分析师介绍 林静妍：国贸期货研究院有色金属资深研究员，香港大学金融学硕士。专注于铅、锌、锡、铝合金等有色金属品种研究，熟悉品种产业链逻辑，善于捕捉基本面供需矛盾，为客户提供专业的市场分析及套期保值方案。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎。