锌（ZN）专题报告：弱现实与强预期博弈，锌价震荡

投资观点

• 行情回顾：7月以来，锌价受宏观情绪、基本面减产预期与过剩现实博弈影响，呈现先扬后抑走势，截至7月20日沪锌主力合约价格收至24365元/吨，基本回到7月初低位。
• 供应端：
  • 减产预期：现阶段减产预期温和，主要表现为外购亏损炼厂前置检修，而非大规模减产，需时间催化。
  • 加工费：深度倒挂，矿端矛盾向冶炼传导失效，因硫酸价格高位、现金流压力及自有矿山支撑。
  • 减产/出口：减产预期逐步兑现但温和，出口短期难大规模放量，东南亚小额出口间歇性增加。
• 需求端：
  • 消费淡季：6-8月高温降雨抑制户外基建、地产施工，镀锌、五金、汽配压铸行业进入传统淡季。
  • 反倾销：多国镀锌反倾销落地，中长期压制镀锌钢材出口。
• 库存：
  • LME库存：延续去化趋势，注销仓单增加，现货流通收紧。
  • 国内社库：维持高位，7月20日SMM七地锌锭库存26.9万吨，7-8月大概率高位，去化需等待旺季备库。
• 总结：
  • 短期：锌处于弱现实与强预期博弈阶段，减产预期和旺季需求改善均待验证，价格预计震荡，可关注区间操作机会，低多安全边际较高。
  • 中期：关注预期兑现情况。
• 风险提示：宏观风险、LME锌库存。