核心观点与关键数据
- 投资观点：长期看空锌价（ZN）。
- 报告日期：2025-07-17。
- 行情回顾：近期宏观事件扰动较多，宏观情绪多空交织，有色板块震荡偏弱。锌社库持续累增预期兑现，锌价震荡走弱，截至7月16日，沪锌主力合约收至22045元/吨，跌幅2%。
宏观方面
- 美国通胀数据：6月通胀略低于预期，但核心通胀温和反弹，市场预期后续通胀继续反弹，7月降息预期基本归零。若三季度通胀韧性仍存，则9月降息风险增加。
- 中国经济数据：上半年GDP同比增长5.2%，经济表现较好，但下半年外需不确定性高，内需依赖财政政策发力。
基本面
- 供应端：
- 国内锌锭产量逐步恢复至往年水平，截至7月11日周产量达8.9万吨。
- 社库持续累增，截至7月17日SMM七地库存为9.35万吨，较6月23日累增1.57万吨。
- 下半年产量修复预期仍在持续，新增产能逐步兑现。
- 需求端：
- 二季度锌合金产量恢复明显，镀锌消费平淡。
- 政策端对终端下游的刺激（如国补、专项债发行）或利好消费，但地产仍是拖累。
研究结论
- 基本面：供强需弱预期持续压制锌价，中长期仍偏空。
- 操作建议：单边空头逢高入场，警惕供应端意外扰动对锌价的刺激。
- 套利机会：关注步入传统旺季的正套机会，有色板块内仍以空配看待。
- 风险提示：炼厂检修扰动、宏观扰动。
图表数据
- 伦锌与沪锌期货价格走势：近期震荡走弱。
- 美国通胀数据：6月CPI同比2.7%，核心CPI同比2.9%。
- 美元指数：反弹。
- 中国GDP数据：上半年同比增长5.2%。
- 锌精矿加工费：国产3800元/吨，进口66.48美元/干吨。
- 精炼锌生产利润：不含副产品平均利润-228元/吨，含副产品超1000元/吨。
- 中国冶炼厂周度产量：截至7月11日周产量8.9万吨。
- 中国七地锌锭库存：截至7月17日9.35万吨。
- 中国锌合金周度产量：截至7月11日周产量1.08万吨，同比增长24%。
- 中国镀锌板周度产量：截至7月11日周产量88.96万吨，同比下滑。
- 2025年精炼锌新投产产能：湖北、湖南、河南、云南、四川、宁夏、新疆等地均有新增产能。
