建投地产业绩压力逐步释放派息具备吸引力经营服务行业2025年年报综述

【建投地产】业绩压力逐步释放，派息具备吸引力——经营服务行业2025年年报综述 经营回归主业，企业盈利能力提升，部分优质物企业绩持续增长。 2025年重点企业合计营业收入同比增长5.1%；基础物管服务营收占比提升至70.2%。 降本增效成效显现，销售及管理费用率下降至7.2%；减值压力持续释放，商誉及金融资产等减值占营收的比重下降至3.8%。 企业分化明显，仅部分优质企业保持业绩的持续增长。 物企普遍选择高比例分红，部分企业分红比例超100%。 二、交易及代建：龙头企业地位稳固，持续积极回馈股东。 （1）交易中介商：利润率边际改善。 受四季度房地产交易热度下行影响，2025年贝壳总GTV同比下降5.0%，全年营收同比增长1.2%；经调整的Non-GAAP归母净利润同比下降30.4%。 公司主动进行降本动作，Q4公司新房业务的贡献利润率达到上市以来单季度最高水平。 2025年家装业务实现经营层面的亏损显著收窄、租赁业务实现全年盈利。 （2）代建服务商：新拓项目结构优化，现金流和盈利质量转好。 2025年绿城管理控股营业收入同比下降9.3%；归母净利润同比下降47.7%，主因行业竞争加剧、费率下行及人力成本刚性，导致毛利率下降至39.7%。 新拓代建项目代建费稳居行业第一，且新拓项目质量显著提升。 经营性现金流净流入4.2亿元，现金流保持健康充裕。 截至25年底贸易及其他应收款余额同比下降，回款情况向好。 2025年公司宣布上市以来的首次中期派息，全年派息率达100%。 三、看好业绩稳健、积极分红的物企、交易中介及代建龙头。 （1）物管商管：行业整体经营回归理性，不再盲目追求规模拓展和业务多元，转向高质量发展，项目质量、经营效率是物企保障业绩和稳定分红的核心因子，推荐华润万象生活、保利物业、绿城服务、滨江服务。 （2）交易中介商：我们看好政策支持下核心城市购房需求的持续释放，推荐重点布局核心城市的头部交易中介商贝壳-W。 （3）代建服务商：当前居民住房需求已从“有没有”转向“好不好”，我们看好“好房子”建设下拥有卓越产品力和品牌力的头部代建服务商绿城管理控股。