2024年报&2025年一季报点评：地产压力下经营较为稳健，期待以旧换新需求进一步释放

证券研究报告|2025年05月06日 核心观点公司研究·财报点评 业绩短暂承压。公司2024年实现营收112.1亿/+0.1%，归母净利润15.8亿 /-9.0%，扣非归母净利润14.6亿/-8.1%。其中Q4收入38.2亿/+16.8%，归母净利润3.8亿/+4.3%，扣非归母净利润3.8亿/+26.9%。2025Q1实现营收 20.8亿/-7.2%，归母净利润3.4亿/-14.7%，扣非归母净利润3.1亿/-11.1%。 公司拟每10股派发现金股利5元，叠加中期分红，合计现金分红率为59.9%。 烟灶主品类增长稳健，二三品类有所承压。奥维云网数据显示，在国补的带动下，2024年烟灶零售需求增长良好，厨卫大盘零售额同比增长5.7%至1764亿，其中油烟机零售额同比增长14.9%至362亿，燃气灶零售额增长15.7% 至204亿。公司2024年烟机收入增长2.5%至54.6亿，燃气灶收入增长4.0% 至27.8亿；消毒柜收入下降22.1%至3.7亿，一体机收入增长2.4%至7.0亿；其余品类合计收入下降6.9%至19.1亿，其中洗碗机/热水器收入分别 +4.2%/+5.5%至7.9/2.5亿，增长相对平稳，集成灶收入下降29.6%至3.3亿。 零售渠道增长较好。公司2024年代销收入增长21.2%至35.4亿，预计在国补的带动下，线下专卖店等渠道迎来较快增长；直营收入同比下降3.2%至 56.8亿；工程渠道收入下降19.3%至16.8亿，经销收入下降19.1%至1.9亿。 名气品牌持续成长，盈利扭亏。公司积极打造子品牌名气覆盖实用与年轻化需求，2024年名气营收增长26.3%至5.7亿，净利率提升3.8pct至0.7%。 投入加大，盈利有所下降。2024年公司毛利率同比-1.0pct至49.7%，其中直营毛利率同比-3.5pct至54.5%，代销毛利率同比+2.4pct至46.7%，工程毛利率同比-1.5pct至40.4%，预计名气等线上占比提升影响公司毛利率。Q1公司毛利率同比+2.1pct至52.7%，已有所恢复。公司全年销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/+0.3/+0.2/+0.1pct至27.5%/4.5%/3.7%/-1.6%；25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.9/+0.4/ -0.1/+0.7pct，公司逆势加大费用投入力度。2024年公司归母净利率同比 -1.4pct至14.1%，25Q1归母净利率同比-1.4pct至16.4%。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 老板传统烟灶龙头地位稳固，名气有望持续带动增量贡献。考虑到地产竣工及厨电需求情况，下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为16.4/17.5/18.3亿（前值为17.9/18.8/-亿），增速为+4%/+6%/+5%；摊薄EPS=1.74/1.85/1.94元，对应PE=11/11/10x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 11,202 11,213 11,691 12,182 12,685 (+/-%) 9.1% 0.1% 4.3% 4.2% 4.1% 净利润(百万元) 1733 1577 1644 1748 1835 (+/-%) 10.2% -9.0% 4.2% 6.3% 5.0% 每股收益（元） 1.83 1.67 1.74 1.85 1.94 EBITMargin 15.3% 13.0% 14.4% 14.5% 14.5% 净资产收益率（ROE） 16.5% 14.1% 13.9% 13.9% 13.8% 市盈率（PE） 10.7 11.7 11.3 10.6 10.1 EV/EBITDA 13.1 14.8 13.3 12.7 12.3 市净率（PB） 1.76 1.65 1.56 1.48 1.39 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 家用电器·厨卫电器 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价19.57元 总市值/流通市值18492/18270百万元 52周最高价/最低价27.42/17.47元 近3个月日均成交额184.22百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《老板电器（002508.SZ）-2024年中报点评：地产拖累经营承压，子品牌名气表现突出》——2024-08-29 《老板电器（002508.SZ）-2023年报&2024年一季报点评：营收盈利表现稳健，新兴品类注入活力》——2024-04-26 《老板电器（002508.SZ）-2023年三季报点评：营收平稳增长，龙头韧性显现》——2023-10-27 《老板电器（002508.SZ）-2023年中报点评：传统厨电领先复苏，盈利持续改善》——2023-08-24 老板电器（002508.SZ） 2024年报&2025年一季报点评： 地产压力下经营较为稳健，期待以旧换新需求进一步释放 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称股价 总市值 EPSPEPEG 投资评级 亿元 24A 25E 26E 27E 24A 25E 26E 27E （25E） 605336.SH 帅丰电器 18.95 35 0.33 0.47 0.54 0.60 57.6 40.4 34.9 31.8 3.2 优于大市 300894.SZ 火星人 12.55 51 0.03 0.09 0.13 0.19 458.9 140.7 94.1 66.5 3.1 优于大市 300911.SZ 亿田智能 50.25 70 0.19 0.36 0.56 0.74 262.1 139.7 89.5 67.8 3.2 优于大市 002035.SZ 华帝股份 6.47 55 0.57 0.67 0.73 0.76 11.4 9.7 8.9 8.5 1.5 无评级 002508.SZ 老板电器 19.57 185 1.67 1.74 1.85 1.94 11.7 11.3 10.6 10.1 2.0 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：华帝股份盈利预测来自wind一致预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 1985 1632 3141 3337 4588 营业收入 11202 11213 11691 12182 12685 应收款项 2560 2868 2893 2972 3159 营业成本 5528 5645 5869 6117 6371 存货净额 1524 1214 1306 1392 1411 营业税金及附加 99 109 114 115 122 其他流动资产 2788 1573 1754 2189 1987 销售费用 3002 3079 3157 3289 3425 流动资产合计 11587 10366 11595 12590 13746 管理费用 857 923 873 898 934 固定资产 2080 2069 1874 1690 1529 财务费用 (189) (180) (188) (192) (195) 无形资产及其他 215 206 198 189 181 投资收益 83 137 106 122 114 投资性房地产 2890 4392 4392 4392 4392 资产减值及公允价值变动 (173) (139) (110) (90) (60) 长期股权投资 8 11 11 13 15 其他收入 173 154 0 0 0 资产总计 16780 17043 18070 18875 19864 营业利润 1988 1790 1864 1988 2083 短期借款及交易性金融负债 100 95 84 93 91 营业外净收支 (2) (6) (3) (4) (4) 应付款项 3647 3891 3897 4101 4293 利润总额 1986 1784 1860 1984 2078 其他流动负债 2226 1627 2011 1915 1994 所得税费用 271 229 239 260 269 流动负债合计 5973 5614 5992 6108 6378 少数股东损益 (18) (22) (23) (24) (26) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1733 1577 1644 1748 1835 其他长期负债 176 163 163 162 158 长期负债合计 176 163 163 162 158 现金流量表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 负债合计 6149 5777 6155 6271 6536 净利润 1733 1577 1644 1748 1835 少数股东权益 108 88 79 69 59 资产减值准备 46 68 (3) (7) (8) 股东权益 10523 11178 11836 12535 13269 折旧摊销 171 180 175 190 201 负债和股东权益总计 16780 17043 18070 18875 19864 公允价值变动损失 173 139 110 90 60 财务费用 (189) (180) (188) (192) (195) 关键财务与估值指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营运资本变动 (3813) (585) 88 (500) 254 每股收益 1.83 1.67 1.74 1.85 1.94 其它 (59) (70) (7) (3) (2) 每股红利 0.50 1.50 1.04 1.11 1.17 经营活动现金流 (1750) 1309 2008 1519 2340 每股净资产 11.09 11.83 12.53 13.27 14.04 资本开支 (82) (84) (80) (82) (83) ROIC 20% 16% 17% 16% 16% 其它投资现金流 (218) (350) 580 (200) 100 ROE 16% 14% 14% 14% 14% 投资活动现金流 (300) (435) 499 (283) 15 毛利率 51% 50% 50% 50% 50% 权益性融资 1 32 0 0 0 EBITMargin 1