2024年报&2025年一季报点评：地产压力下经营较为稳健，期待以旧换新需求进一步释放

证券研究报告2025年05月06日 核心观点公司研究财报点评 业绩短暂承压。公司2024年实现营收1121亿01，归母净利润158亿 90，扣非归母净利润146亿81。其中Q4收入382亿168，归母净利润38亿43，扣非归母净利润38亿269。2025Q1实现营收 208亿72，归母净利润34亿147，扣非归母净利润31亿111。 公司拟每10股派发现金股利5元，叠加中期分红，合计现金分红率为599。 烟灶主品类增长稳健，二三品类有所承压。奥维云网数据显示，在国补的带动下，2024年烟灶零售需求增长良好，厨卫大盘零售额同比增长57至1764亿，其中油烟机零售额同比增长149至362亿，燃气灶零售额增长157 至204亿。公司2024年烟机收入增长25至546亿，燃气灶收入增长40 至278亿；消毒柜收入下降221至37亿，一体机收入增长24至70亿；其余品类合计收入下降69至191亿，其中洗碗机热水器收入分别 4255至7925亿，增长相对平稳，集成灶收入下降296至33亿。 零售渠道增长较好。公司2024年代销收入增长212至354亿，预计在国补的带动下，线下专卖店等渠道迎来较快增长；直营收入同比下降32至 568亿；工程渠道收入下降193至168亿，经销收入下降191至19亿。 名气品牌持续成长，盈利扭亏。公司积极打造子品牌名气覆盖实用与年轻化需求，2024年名气营收增长263至57亿，净利率提升38pct至07。 投入加大，盈利有所下降。2024年公司毛利率同比10pct至497，其中直营毛利率同比35pct至545，代销毛利率同比24pct至467，工程毛利率同比15pct至404，预计名气等线上占比提升影响公司毛利率。Q1公司毛利率同比21pct至527，已有所恢复。公司全年销售管理研发财务费用率同比分别07030201pct至275453716；25Q1公司销售管理研发财务费用率同比分别3904 0107pct，公司逆势加大费用投入力度。2024年公司归母净利率同比 14pct至141，25Q1归母净利率同比14pct至164。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级 老板传统烟灶龙头地位稳固，名气有望持续带动增量贡献。考虑到地产竣工及厨电需求情况，下调盈利预测，预计公司20252027年归母净利润为164175183亿（前值为179188亿），增速为465；摊薄EPS174185194元，对应PE111110x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 11202 11213 11691 12182 12685 91 01 43 42 41 净利润百万元 1733 1577 1644 1748 1835 102 90 42 63 50 每股收益（元） 183 167 174 185 194 EBITMargin 153 130 144 145 145 净资产收益率（ROE） 165 141 139 139 138 市盈率（PE） 107 117 113 106 101 EVEBITDA 131 148 133 127 123 市净率（PB） 176 165 156 148 139 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 家用电器厨卫电器 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康075581982606075581983063 chenweiqiguosencomcnwangzkguosencomcnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶075581981518 zouhuiyangguosencomcnlijing29guosencomcnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市维持 合理估值 收盘价1957元 总市值流通市值1849218270百万元 52周最高价最低价27421747元 近3个月日均成交额18422百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《老板电器（002508SZ）2024年中报点评：地产拖累经营承压，子品牌名气表现突出》20240829 《老板电器（002508SZ）2023年报2024年一季报点评：营收盈利表现稳健，新兴品类注入活力》20240426 《老板电器（002508SZ）2023年三季报点评：营收平稳增长，龙头韧性显现》20231027 《老板电器（002508SZ）2023年中报点评：传统厨电领先复苏，盈利持续改善》20230824 老板电器（002508SZ） 2024年报2025年一季报点评： 地产压力下经营较为稳健，期待以旧换新需求进一步释放 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称股价 总市值 EPSPEPEG 投资评级 亿元 24A 25E 26E 27E 24A 25E 26E 27E （25E） 605336SH 帅丰电器 1895 35 033 047 054 060 576 404 349 318 32 优于大市 300894SZ 火星人 1255 51 003 009 013 019 4589 1407 941 665 31 优于大市 300911SZ 亿田智能 5025 70 019 036 056 074 2621 1397 895 678 32 优于大市 002035SZ 华帝股份 647 55 057 067 073 076 114 97 89 85 15 无评级 002508SZ 老板电器 1957 185 167 174 185 194 117 113 106 101 20 优于大市 资料来源Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：华帝股份盈利预测来自wind一致预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 1985 1632 3141 3337 4588 营业收入 11202 11213 11691 12182 12685 应收款项 2560 2868 2893 2972 3159 营业成本 5528 5645 5869 6117 6371 存货净额 1524 1214 1306 1392 1411 营业税金及附加 99 109 114 115 122 其他流动资产 2788 1573 1754 2189 1987 销售费用 3002 3079 3157 3289 3425 流动资产合计 11587 10366 11595 12590 13746 管理费用 857 923 873 898 934 固定资产 2080 2069 1874 1690 1529 财务费用 189 180 188 192 195 无形资产及其他 215 206 198 189 181 投资收益 83 137 106 122 114 投资性房地产 2890 4392 4392 4392 4392 资产减值及公允价值变动 173 139 110 90 60 长期股权投资 8 11 11 13 15 其他收入 173 154 0 0 0 资产总计 16780 17043 18070 18875 19864 营业利润 1988 1790 1864 1988 2083 短期借款及交易性金融负债 100 95 84 93 91 营业外净收支 2 6 3 4 4 应付款项 3647 3891 3897 4101 4293 利润总额 1986 1784 1860 1984 2078 其他流动负债 2226 1627 2011 1915 1994 所得税费用 271 229 239 260 269 流动负债合计 5973 5614 5992 6108 6378 少数股东损益 18 22 23 24 26 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1733 1577 1644 1748 1835 其他长期负债 176 163 163 162 158 长期负债合计 176 163 163 162 158 现金流量表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 负债合计 6149 5777 6155 6271 6536 净利润 1733 1577 1644 1748 1835 少数股东权益 108 88 79 69 59 资产减值准备 46 68 3 7 8 股东权益 10523 11178 11836 12535 13269 折旧摊销 171 180 175 190 201 负债和股东权益总计 16780 17043 18070 18875 19864 公允价值变动损失 173 139 110 90 60 财务费用 189 180 188 192 195 关键财务与估值指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营运资本变动 3813 585 88 500 254 每股收益 183 167 174 185 194 其它 59 70 7 3 2 每股红利 050 150 104 111 117 经营活动现金流 1750 1309 2008 1519 2340 每股净资产 1109 1183 1253 1327 1404 资本开支 82 84 80 82 83 ROIC 20 16 17 16 16 其它投资现金流 218 350 580 200 100 ROE 16 14 14 14 14 投资活动现金流 300 435 499 283 15 毛利率 51 50 50 50 50 权益性融资 1 32 0 0 0 EBITMargin 15 13 14 14 14 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 17 15 16 16 16 支付股利、利息 475 1419 986 1049 1101 收入增长 9 0 4 4 4 其它融资现金流 309 1579 11 9 2 净利润增长率 10 9 4 6 5 融资活动现金流 1258 1227 998 1040 1103 资产负债率 37 34 34 34 33 现金净变动 3308 353 1509 196 1252 息率 26 77 53 57 60 货币资金的期初余额 5293 1985 1632 3141 3337 PE 107 117 113 106 101 货币资金的期末余额 1985 1632 3141 3337 4588 PB 18 17 16 15 14 企业自由现金流 2243 782 1646 1141 1968 EVEBITDA 131 148 133 127 123 权益自由现金流 2552 2534 1799 1317 2136 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职