轻舟已过万重山，看好公司 26 年轻装上阵业绩回暖——海吉亚医疗 2025 年年报点评

事件与业绩表现

2025年，海吉亚医疗受行业医保控费及前期并购资产减值影响，利润同比大幅下滑。全年实现营业收入40.1亿元（同比-9.8%），净利润1.7亿元（同比-72.5%，主要因EternGroup商誉减值2.8亿元）；经调整净利润4.6亿元（同比-24.4%）。毛利率25.5%（同比下滑4.4pct），经调归母净利率18.4%（同比下降1.3pct）。就诊人次460万（同比+1.5%），其中门诊/住院收入分别为14.8/24.2亿元（同比-9.4%/-10.2%）。毛利率下滑主要因新建医院转固及医保控费导致客单价承压。

经营与财务状况

公司2025年净经营活动现金流9.5亿元（历史新高），资本开支4.8亿元（同比下降21.4%），自由现金流4.7亿元（同比增长407.0%），现金收入端口改善。截至年末，有息负债24.4亿元（同比下降12.3%），财务成本降低。资本开支及负债下降有望减轻2026年利润端压力。

短期趋势与展望

2025年下半年就诊人次环比+9.1%，显示品牌与网络壁垒坚实。医保支付改革短期仍压低客单价，但消费医疗、国际医疗等高毛利业务加速落地，结合客流修复和资本开支放缓，预计2025年筑底后收入利润重回稳健增长。

盈利预测与投资建议

预计2026-2028年营业收入分别为43.6/46.8/49.4亿元（同比+8.7%/+7.3%/+5.7%），归母净利润5.3/6.0/6.7亿元（同比+224.8%/+12.2%/+11.0%），对应PE估值12.7/11.3/10.2倍。相较可比公司（固生堂、锦欣生殖、爱尔眼科），海吉亚医疗估值具较高性价比。给予“增持”评级。

风险提示

医保控费与DRG/DIP深化、商誉减值与整合、行业竞争加剧、医疗质量与合规、扩张与资本开支等风险。