公司事件点评报告：磷矿资源夯实业绩，一体规划构筑增长

磷矿资源夯实业绩，一体规划构筑增长—芭田股份（002170.SZ）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 芭田股份发布2025年年度业绩报告：2025年公司实现营业总收入50.57亿元，同比增长52.62%；实现归母净利润9.12亿元，同比增长122.79%。其中，公司2025Q4单季度实现 营 业 收 入12.48亿 元 ， 同 比 增 长41.88%， 环 比下 滑1.40%；实现归母净利润2.25亿元，同比增长9.68%，环比下滑2.66%。 分析师：卢昊S1050526020001luhao@cfsc.com.cn联系人：高铭谦S1050124080006gaomq@cfsc.com.cn 投资要点 ▌小高寨磷矿增量，带动业绩稳步提升 公司2025年盈利能力大幅提升，主要源于自有磷矿带来的稳定利润。磷矿采选方面，公司前瞻性布局的贵州小高寨磷矿获批由200万吨扩产至290万吨/年，2025年内公司磷矿石产能利用率高达118.17%。目前全球磷矿供给偏紧、地缘政治扰动及需求回暖推动磷矿石价格高位震荡，多重因素推动下，公司2025年磷矿营业收入同比增长206.35%，价差走阔驱动毛利率维持在68.71%；受益于稳定的磷矿石供应，公司下游化学肥料制造业实现营业收入28.48亿元，同比增长9.45%，毛利率13.45%，传统基本盘保持稳健；公司新能源材料营业收入同比大幅增长764.77%，占比虽小但增速亮眼。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《芭田股份（002170）：小高寨磷 矿 产 能 释 放 贡 献 业 绩 高 增 长 》2025-09-12 2、《芭田股份（002170）：磷矿构筑第二曲线，智慧农业转型开拓新空间》2025-04-17 ▌费用管控优秀，现金流显著改善 期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.13/-0.74/-1.59/-0.37pct。其中财务费用率下降主要原因是公司主动压缩贷款规模降低财务成本所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为14.73亿元，同比增长168.87%，主要原因是本期销售回款同比增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-1.33亿元，同比减少67.89%，主要原因是高寨磷矿项目陆续完工。 ▌磷矿产能规划清晰，资源壁垒持续优化 芭田股份对小高寨磷矿的开发利用遵循清晰且进取的产能规划，产能扩张节奏明确：一期产能已于2024年3月从90万 吨/年扩建至200万吨/年，2025年二季度即实现满产满销；二期90万吨/年扩建项目预计2026年中投产，届时总设计产能将达290万吨/年，为未来2-3年业绩增长提供确定性量化指引。与此同时，公司持续推进干法选矿扩能改造与智能化升级：2026年高品位磷矿石（P6-P9）产出率目标90%以上，配套二期60万吨/年物理选矿达产后高品位磷精矿（>32%）产出率提升30%以上；同步落地"数字化矿山"项目，构建采矿、出矿、运输、选矿全流程机械化数智系统，降低单吨开采成本及矿石贫化率。磷矿资源构成了公司"磷矿采选-复合肥-新能源材料"一体化战略的基石，产能释放与提质增效双轮驱动，资源壁垒与成本优势持续强化。 ▌盈利预测 预测公司2026-2028年归母净利润分别为13.64、15.82、20.35亿元，当前股价对应PE分别为9.9、8.5、6.6倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 原材料价格大幅波动的风险；复合肥行业竞争加剧的风险；下游农产品行业波动的风险；磷矿石项目进展不及预期的风险等。 化工组介绍 卢昊：华中科技大学本科IE专业，上海交通大学工商管理硕士。5年实业经营和投资经验，10年证券从业经历。曾担任国海证券/中信建投证券化工&新材料首席分析师。擅长产业研究和战略咨询，曾担任多家一二级企业和机构顾问、央视财经特邀嘉宾。2026年加入华鑫证券研究所，担任化工新材料行业首席分析师。 高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 ▌ 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。