核心观点与关键数据
- 磷复肥业务量利双增：2025年公司磷复肥销量增长10.10%至460.17万吨，销售均价同步上行，实现“量增为纲、价为辅”的增长结构。
- 黄磷盈利修复：黄磷业务毛利率同比提升12.94个百分点至30.44%，盈利能力显著改善，主要得益于自有磷矿资源建设推进，原材料自给率提升有效对冲价格波动风险。
- 费用率基本平稳：2025年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为1.53%、3.03%、0.82%、1.66%，四项费用率分别同比+0.09/+0.25/-0.09/+0.01pct。
- 经营现金流倍增：公司经营活动产生的现金流量净额同比增长99.36%至12.57亿元，主要系销售回款增加及票据保证金收回。
一体化战略与国际化布局
- 一体化战略纵深推进：公司合成氨产能扩增至70万吨，下游尿素原料产能于2026年3月试生产，氮肥原料自给率实现实质性跃升，成本护城河持续强化。
- 盐化循环产业链延伸：依托自主盐矿资源，实现“盐—碱—肥”循环经济模式下的综合降本。
- 资源端保障：磷矿资源储量达5.49亿吨，采矿设计规模1090万吨/年，保障磷肥原料充分自给，赋予显著成本安全边际与供应链自主可控优势。
- 国际化布局：以东南亚为战略支点，在马来西亚建设生产基地并自建营销网络，深耕自有品牌，有效规避贸易壁垒并贴近需求增长极。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.95、15.92、18.27亿元，对应PE分别为14.5、10.9、9.5倍。
- 投资建议：给予“买入”投资评级。
风险提示
- 产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。
