财报点评毛利率提升致全年业绩+26%，看好重点工程+新材料研发+海外布局

毛利率提升致全年业绩+26%，看好重点工程+新材料研发+海外布局 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年04月16日 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001联系人：陈怡洁 【投资要点】 公司发布2025年年报。公司2025年实现营业总收入35.56亿元，同比+0.02%；实现归属上市公司净利润1.21亿元，同比+26.2%。25Q4单季度公司实现营业收入9.79亿元，同比-9.35%；实现归母净利润0.27亿元，同比+55.6%。公司归母净利润同比大幅提升，主要系高毛利产品功能性材料主营占比有所提升，产品结构改善带动毛利率提升（2025年毛利率同比+0.34pct至33.13%）。 重点工程支持功能性材料营收同比高增，原材料成本下降致毛利率提升。分产品来看，公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料/技术服务分别实现营收18.0/0.4/8.0/6.9亿元，同比-3.0%/-21.7%/+19.3%/-9.9%，其中抗裂材料、速凝剂、风电灌浆料等功能性产品增速明显，体现出公司在铁路、水电、核电等重点工程领域优势明显。从均价上看，2025年公司高性能减水剂/高效减水剂/功能性材料均价分别为1731/2259/1956元/吨，同比分别-1.97%/-17.11%/-8.95%，而主要原材料环氧乙烷/甲醛平均采购价格分别同比-5.78%/-5.55%，公司三项主要产品毛利率分别同比+2.8/+3.2/+2.4pct，毛利率均同比有所提升。 基本数据 毛利率提升叠加减值计提减少，公司25年归母净利率同比+0.7pct。2025年公司归母净利率同比+0.7pct至3.4%。从费用率角度来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.02/-0.14/+0.05/+0.39pct至10.57%/7.87%/5.21%/1.82%，期间费用率总体同比+0.28pct。而公司资产+信用减值同比少计提0.18亿元至0.94亿元，叠加毛利率提升最终使得公司归母净利率同比提升。 相关研究 公司回款同比改善。公司2025年收现比同比提升9.1pct至109.37%，体现回款同比改善。而支付现金流同比增加，使得经营性现金额净额同比少流入2.1亿元至3.71亿元。 看好公司重点工程布局及新材料领域科研实力。公司参与川藏铁路、海太长江隧道、张靖皋长江大桥、宁德核电、旭龙水电等一批重大工程，同时有望受益于西部重点工程需求增长。此外公司科研实力突出，旗下重大基础设施工程材料全国重点实验室已重组升级，以“高强韧工程材料、长寿命工程材料、前沿工程材料、工程材料智能设计平台”为研究方向，聚焦国家重大战略需求，有望形成战略性、关键性、原创性的标志性成果。同时公司在菲律宾、新加坡等东南亚地区业务推进顺利，海外布局有望加速打开。 【投资建议】 我们预计公司2026-2028年实现归母净利润1.63/2.01/2.22亿元，对应2026/4/15收盘价27.95/22.61/20.53xPE。首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 产品销售不及预期；原材料价格上涨风险；海外市场拓展不及预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。