全年及一季度业绩高增长，看好公司新材料布局

事件1：公司公布2021年年度报告，2021年实现营收266.36亿元，同比+103.10%，归母净利润72.54亿元，同比+303.37%，公司拟每10股派发现金红利人民币8.00元（含税），预计派发现金红利16.98亿元，占公司2021年度归属母净利润的23.41%。同时公司预计2022年实现销售收入约300亿元，同比12.63%，全年业绩符合市场预期。事件2：公司公布2022年一季度业绩预增公告，预计2022年一季度实现归母净利润22.5亿元至24.5亿元，同比增加43%到55%，一季度业绩略超市场预期。 主营产品价格同比大幅上涨，公司全年业绩大幅增长。公司2021年销售毛利率35.49%，同比增加14.12个百分点，净利率27.23%，同比增加13.52个百分点，主要是公司主营尿素、醋酸、DMF等产品价格同比大幅上涨所致。经营现金流49.06亿元，同比+63.81%，应收款融资37.86亿元，同比+762.04%，主要是收到的银行承兑汇票增加所致；存货10.38亿，同比+279.83%，主要是公司期末大宗原料存量增加及存货单位成本增加所致； 在建工程12.39亿元，同比-64.30%，主要是公司己二酸品质提升及酰胺项目预转资所致；2022年一季度，公司尿素、己二酸等产品同比大幅增长，成本端动力煤价格环比下降约20%，同时碳酸二甲酯增产提质系列技改项目、己内酰胺及配套装臵等建成投产，公司2022年一季度业绩大幅增长。 荆州基地打造第二个华鲁恒升，能耗双控政策调整打开中长期成长天花板。 公司着力打造荆州第二生产基地，其中一期项目，总投资115.28亿元，目前已经进入全面建设阶段，预计2023年底投产。能耗双控政策的调整，原料用能不纳入能源消费总量控制，使得公司碳排放压力大幅缓解，未来优质项目的新增产能审批门槛预计将下降，打开公司中长期成长天花板。 布局新材料，产业链向高附加值产品延伸。公司依托在传统煤化工领域积累的成本优势，沿着产业链不断纵向延伸，向下游需求增速更快、附加值更高、市场空间更广阔的新材料领域发展，将公司的产业链一体化优势和规模优势复制到新材料领域，使公司产品结构进一步优化，增强了公司盈利能力。目前公司已经布局的新材料方向包括20万吨尼龙6切片、年产8万吨尼龙66高端新材料项目、PBAT可降解塑料项目、以及DMC、EMC等高端溶剂项目，未来两三年项目的集中投产将显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为276.77/322.10/416.01亿元；归母净利润分别为70.94/83.62/101.52亿元，EPS为3.36、3.96及4.81元/股，当前股价对应PE估值分别为9.8/8.3/6.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：化工产品价格大幅下跌、新项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）