研发费用增长致业绩承压，Q1毛利率同比提升

事件描述

天岳先进披露2025年一季度报告，实现营业收入4.08亿元，同比下降4.25%；归母净利润0.09亿元，同比下降81.52%；扣非归母净利润0.04亿元，同比下降91.75%。

事件点评

1. 业绩承压原因：研发和管理费用增长导致业绩下降，但毛利率同比提升。2025Q1整体毛利率为23.95%，同比提升2.03个百分点；期间费用率为23.87%，同比增加8.82个百分点，主要受大尺寸产品研发投入增加、管理费用及中介费增加等因素影响。
2. 产能提升与市场拓展：2024年碳化硅半导体材料收入14.74亿元，同比增长35.72%。碳化硅衬底产量41.02万片，同比增长56.56%；销量36.12万片，同比增长59.61%。上海工厂已达到年产30万片导电型衬底的产能规划，持续推进二阶段产能提升。公司积极拓展AI眼镜领域应用，与多个消费电子行业全球领导者合作。
3. 产品矩阵与市场地位：公司是全球少数能够批量出货8英寸碳化硅衬底的市场参与者之一，持续推动客户向8英寸转型，并推出业内首款12英寸碳化硅衬底。2024年全球导电型碳化硅衬底市场占有率，公司位列全球第二，市场份额22.80%。在碳化硅衬底专利领域，公司位列全球前五。

投资建议

天岳是全球少数能够批量出货8英寸碳化硅衬底的公司之一，目前已处于行业领先地位。考虑到2025年大尺寸产品研发费用增加，分析师小幅调整盈利预测：

• 2025-2027年营业收入分别为23.28/28.96/34.87亿元；
• 归母净利润分别为2.64/3.23/3.94亿元；
• 对应EPS分别为0.62/0.75/0.92元；
• 2025-2027年PE分别为95.8X/78.4X/64.3X。 维持“增持-A”评级。

风险提示

国家产业政策变化、行业竞争加剧、产能产量提升不及预期、客户/供应商集中度较高、地缘政治风险、股东计划减持风险等。