国电电力2025年年报点评
核心观点
国电电力2025年业绩符合预期，营收1702亿元（同比-5.0%），归母净利润71.6亿元（同比-27.2%），扣非归母净利润67.8亿元（同比+45.2%）。Q4业绩下滑主要因非经常性损益变动，扣非归母净利润3.5亿元（同比+3.4亿元）。火电/水电/新能源板块归母净利润分别为43.9/16.3/15.6亿元，同比+6.6%/+31.0%/+13.2%，经营主业保持稳健增长。
关键数据
- 2025年拟派发现金股息43.0亿元（含中期分红），同比+20.5%；现金股息占归母净利润比例为60.0%，同比+23.7 pct。
- 2025年资本性开支504亿元，同比-31.8%；其中新能源项目173亿元，同比-45.2%。
- 水电装机15.0 GW，计划2026E投产水电装机3.8 GW（同比+25.4%）。
研究结论
水电收获期已至，大渡河上游调节性水电站投产将带来装机增量及增发效应，未来电量及度电利润双重增长。公司长期重视股东回报，《2025-2027年现金分红规划》提出每年现金分红不低于当年归母净利润的60%，且含税现金红利不低于0.22元/股。资本开支高峰期已过，后续业绩收获期将至，充沛现金流支撑下长期投资价值显著。
估值与评级
综合考虑2026年全国长协电价签约情况，下调2026~2027年EPS至0.40/0.42元（原值0.48/0.51元），给予2028年EPS 0.43元。参考行业可比公司2026年PE估值16倍，下调目标价至6.40元，维持“买入”评级。
风险提示
用电需求不及预期，煤炭价格超预期，资产及信用减值超预期。
