火电业绩改善，股息价值凸显

维持 “ 增持”评级：考虑到公司长协电价变动等因素，下调公司2024~2025年归母净利润至64.4/65.8亿元（原值65.7/72.5亿元），给予2026年归母净利润70.3亿元；我们预计公司2024~2026年EPS为0.63/0.64/0.69元，当前股价对应PE（2024E）为6.1倍。维持目标价5.30港元，维持“增持”评级。 4Q23业绩符合预期。公司2023年营收1164亿元，同比+9.8%；归母净利润46.0亿元，同比扭亏。公司2023年拟每股派息0.15元，占归属于普通股股东净利润比例为43.7%。 毛利环比下滑，资产减值同比收窄。公司2023年毛利率6.4%，同比+6.0ppts。我们推测公司2023年业绩同比上升主要由于燃料成本下降所致：公司2023年燃料成本约为755亿元，同比-8.93%。考虑到价格要素变化，我们预计公司1Q24E煤电分部的盈利有望修复到2~3Q23水平。公司2023年计提资产及信用减值净额3.1亿元，同比-71.2%。 资产负债表持续修复，分红仍有潜在提升空间。公司资产负债表持续修复：截至4Q23末，公司资产负债率62.6%，环比-0.04ppts；永续债余额307亿元，环比-29.0亿元。公司2024计划投资金额人民币97亿元，较2023年实际资本开支-7.5%。我们预计公司在火电资产盈利趋稳且资本开支边际放缓的背景下，不仅资产负债表有望进一步修复，远期分红能力亦仍有潜在提升空间。 风险提示：上网电价不及预期，资产减值计提金额超预期等。 图1：公司4Q23上网电量同比下降 图2：公司4Q23上网电价同比下降 图3：公司4Q23经营现金流环比下滑 图4：公司4Q23毛利率环比回落