华电国际2023年报业绩预告点评：业绩风险落地，股息价值凸显

维持“增持”评级：考虑到公司披露2023年业绩预报及长协电价变动等因素 ，下调2023~2025年EPS至0.45/0.57/0.61元 （ 原值0.57/0.65/0.72元）。参考火电行业可比公司，同时考虑公司作为火电龙头股息价值具备溢价空间，给予2024年12倍PE，下调目标价至6.84元，维持“增持”评级。 4Q23业绩低于预期。公司发布业绩预告，预计2023年归母净利润41.5~49.8亿元，同比+40.5~48.8亿元；我们测算公司4Q23归母净利润区间为-3.5~4.8亿元，同比+18.8~27.1亿元，低于我们此前预期。 电量电价微降，高参数火电装机陆续投产。4Q23公司上网电量478亿千瓦时，同比-5.2%；我们测算同期公司平均上网电价0.513元/千瓦时，同比-2.7%。公司披露2H23新投产运营火电装机117万千瓦（煤电：1*66万千瓦煤机、气电：1*51万千瓦），我们测算截至2023年末公司控股总装机5845万千瓦，同比+6.8%。 盈利稳定性提升，股息价值凸显。2023年11月国家发展改革委等发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》，我们认为容量电价政策有望显著优化煤电商业模式，提高盈利稳定性。公司重视股东回报，自2005年A股上市以来累计现金分红194亿元，累计分红比例为55.3%。我们预计公司在火电资产盈利趋稳且资本开支边际放缓的背景下，分红能力或仍有提升空间，长期股息价值凸显。 风险提示：上网电价不及预期，资产减值计提金额超预期等。 表1：可比公司2024年平均PE为10.5倍 图1：公司4Q23上网电量同比下降 图2：公司4Q23上网电价同比下降 图3：公司3Q23经营现金流环比大幅回升 图4：公司3Q23毛利率环比继续回升