内蒙华电2023年销售量点评：煤—电此消彼长，股息价值凸显

维持“增持”评级：综合考虑电价下行、煤炭增产等影响，下调2023~2025年EPS至0.38/0.43/0.46元（原值0.41/0.46/0.50元）。基于可比公司估值情况，考虑到公司股息价值突出，给予2024年11x PE估值，上调目标价至4.73元，维持“增持”评级。 事件：公司公告2023年销售量完成情况：2023年上网电量563亿千瓦时、同比-0.6%，平均电价344元/兆瓦时、同比-6.2%；煤炭产量1326万吨、同比+52.1%，平均煤价402元/吨、同比-12.7%。 电量电价下滑，煤炭销量提升。公司单季度电力业务量价齐降：4Q23上网电量137亿千瓦时，同比/环比-0.8%/-14.9%；我们测算4Q23平均电价0.335元/千瓦时，同比/环比-7.7%/+2.8%。我们推测电价同比下滑主要受火电市场电价下调影响，环比上升与4Q23风电出力增加有关（4Q23风电上网电量环比+54.5%）。4Q23公司煤炭产量295万吨，同比/环比+13.2%/-17.0%；煤炭外销量150万吨，外销占比51%,同比/环比-0.4/+5.9ppts。我们测算4Q23平均煤价406元/吨，同比/环比-6.1%/+8.8%。 重视股息价值。我们认为随着公司煤—电产业链盈利进一步稳定，公司股息回报具备吸引力：魏家峁煤矿产能释放叠加容量电价出台，公司盈利稳定性有望抬升；据公司股东回报规划，2022~2024年现金分红不少于可分配利润的70%，承诺分红比例好于同业。 风险提示：电价低于预期，煤矿产量不及预期等。 表1：可比公司2024年平均PE为9倍 表2：内蒙华电承诺分红比例好于同业