海外经济周刊：中美贸易战背后的301条款

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 宏观经济 海外经济周刊 2017年08月22日 标普500与美元指数同比增速 宏观数据 美国7月核心CPI同比 1.7% 美国二季度GDP同比 2.6% 欧元区7月综合PMI 55.8 日本6月失业率 2.8% 相关研究报告： 《策略周报：调整中龙头策略不断验证》 ——2017-05-15 《海外经济周刊：美国二季度经济数据解读》 ——2017-08-03 《海外经济周刊：美国薪酬疲软料将持续全年》 ——2017-08-08 《策略周报：板块热点切换已经开始》 ——2017-03-15 《海外经济周刊：金价怎么走？》 ——2017-08-16 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观周报 专题 中美贸易战背后的301条款  经济基本面解读 上周美国公布多项经济数据，数据好坏参半，主要体现为消费支出方面的利好及房地产开工、制造业产出方面的利空，通胀方面的进口价格指数虽出现回升，但对通胀拉升作用有限。欧元区公布二季度GDP终值及德国二季度GDP初值，数据显示欧元区二季度GDP同比增速上修，增长稳健，但德国二季度GDP增长放缓。英国方面，7月CPI数据显示英国通胀率及核心通胀率均未出现进一步上行，通胀压力暂时有所缓解。日本方面，日本二季度GDP增速为近两年来最高，其中消费和投资的拉动作用明显，内需强劲。  政策消息面跟踪 政策面方面，上周美联储公布7月议息会议纪要，缩表达成共识，但加息分歧加大。欧央行7月议息会议纪要表示按兵不动，需防范欧元升值风险。消息面方面，上周特朗普不当言论招致“白人至上”舆论压力，此外，白宫又现重大人事变动，首席策略师班农离职，而在欧洲西班牙发生大规模恐怖袭击事件，短期推高避险情绪。  大类资产全景回顾 * 全球股债：多空博弈，股债分化 * 全球汇率：美元、欧元双双走低 * 大宗商品：金价回落，原油反弹 上周全球市场受到各方冲击，前半周由美、欧经济基本面因素主导，后半周则由西班牙恐袭事件、白宫政治不确定等消息面因素主导，各类资产价格均走出V型或倒V型走势。  热点问题聚焦：中美贸易战背后的301条款 上周五，美国贸易代表办公室发布声明，宣布根据贸易保护法第301条款启动对中国的调查。这一声明意味着中美贸易战正式打响了第一枪。 什么是301条款、特别301条款？301条款是美国《1974年贸易法》第301条的俗称，由一系列法规组成，包括“一般301”、“特别301”、“超级301”、“电信301”，其中“特别301”针对知识产权保护，“超级301”针对贸易自由化，“电信301”针对电信领域贸易障碍。此次美国启动对华调查，主要针对领域就在知识产权方面。 301条款的实质：整个301条款的实质是以美国法律为核心，迫使他国接受美国认可的贸易准则，这是国内法凌驾于国际法的典型例子，代表着“美国利益至上”，具有极强的单边主义色彩。 中美贸易关系：美对中贸易依赖度不断上升。以中国海关总署口径，7月中国出口至美国的贸易金额为379亿美元，中国进口自美国的贸易金额为125亿美元，美中贸易逆差约254亿美元，根据美国商务局这一数据约为326亿美元。事实上，目前中美贸易差额相较于两年前已明显收窄。这是因为中国不断放宽对美国进口商品的限制。2016年，美国对中国出口额占美国总出口的比重为5.2%，相比1995年1.5%的水平已大幅提升。数据显示，截至今年6月，中国是美国第一大进口来源地和第三大出口市场，美国出口的26%的波音飞机、56%的大豆、16%的汽车、15%的集成电路目的地是中国。美国出口贸易对中国市场的依赖度正在不断上升。 我们认为中美贸易关系和美国基本面决定了美国此次的态度强硬不起来。 我们认为，中美贸易关系决定了美国此次的态度无法强硬。 9293949596972,3902,4002,4102,4202,4302,4402,4502,4602,4702,4802,4907/107/177/247/318/078/14标普500美元指数（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 经济基本面解读 * 美国零售销售表现强劲，但地产及制造业不及预期 * 欧元区二季度GDP增速上修，德国增速放缓 * 日本核心机械订单意外连续下降，经常帐盈余好于预期 1、 美国零售销售表现强劲，但地产及制造业不及预期 上周美国公布多项经济数据，数据好坏参半，主要体现为消费支出方面的利好及房地产开工、制造业产出方面的利空，通胀方面的进口价格指数虽出现回升，但对通胀的拉升作用有限，市场表现平平。 7月零售销售超预期增长，前值大幅上调。美国7月零售销售环比上升0.6%，创全年最大涨幅，大幅高于预期的0.3%。除汽车与汽油外的核心零售销售环比上升0.5%，高于预期的0.4%。从分类看，零售销售增长分布广泛，其中汽车经销及非店面零售创下全年最大增长，在线购物零售销售也受到大型电商网站的活动日提振。美国零售销售是个人消费支出的高频同步指标，数据的超预期表现意味着美国三季度个人消费支出开局强劲，增加经济上行压力。数据过后，美元走强，黄金大跌，美债收益率上行。 7月新屋开工和营建许可双双下滑，不及预期。美国7月新屋开工115.5万，大幅低于预期的122万和修正后前值121.3万，环比下降4.8%。7月新增营建许可122.3万，低于预期的125万和前值127.5万，环比下降4.1%。美国住宅营建行业意外出现回落，单体与复合住宅均出现下降，令市场对美国三季度楼市回暖预期有所降温。 图1：美国7月零售销售表现强劲 图2： 美国7月新屋开工和新增营建许可双双回落 资料来源：Bloomberg、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Bloomberg、Wind、国信证券经济研究所整理 7月工业产出维持增长，但制造业产出意外下滑。美国7月工业产出环比上升0.2%，高于市场预期0.1个百分点，但低于前值0.4%。7月制造业产出环比下降0.1%，预期为上升0.2%，前值0.2%。制造业产出数据回落与此前制造业PMI回落共同验证了美国制造业景气度的下降。 谘商会领先指标符合预期，消费者信心超预期回升。美国7月谘商会领先指标环比上升0.3%，与预期一致，较6月环比0.6%增速回落。8月密歇根大学消费者信心指数初值97.6，创1月份以来新高，好于预期的94和7月终值 93.4，消费者信心的好转与零售销售数据的强劲相吻合。 通胀方面，美国7月进口价格指数环比小幅上涨，对通胀拉升作用有限。美国-5-3-11357911132014/62014/122015/62015/122016/62016/122017/6%美国零售销售环比美国零售销售同比5007009001100130015002014/62014/122015/62015/122016/62016/122017/6%美国新屋开工美国新增营建许可 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 7月进口价格指数环比0.1%，扭转此前两月连跌态势，同比上升1.5%。除汽油外的核心进口价格指数与6月持平。我们认为，美国进口价格指数的回升主要受到7月油价回升的影响，对美国通胀的拉升作用有限。 图3： 美国7月制造业产出意外下滑 图4： 美国8月消费者信心创新高 资料来源：Bloomberg、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Bloomberg、Wind、国信证券经济研究所整理 2、欧元区二季度GDP增速上修，德国增速放缓 上周欧元区公布二季度GDP终值及德国二季度GDP初值，数据显示欧元区二季度GDP同比增速上修，增长稳健，但德国二季度GDP增长放缓。 欧元区二季度GDP同比增速上修。欧元区第二季度GDP季环比修正值与初值一致为0.6%，符合预期，同比由初值2.1%上修至2.2%，高于市场预期的2.1%。修正后的数据支持欧元区二季度增长稳健。 德国二季度GDP增长放缓。德国二季度GDP季环比初值0.6%，低于预期的0.7%和修正后前值0.7%；同比初值0.8%，略高于预期的0.6%，但较前值3.2%大幅回落，德国二季度经济增长走缓。 图5：欧元区二季度经济增长稳健，德国增速放缓 资料来源: Bloomberg、Wind、国信证券经济研究所整理 3、日本二季度GDP增长强劲，工业产出上修 日本方面，上周日本公布二季度GDP初值，增速为近两年来最高，其中消费和投资的拉动作用明显，内需强劲。 日本二季度实际GDP超预期增长，内需强劲。日本二季度实际GDP年化季环比初值4.0%，实现连续六个季度增长，高于市场预期的2.5%，较前值1.5%大-2-10123452014/62014/122015/62015/122016/62016/12%美国制造业产出环比美国制造业产出同比7075808590951001051101152014/62014/122015/62015/122016/62016/12%美国密歇根大学消费者信心指数-0.4-0.20.00.20.40.60.81.02013-32013-92014-32014-92015-32015-92016-32016-92017-3欧元区德国法国GDP季调环比（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 幅提升。从分项来看，私人消费环比增长0.9%（预期为0.5%），企业支出增长2.4%（预期为1.2%），净出口拉低GDP环比增幅0.3个百分点。消费支出和资本支出增长强劲，带动日本二季度GDP增速走高。 日本6月工业产出终值上修。日本6月工业产出环比由1.6%上修至2.2%，同比由4.9%上修至5.5%。 图6：日本二季度GDP增长强劲 资料来源: Bloomberg、Wind、国信证券经济研究所整理 4、英国通胀压力有所缓解 英国方面，上周公布的7月CPI数据显示英国通胀率及核心通胀率均未出现进一步上行，通胀压力暂时有所缓解。 英国7月通胀低于预期，未出现进一步上行。英国7月CPI环比下降0.1%，同比上升2.6%，同比增速低于市场预期的2.7%，与前值持平。7月核心CPI同比上升2.4%，亦低于市场预期的2.5%，与前值持平。CPI升幅未出现进一步上行，意味着英国物价上涨压力有所缓解，英镑跌至逾一个月低位。 政策面跟踪 * 美联储7月议息会议纪要：缩表达成共识，但加息分歧加大 * 欧央行7月议息会议纪要：按兵不动，防范欧元升值风险 * 美国启动对华贸易调查 1、美联储7月议息会议纪要：缩表达成共识，但加息分歧加大 上周四美联储公布7月货币政策会议纪要，会议纪要显示，美联储官员就今年内开启缩表达成共识，但对年底是否加息存在分歧，因官员担心通胀偏低。部分官员认为，科技和全球处于超低通胀状态是美国通胀率偏低的重要原因。就缩表时点而言，绝大多数人同意9月会议宣布缩表。另外，会议纪要提及了资产价格走高带来的风险增加，暗示可