风电运营稳步扩张，绿色能化驱动长期成长

风电运营稳步扩张，绿色能化驱动长期成长 投资要点 西 南证券研究院 分析师：巢语欢执业证号：S1250524090002电话：021-58351923邮箱：cyh@swsc.com.cn 宁夏民营风电运营商，大比例回购彰显股东信心。公司自2010年成立以来，专注于风电、光伏电站的投资建设与运营，并逐步拓展新能源电站运维服务、屋顶分布式光伏及综合能源等业务。截至2025年底，公司并网装机容量达248.7万千瓦，其中风电221.1万千瓦，占比约89%。截至2025年年报，实际控制人陈波及其一致行动人合计持股44.4%，股权结构稳定。2026年1月1日公司发布公告，计划以2.2–4.4亿元实施股份回购，回购价格不超过6.63元/股，进一步体现对公司长期价值的信心。 风电运营稳步扩张，机制电量提供支撑。1、公司通过“产业投资+资源获取”模式强化项目获取能力，目前公司在建及待建风电项目2.6GW，储备充足；2、公司存量风电项目主要分布于山东和宁夏两地，其中山东存量项目机制电量比例较高，可对电价形成较强支撑；宁夏虽机制电量比例相对较低，但仍有部分电量按燃煤基准价结算，对整体电价形成底部保护，新增项目主要分布于黑龙江、广西两地，其中黑龙江增量项目首年机制电量与现有非市场化比例衔接，过渡温和；广西竞价上下限较大但保留一定比例机制电量，亦对项目收益形成阶段性支撑。 布局绿色能化，整体规划产能60万吨绿色甲醇、15万吨绿色乙醇、10万吨绿色航煤。公司把握全球能源绿色转型机遇，以绿色甲醇和绿色乙醇为核心产品，布局绿色能化业务。其中（1）黑龙江项目：一期项目计划2025-2027年投资建设，达到24万吨/年绿色甲醇、8万吨/年绿色乙醇或5万吨绿色航煤产能规模，3月30日，（二期）项目完成备案；（2）吉林项目：计划在延边敦化经济开发区建设，以非粮生物质秸秆为原料，经发酵生产4万吨/年乙醇。乙醇发酵产生的浆料经气流床加压气化后生产合成气，合成气经变换、脱硫脱碳、甲醇合成等工序生产15万吨/年绿色甲醇。 数据来源：聚源数据 盈利预测与投资建议。公司以风电为核心主业，在建装机规模持续扩张，业绩具备稳健增长基础；除新能源发电主业外，公司积极布局绿色甲醇及绿色航煤（SAF）等绿色能化业务，依托风光资源与电氢协同优势，打开中长期成长空间。预计公司26-28年归母净利润分别为8.2亿元/8.9亿元/14.3亿元，对应EPS分别为0.28/0.31/0.49元。给予公司2027年30倍PE，对应目标价9.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：宏观经济大幅波动风险，行业竞争加剧风险，用电增速不及预期风险。 目录 1风电运营区域龙头，大比例回购彰显股东信心..................................................................................................................................1 1.1宁夏民营风电运营商，新能源开发运营出售协同.....................................................................................................................11.2财务分析：风电电价承压，降费提效显著..................................................................................................................................1 2.1风电装机稳步增长，项目获取能力较强.......................................................................................................................................32.2机制电量托底存量项目，风电电价下行趋于温和.....................................................................................................................52.3推动电站资产变现，提升经营性现金流.......................................................................................................................................7 3拓展绿色能化，开辟第二增长曲线........................................................................................................................................................8 3.1航运需求增长驱动，转型绿色燃料趋势明确..............................................................................................................................83.2航空脱碳加速推进，SAF需求释放...............................................................................................................................................113.3布局绿色能化，打开中长期空间..................................................................................................................................................12 4盈利预测与估值..........................................................................................................................................................................................12 4.1盈利预测...............................................................................................................................................................................................124.2相对估值...............................................................................................................................................................................................13 图目录 图1：公司股权结构图（截至2026年4月9日）.................................................................................................................................1图2：25年公司实现营业收入25.0亿元（同比+3.2%）......................................................................................................................2图3：25年公司实现归母净利7.1亿元（同比+13.4%）......................................................................................................................2图4：25年公司销售毛利率达57.4%..........................................................................................................................................................2图5：25年公司期间费用率同比下降3.6pp.............................................................................................................................................2图6：25年公司新能源运营及出售业务收入达23.3亿元（+2.2%）................................................................................................3图7：25年公司屋顶分布式光伏业务收入占比达3.6%........................................................................................................................3图8：公司各业务毛利率情况.......................................................................................................................................................................3图9：25年风电并网装机2211MW.............................................................................................................................................................4图10：25年宁夏、山东发电量占比67.5%..............................................................................................................................................4图11：机制电价政策下的新能源项目电量收入拆解................................................................................................